20260306-国投证券-【国投林荣雄策略】A股“HALO”盛行:并非想得那样_3页_559kb

A股“HALO”资产配置分析总结

核心内容概述

本文由国投证券策略团队发布，重点分析2026年A股市场的配置逻辑，强调“新旧共舞”将成为结构配置的底色。当前市场中，HALO资产（涵盖化工、有色、机械、油气、煤炭、钢铁等重资产低替代性行业）表现突出，已突破2015年和2022年高点，创下历史新高。团队指出，AI科技创新正在推动市场结构的深度变革，但当前全球AI科技仍处于竞争与分化阶段，整体市场仍处于“协同期”的黄金时代。

主要观点

• “HALO”资产表现强劲：A股HALO资产今年以来表现尤为突出，整体创下历史新高，反映市场对重资产、低替代性行业的偏好。
• 2026年配置逻辑转向“新旧共舞”：2025年市场呈现“新胜于旧”的趋势，但2026年将进入“新旧共舞”阶段，重点配置资源品、周期品、AI科技应用与电网设备、出海的工程机械与专用设备。
• “四大金刚”构成新旧共舞核心：包括资源品有色、周期品化工、AI应用与电力设备、出海的工程机械与专用设备。
• “4个再均衡”趋势正在发生：科技与顺周期的分化受到PPI企稳回升的制约，AI科技需配，但顺周期（制造业、周期品）也要明显增配，以实现更均衡的配置。

关键信息

1. 科技与顺周期的分化

• 当前A股科技风格（TMT行业）与顺周期（制造业、周期品、消费品）的分化处于高位。
• 以狭义科技口径统计，TMT四大行业占A股机构持仓配置比例接近 40%。
• 若以广义科技口径统计，泛科技（含AI及相关制造业）仓位已突破 50%。
• PPI企稳回升对科技与顺周期的分化形成约束，使得涨价品种获得超额收益空间。

2. 科技内部的再均衡

• AI科技正从上游向下游演进，按照科技产业投资四阶段定价规律：
  1. 巨头（如ChatGPT、英伟达、微软）
  2. 基础设施投资（算力）
  3. 产业链关键环节（AI芯片）
  4. 供需缺口应用端（如存储、电力、储能、铜等上游，机器人、智能驾驶、AI生态软件等下游，元器件、PCB为避不开环节）
• 2026年将向第四阶段供需缺口环节过渡。

3. 出海内部的再均衡

• 出海“旧”的本质是“出口向中上游走”。
• 传统行业通过海外业务实现利润企稳和增长，从中下游制造业向中上游制造业延伸，如工程机械、风电、化工、建材、工业金属等。

4. 资源品内部的再均衡

• 资源品“旧”的本质是商品属性的回归。
• 2026年资源品定价不应假设全年弱美元，需重视商品属性回归，金融属性下降。
• 基于供需基本面的资源品涨价品种更值得持续看好，如工业/能源金属与化工。

配置建议

• 短期配置：关注“四大金刚”中的代表性品种，即资源品有色、周期品化工、AI应用与电力设备、出海的工程机械与专用设备。
• 中期配置：把握“4个再均衡”的趋势，实现科技与顺周期的平衡配置。
• 投资难度：当前市场行业轮动较快，投资难度较大，需关注结构性机会。

风险提示

• 政策风险：国内政策变化可能影响市场走势。
• 货币政策风险：海外货币政策变化超预期可能对市场造成冲击。
• 历史测算局限性：历史数据无法完全预测未来市场表现。

团队介绍

• 林荣雄：国投证券策略首席分析师，厦门大学硕士，提出“产业赛道基本面异质性框架”，擅长资产重估理论与市场研判。
• 邹卓青：负责宏观策略与海外权益市场研究，曾任职外资机构。
• 彭京涛：行业比较研究，擅长财务视角分析行业与结构性机会。
• 王舒旻：产业赛道研究，以中观产业为核心视角，注重景气投资。

结论

2026年A股市场将呈现“新旧共舞”的配置特征，重点配置资源品、周期品、AI科技应用与出海相关行业。科技与顺周期的再均衡将成为市场结构演变的关键，同时需关注AI科技向下游演进、出海向中上游延伸、资源品商品属性回归等趋势。