> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 公司业绩与战略总结 ## 核心内容 2025年公司实现营收200.6亿元，同比增长8.5%；归母净利润17.9亿元，同比增长26.4%；扣非净利润16.3亿元，同比增长25.1%。在行业整体承压背景下，公司业绩逆势增长，展现出龙头企业的稳定性和竞争力。 ## 主要观点 - **费用管控成效显著**：公司整体毛利率保持在32.8%，同比基本持平。总费用率同比下降0.3个百分点至20.8%，其中销售费用率下降0.7个百分点，管理费用率下降0.1个百分点，财务费用率上升0.2个百分点，研发费用率上升0.3个百分点。净利率提升至8.9%，同比增长1.3个百分点，反映出公司经营质量的持续优化。 - **功能/智能产品成为第二增长曲线**：公司重点布局功能和智能产品，如智能床“星舟1号”成为行业单品规模第一，功能沙发品类快速增长。同时，公司获得4项iF设计奖，新增20项专利，技术壁垒带动中高端产品溢价和零售转化率提升。 - **内贸零售转型与海外扩张双轮驱动**：2025年内销和外销分别增长6.2%和11.5%。内贸方面，线下零售增长3.2%，线上渠道收入达19.4亿元，占内销比重19.5%。公司推进仓配服一体化建设，仓配网络覆盖率超70%。海外方面，通过越南、墨西哥等基地实现本地化生产与交付，OBM自有品牌门店（KUKAHOME）覆盖8个国家及地区，在东南亚、南亚、中亚等市场形成标杆效应。跨境电商业务收入达10.7亿元，占外销比重11.5%。 ## 关键信息 ### 2025年财务表现 - 营业收入：200.6亿元（+8.5%） - 归母净利润：17.9亿元（+26.4%） - 扣非净利润：16.3亿元（+25.1%） - 毛利率：32.8% - 总费用率：20.8% - 净利率：8.9% - ROE：17.14% ### 2026-2028年盈利预测 - EPS：2.44元（2026E）、2.70元（2027E）、2.95元（2028E） - PE：12倍（2026E）、11倍（2027E）、10倍（2028E） - 投资建议：维持“买入”评级 ### 风险提示 - 市场竞争加剧 - 原材料价格波动 - 终端需求不及预期 - 国际贸易摩擦反复 - 汇率波动 ## 分业务表现 | 产品类别 | 2025年营收（亿元） | 同比增长率 | 毛利率 | |----------------|-------------------|------------|----------| | 沙发产品 | 115.8 | +13.4% | 34.9% | | 卧室产品 | 34.7 | +6.6% | 42.9% | | 集成产品 | 23.1 | -5.0% | 29.6% | | 定制家具 | 10.3 | +3.9% | 28.7% | | 信息技术服务 | 7.3 | +4.3% | 81.9% | ## 关键假设 1. **沙发品类**：销量增速预计分别为12%、10%、10%；单价增速分别为0.5%、1%、1%。 2. **毛利率**：预计2026-2028年分别为35.2%、35.5%、36.0%。 ## 财务预测与估值指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |-----------------|--------|--------|--------|--------| | 营业收入（亿元） | 200.6 | 216.65 | 233.83 | 252.66 | | 净利润（亿元） | 17.9 | 20.08 | 22.19 | 24.23 | | PE | 13 | 12 | 11 | 10 | | PB | 2.25 | 2.02 | 1.89 | 1.77 | | EV/EBITDA | 6.29 | 5.37 | 4.55 | 3.81 | ## 投资评级说明 - **买入**：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上 - **持有**：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间 - **中性**：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间 - **回避**：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间 - **卖出**：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下 - **行业评级**： - 强于大市：行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上 - 跟随大市：行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间 - 弱于大市：行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下 ## 数据来源 - Wind - 西南证券研究院 ## 分析师信息 - **蔡欣**：执业证号S1250517080002，电话023-67511807，邮箱cxin@swsc.com.cn - **沈琪**：执业证号S1250525070006，电话023-67506873，邮箱sheng@swsc.com.cn ## 基础数据 | 指标 | 数值（亿元） | |-----------------|-------------| | 总股本 | 8.21 | | 流通A股 | 8.12 | | 52周内股价区间 | 24.27-36.75 | | 总市值 | 238.55 | | 总资产 | 189.58 | | 每股净资产 | 13.49 | ## 附注 - 本报告仅供西南证券签约客户使用。 - 报告中的信息来源于合法合规渠道，不构成投资建议，投资者需自行承担风险。 - 报告须注明出处为“西南证券”，不得有悖原意的引用、删节和修改。