> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 伊朗外长：希望在最短时间内与美国达成公平协议 报告日期： 2026-02-25 宏观策略（外汇期货(美元指数)) 伊朗外长：希望在最短时间内与美国达成公平协议 美联储多位官员鹰派表态，称利率将维持一段时间不变，市场风险偏好回升，美元指数震荡。 宏观策略（股指期货） 国常会研究推进银发经济和养老服务相关工作 马年A股开门红，但成交量仍维持在偏弱水平，市场活跃度有待提升。地缘风险频发下，股市转向油气等资源股，科技主线分化。展望后市，内资定价下，A股春季躁动仍未完成。 宏观策略（国债期货） 央行将开展6000亿元MLF操作 目前利空因素尚不足以驱动债市变盘，不过做多债券的赔率已经明显下降。 农产品（豆粕） 长假期间油厂豆粕库存微升 缺乏突出矛盾，预计期价仍以震荡为主，继续关注我国采购美豆情况及国储抛储动向。 有色金属（碳酸锂） SQM与Codelco合资企业2025年锂产量超预期 短周期内仍以偏多思路看待，关注逢低做多机会。 航运指数（集装箱运价） 美国24日起停止征收违法关税，将拟议新关税 短期以偏强思路对待行情，适当关注逢高沽空的机会。 东方证券 ORIENT SECURITIES 期货 吴冰心 高级分析师 (农产品) 从业资格号： F03087442 投资咨询号： Z0019498 Tel: 63325888-3907 Email: bingxin.wu@orientfutures.com 扫描二维码，微信关注“东证繁微”小程序 # 目录 1、金融要闻及点评 3 1.1、宏观策略（黄金） 3 1.2、宏观策略（外汇期货(美元指数)） 3 1.3、宏观策略（美国股指期货） 4 1.4、宏观策略（股指期货） 4 1.5、宏观策略（国债期货） 5 2、商品要闻及点评 5 2.1、黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） 5 2.2、黑色金属（焦煤/焦炭） 6 2.3、农产品（玉米） 7 2.4、农产品（豆粕） 7 2.5、农产品（豆油/菜油/棕榈油） 7 2.6、有色金属（碳酸锂） 8 2.7、有色金属（铅） 9 2.8、有色金属（锌） 10 2.9、有色金属（铜） 10 2.10、有色金属（锡） 11 2.11、能源化工（原油） 12 2.12、能源化工（液化石油气） 12 2.13、航运指数（集装箱运价） 12 # 1、金融要闻及点评 # 1.1、宏观策略（黄金） 美联储柯林斯：货币政策应保持耐心且审慎行事 (来源：wind) 美联储柯林斯：货币政策应保持耐心且审慎行事；很有可能在一段时间内维持当前利率水平。 美联储理事库克：人工智能正在引发重大变革 (来源：wind) 美联储理事库克：人工智能正在引发重大变革，预计短期内失业率可能上升。人工智能投资热潮可能会在短期内提高中性利率。 点评：金价高位回落跌超 $1\%$ ，市场风险偏好回升，美股反弹，美联储官员讲话表明短期内降低概率较低，在货币政策缺乏增量刺激的情况下，市场步入存量博弈阶段，避险资产和风险资产走势此消彼长。关注美伊谈判及局势进展，地缘政治不确定性引发的不确定性仍然存在，市场波动增加。黄金整体呈现震荡走势。 投资建议：短期贵金属走势震荡，尚未开启新一波上涨。 # 1.2、宏观策略（外汇期货(美元指数)) 伊朗外长：希望在最短时间内与美国达成公平协议 (来源：Bloomberg) 伊朗外长阿拉格齐表示，在上一轮谈判达成的共识基础上，伊朗将在日内瓦与美国恢复谈判，决心在最短时间内达成一项公平合理的协议。 波士顿联储行长预计利率可能“在一段时间内”保持不变 (来源: Bloomberg) 波士顿联储行长苏珊·柯林斯表示，鉴于近期经济数据显示劳动力市场有所改善而通胀风险依然存在，利率可能“在一段时间内”保持不变。柯林斯周二在波士顿联储主办的一场小组讨论中指出，劳动力市场正在显现一些不同寻常的稳定迹象。她同时强调，还需要更多证据显示通胀率正朝着 $2\%$ 的目标回落。 美联储理事库克称央行可能无法应对人工智能引发的失业 (来源：Bloomberg) 美联储理事丽莎·库克警告称，美国央行可能无法应对因采用人工智能而导致的失业率上升。“如果人工智能持续提升生产率，即便劳动力市场岗位更替加快导致失业率上升，经济增长仍可能保持强劲。在这样的生产率繁荣时期，失业率上升可能并不意味着经济闲置增加，”库克周二在为华盛顿一场活动准备的讲稿中表示。 点评：美联储多位官员鹰派表态，称利率将维持一段时间不变，市场风险偏好回升，美元指数震荡。美联储多位官员表态，主要集中在劳动力市场改善和通胀风险继续存在，因此美联储需要维持利率水平不变一段时间。这意味着短期内美联储很难降息，受此影响，避 险资产走弱，市场风险偏好有所回升，美元指数维持震荡。 投资建议：美元指数短期震荡。 # 1.3、宏观策略（美国股指期货） # 美国2月谘商会消费者信心指数有所回升 (来源：iFind) 美国2月谘商会消费者信心指数为91.2，预期87.1，前值84.5。 # Anthropic 升级企业级 AI 工具 (来源: iFind) Anthropic发布面向ClaudeCowork智能体的多款AI插件，企业客户可将智能体接入Gmail、DocuSign、FactSet、WordPress及LegalZoom等常用业务工具，并可在金融分析、股票研究、PE、财富管理、工程及HR等领域部署可定制化插件。Anthropic高管称，近期股价大跌有些反应过度或过度解读，公司AI模型帮助企业实现增长，而非替代现有业务；尚未发现AI大规模替代就业岗位。 # 美联储理事库克：美联储或无法应对AI引发的失业问题 (来源：iFind) 库克称，AI已引发美国劳动力市场的代际更迭，可能导致失业率上升，美联储可能无法以降息应对，货币政策可能陷入两难——降息既无法有效应对结构性失业，又可能推高通胀。 点评：近期对于AI颠覆传统行业的担忧在昨日有所缓解，主要得益于Anthropic高管的发言，称近期公布的模型通过与软件、数据服务商合作实现增长，而非直接替代现有企业业务，美国三大股指随之修复此前跌幅。此外，消费者信心指数回升，经济仍然具有韧性，短期货币政策维持观望，预计美股维持震荡运行。 投资建议：预计美股维持震荡运行，注重自下而上的选股。 # 1.4、宏观策略（股指期货） # 国常会研究推进银发经济和养老服务相关工作 (来源：wind) 国务院总理李强主持召开国务院常务会议，对抓紧做好春节假期后政府工作作出部署。会议指出，今年是“十五五”开局之年，要着力抓好重点任务落实，以创新的思路优化管理和服务，支持地方和企业积极探索打造新增长点。会议研究推进银发经济和养老服务发展有关工作，指出要进一步释放银发消费需求，提升消费能力，发挥消费补贴等政策牵引作用，打造一批银发消费新场景新业态。要加强养老机构安全管理，及时排查化解风险隐患，严厉打击虚假宣传、非法集资和养老诈骗等行为，切实维护老年群体合法权益。 # A股放量上涨，取得马年开门红（来源：wind） 马年A股开门红，油气领衔周期股全线上涨，seedance等AI应用类题材大幅回调。上证指数收涨 $0.87\%$ 报4117.41点，深证成指涨 $1.36\%$ ，创业板指涨 $0.99\%$ ，北证50涨 $0.37\%$ ，科创50跌 $0.34\%$ 。A股全天成交2.22万亿元，上日成交2万亿元。特朗普关税政策引忧，美伊局势一触即发，油气、黄金、化工等资源周期股全线大涨。化工股爆发，美国宣布将元 素磷及草甘膦等关键除草剂纳入关键战略物资。电网设备板块持续走强，生物柴油概念股走高。AI需求高增，光纤、CPO等算力硬件股同步上涨。另一方面，影视股大跌，seedance等AI应用概念股全线走低。 点评：马年A股开门红，但成交量仍维持在偏弱水平，市场活跃度有待提升。地缘风险频发下，股市转向油气等资源股，科技主线分化。展望后市，内资定价下，A股春季躁动仍未完成。 投资建议：股指多头策略继续持有，且IF\IC\IM主力均衡配置。 # 1.5、宏观策略（国债期货） 央行将开展6000亿元MLF操作（来源：中国人民银行） 2月24日，央行发布公告称，为保持银行体系流动性充裕，2月25日，央行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展6000亿元MLF操作，期限为1年期。 2月LPR连续第九个月持稳（来源：中国人民银行） 2月LPR连续第九个月持稳：1年期LPR报 $3\%$ ，5年期以上品种报 $3.5\%$ 央行开展了5260亿元7天期逆回购操作（来源：中国人民银行） 央行公告称，2月24日以固定利率、数量招标方式开展了5260亿元7天期逆回购操作，操作利率 $1.40\%$ ，投标量5260亿元，中标量5260亿元。Wind数据显示，当日14524亿元逆回购到期，据此计算，单日净回笼9264亿元。 点评：节后首个交易日股债商汇齐涨。对于债市而言，央行MLF净投放3000亿元资金，呵护资金面的态度较为明确，月末及政府债供给增加等因素对资金面的冲击有限，机构做多期货的意愿较强，多头主导移仓。 目前利空因素尚不足以驱动债市变盘，不过做多债券的赔率已经明显下降。历史经验显示，虽然春节后至两会之间股市往往上涨，但此时股市并非主导债市走向的核心因素；供给担忧持续存在，但近期机构买债的动力较强；通胀的确正在回升，不过债市暂时对基本面不敏感。短期内增量利空有限，债市难以变盘，不过做多10Y国债的赔率已经明显下降，追多性价比不足。即使多头行情延续，超长债等交易品种出现补涨，但考虑到长期利空因素无法被证伪，拉久期难言最佳策略，超长债补涨行情也将是短暂的。 投资建议：短期市场存在上涨动力，不过追涨性价比不高，待市场上涨动力趋缓后关注做空机会。 # 2、商品要闻及点评 # 2.1、黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） 唐山热轧带钢库存创新高节后累增至137万吨（来源：Mysteel) 由于唐山热轧带钢长流程钢厂多于1月份检修完成，春节期间基本正常生产，供应相对宽松。据Mysteel调研，截止2月22日，Mysteel京津冀热轧带钢整体开工率 $51.67\%$ ，周环比上升1.67个百分点，月环比下降5.00个百分点；产能利用率 $62.69\%$ ，周环比上升0.09个百分点，月环比下降2.24个百分点。加之节前市场大量正套资源入库影响，今年带钢库存承压。据Mysteel调研，截至2月22日，唐山热轧带钢库存137万吨，同比去年（阳历）同期增加46万吨，（农历同期）增加43.27万吨，增幅 $45 - 50\%$ 。但需注意，2-3月板带订单多以低价长单、直供为主，淡季压力逐步显现。 # 南方明起进入“多雨模式”，北方气温波动频繁 (来源：财联社) 2月24日，南方雨势将减弱，同时多地气温继续下降，明天起南方又将进入多雨模式。在北方，今明天气温将明显回升，但月底前气温波动频繁，需注意调整衣物。 点评：节后首个交易日，钢价弱势震荡。春节假期期间，成材各品种累库均比较明显，尤其是卷带累库幅度较大，也导致期现货价格承压。另外，假期期间外盘铁矿价格的回落也导致成本端下移。短期来看，在终端需求尚未启动，市场投机情绪偏弱的情况下，预计钢价依然延续弱势运行。但钢价估值已经比较接近偏低水平，钢厂利润在盈亏平衡附近，整体回落的空间并不算大，建议等待终端需求的启动。 投资建议：短期钢价偏弱，建议等待钢价低估机会。 # 2.2、黑色金属（焦煤/焦炭） # 吕梁市场炼焦煤价格偏稳运行 (来源：Mysteel) 吕梁市场炼焦煤价格偏稳运行。产地端，随着春节假期结束，多数民营煤矿已于正月初六起陆续复产，个别煤矿预计在正月初九前后恢复生产，区域内炼焦煤供应逐步回升。节日期间，上下游企业多进入放假状态，市场交易基本停滞，价格整体延续节前水平，成交氛围冷清。需求方面，当前下游焦钢企业仍以消耗厂内库存为主，原料煤补库需求有限，整体采购偏谨慎。考虑到供应端持续恢复，而焦钢企业采购节奏暂未提速，短期炼焦煤市场供需偏宽松的格局未改，预计价格将继续弱稳运行，后续需关注焦钢企业原料去库进度及复产节奏对需求的带动情况。 点评：节后煤焦盘面震荡偏弱运行。其中供应方面，随着春节假期结束，煤矿陆续开工，国营煤矿已复工复产，部分民营煤矿也正在陆续复产阶段，整体供应端有所增量。但需求方面，目前下游交投依然冷清，需求弱势。海运炼焦煤港口现货暂稳运行。当前终端未有明显补库迹象，市场参与者均处于观望中，假期港口炼焦煤报询盘并不活跃，整体市场价格持平。焦炭方面，假日期间多数企业维持节前生产状态，不过因市场运力不佳，叠加下游企业节前储备充足，焦炭出货有一定阻力，多数企业厂区焦炭库存均有累积，市场多持观望态度。短期来看，原料端供应恢复但需求依然偏弱，因此市场维持震荡格局。 投资建议：短期来看，原料端供应恢复但需求依然偏弱，因此市场维持震荡格局。 # 2.3、农产品（玉米） # 全国样本饲料企业玉米周度库存 (来源：钢联) 根据Mysteel玉米团队对全国18个省份，47家规模饲料厂的最新调查数据显示，截至2月19日，全国饲料企业平均库存32.25天，较上周减少0.77天，环比下降 $2.33\%$ ，同比增加 $3.56\%$ 。 点评：玉米期价震荡偏强。基层售粮进度同期偏快，钢联数据显示，东北、华北售粮进度继续加快，截至2月20日售粮进度分别达到 $66\%$ 、 $58\%$ ，均为近五年最快进度，较去年同期偏快7pp、0pp；北港库存虽周环比累库，但速度缓慢且处近年同期低位，南港内贸玉米库存保持稳定，玉米外贸库存有所去库；饲料企业库存环比小幅下滑，大部分下游企业近期库存有所增长。 投资建议：当前基层售粮进度偏快，余粮压力较往年相对释放，市场对节后地趴粮集中上市冲击的担忧有所缓解。下游库存已达相对高位，深加工持续亏损，养殖利润有所承压，现货需求支撑或减弱。05合约已提前反映节后乐观预期，短期需警惕情绪退潮后的技术性回调风险。建议关注节后气温回升地趴粮集中上市销售情况，售粮进度偏快、优质粮源紧缺、种植成本为价格提供底部支撑。但价格的上行空间将受到下游企业对高价玉米的接受度有限以及政策粮的潜在投放的限制。预计玉米期价震荡偏强。 # 2.4、农产品（豆粕） # 长假期间油厂豆粕库存微升 (来源：钢联) 上周全国主要油厂大豆库存上升，豆粕库存上升，未执行合同下降。其中大豆库存519.54万吨，增加42.15万吨；豆粕库存84.25万吨，增加0.31万吨；未执行合同315.91万吨，减少6.45万吨；豆粕表观消费量为2.63万吨，减少145.98万吨。 # 预计本周油厂大豆压榨量升至78.87万吨 (来源：钢联) 2026年第8周(2月14日至2月20日)国内油厂大豆实际压榨量3.72万吨，开机率为 $1.02\%$ 预估第9周（2月21日至2月27日）国内油厂压榨量78.87万吨，较本周增加75.15万吨，开机率为 $21.7\%$ 点评：美国周度出口检验数据低于预期；巴西大豆收获完成 $32.3\%$ ，出口CNF升贴水持稳。国内春节期间油厂大豆压榨量仅3.72万吨，预计本周将逐渐回升。节后第一个工作日沿海油厂豆粕现货报价涨跌互现，交投仍然清淡。 投资建议：缺乏突出矛盾，预计期价仍以震荡为主，继续关注我国采购美豆情况及国储抛储动向。 # 2.5、农产品（豆油/菜油/棕榈油） SEA：2026年1月印度棕榈油进口量76.64万吨 (来源：Mysteel) 印度溶剂萃取商协会（SEA）公布的数据显示：2026年1月棕榈油进口为76.64万吨，月环比增 $51.10\%$ ，年同比增 $176.90\%$ ，食品级植物油进口131.18万吨，月环比减 $3.70\%$ ，年同比增 $21.66\%$ 。 点评：油脂市场昨日整体呈现冲高回落。菜油由于近月供应仍然面临紧张局面，有关加菜籽与澳菜籽采购的事项也仍具有不确定性，故整体价格支撑力度较强；棕榈油更多受到国际市场带动与马棕1-20日环比大幅减产带动，并且盘中一度出现印尼或将近期测试B45的消息，对盘面形成扰动。但由于消息并未得到官方证实，真实性存疑，且马来棕榈油出口数据偏差，高库存带来的供应压力仍然存在，后续上涨动力受阻，外盘在下午也呈现回落趋势；豆油表现则相对平庸。 投资建议：展望后市，虽然内盘走势先强后弱，但国际市场中的美豆油价格依旧坚挺，对于国内油脂价格形成支撑，故我们认为油脂价格下方空间不大，整体仍建议以逢低做多思路看待，短期需关注马棕2月数据情况与美国生物燃料政策相关消息。 # 2.6、有色金属（碳酸锂） # SQM与Codelco合资企业2025年锂产量超预期（来源：上海金属网） SQM与Codelco的锂业合资企业去年产出的电池金属略高于预期。该公司2025年碳酸锂当量产量达23.3万吨，略高于预期。这一产量高于2024年的水平，也与SQM在11月发布的最新指引（"接近23万吨"）相符。智利国有矿业公司Codelco持有Nova Andino锂资产的控股权，而SQM负责该合资企业位于智利北部Atacama盐沼的运营工作。作为全球最大的锂卤水资源产地,Nova Andino正推进扩产计划,押注低成本优势及电池需求的乐观前景，目标未来几年锂产量提升约 $30\%$ 。企业首席执行官Carlos Diaz上月表示，产量将逐步增长，预计2030年前达到30万吨/年。 # 紫金矿业6月将启动刚果（金）Manono锂矿开采(来源：上海金属网) 中国紫金矿业集团（Zijin Mining）宣布将于2026年6月从争议不断的Manono锂矿启动刚果（金）的首个锂产量，并立即出口。紫金矿业与刚果（金）国营矿业公司Cominiere组成的联合体已重新分配了Manono锂矿部分区域的开采权，紫金持股 $61\%$ ，Cominiere及刚果（金）政府持有剩余股份。紫金矿业此前曾表示计划于2026年第一季度开始锂矿开采，但在2月11日的更新规划中，将开采时间推迟到了2026年6月。Manono锂矿是全球最大的未开发硬岩锂矿之一。根据合资协议，所有一期产量将由紫金矿业销售，包括Cominiere的份额。 点评：春节假期海外宏观变化较大，美国关税政策摇摆不定，最高法院裁定特朗普关税违法，同日，特朗普宣布改用《1974年贸易法》第122条，对全球商品加征 $10\%$ 临时关税，随后迅速将税率提高至 $15\%$ ，为期150天。但目前断言因特朗普新关税导致抢出口还为时过早。此外，昨日盘面大涨时市场亦有传言津巴布韦锂矿企业出口再次被mmcz叫停，后了解称此前锂价高企导致津巴布韦出现部分没有出口许可的走私矿，被叫停整改，目前合法出口已在恢复。 基本面预计呈现供需双增。供给端，前期检修的锂盐或逐步复产，3月碳酸锂产量回升。需求端，3月排产有望创历史新高。自2026年4月1日起取消三元前驱体主流产品以及三元正极材料主流产品 $13\%$ 的增值税出口退税政策，预计3月上旬三元材料仍将为抢出口做准备，3月下旬起需求或有所回落。考虑到25年三元前驱体/正极材料直接出口占产量比 $11 / 15\%$ ，预计整体影响不大。电芯4月1日起增值税出口退税仅下降 $3 \%$ ，抢出口现象不明显。因此，铁锂受抢出口影响不大，更多关注动力和储能终端情况。动力端受购置税政策退坡和春节假期因素影响，1-2月国内新能源乘用车销售数据并不乐观，考虑到3-4月车展和新车发布，预计环比季节性修复可期，且动力端的重点在于新能源乘用车出口和国内新能源商用车销量，均创出1月的历史新高。储能端，一方面终端需求被寄予厚望，市场关注排产是否能兑现乐观预期；另一方面，部分央企储能电芯集采大单现0.35元/Wh以上价格，储能顺价情况良好。 2月碳酸锂仍将去库。节前一周SMM碳酸锂样本总库存环比-2531吨，库存向下游转移，部分材料厂备货至3月初。节后归来第一天，下游采买力度一般。价格上涨后，上游套保更为积极，贸易商重新建库。 投资建议：我们预期3月至Q2碳酸锂仍有望去库，但去库幅度或较1-2月份下降，Q3供应放量后或有所累库，但考虑到需求增长，预计库存天数下降至不到1个月水平。策略上，短周期内仍以偏多思路看待，关注逢低做多机会，中期关注供应放量后价格回调，但碳酸锂价格中枢或仍会较之前有显著提升。 # 2.7、有色金属（铅） # SMM 铅锭社会库存突破 6 万吨 (来源: SMM) 截至2月24日，SMM铅锭五地社会库存总量突破6万吨关口，跃至5个月的高位。春节期间由于上下游企业放假时间不一，铅蓄电池企业放假时间多于冶炼企业，铅消费缺失，导致节日期间铅锭库存累增。同时，今日为沪铅2602合约交割日，持货商移库交仓，隐性库存转变为显性库存，今年春节后铅锭累库量往年翻倍。 # 2月23日【LME0-3铅】贴水46.44美元/吨（来源：SMM） 2月23日【LME0-3铅】贴水46.44美元/吨，持仓168748手减3130手 点评：节后首日沪铅低位震荡，春节假期累库超预期，同时作为有色中的空配品种，资金回流导致铅价承压，但下方空间相对有限。高频数据方面，LME库存环比持平于238.6万吨，0-3现金升贴水震荡于-46.4美元/吨；上期所仓单环比大幅增加7045吨至5.84万吨。周一国内社库大幅累增，为过去五年偏高水平，主要是下游消费缺失，叠加合约交割日持货商移库交仓所致。交易角度，节后铅仍维持供需双弱状态，价格压制再生炼厂利润，宏观面对沪铅影响或相对有限，内外高库存下，铅价维持震荡偏弱走势；但价格而言，再生成本支撑下，铅价大跌空间有限，可关注中期多单机会。 投资建议：策略方面，单边角度，短线观望为主，可逐步关注中期多单机会；套利角度，建议观望为主。 # 2.8、有色金属（锌） # 国内锌库存破20万吨，复产节奏缓（来源：SMM） 截至本周二（2月24日）国内锌库存总量突破20万吨，逼近21万吨。受国内企业放假影响，春节期间国内锌锭共累库4.93万吨，春节期间库存增量较去年同期增加1.27万吨。市场大多数贸易商已于今日开工，但下游复产节奏相对缓慢。 # New Century 公布 2025 年四季度产量 (来源：SMM) New Century披露2025年四季度报，报告显示其该季度锌精矿产量3万吨，环比基本持平。该季度其生产了2.5万吨可售锌，2025年其可售锌产量总计10.1万吨，同比增加 $22\%$ ，2026年其可售锌产量指引为8.63-9.83万吨。 # Newmont公布2025年四季度产量（来源：SMM） 2月19日，Newmont发布2025年四季度报，报告显示其第四季度锌精矿产量为4.6万吨，环比降低 $22\%$ ，主要由于Penasquito矿品位下降所致。2025年其锌精矿产量总计23.1万吨，同比下降 $10\%$ ，2026年其锌精矿产量指引为22万吨。 点评：节后市场情绪有所回升，昨日内外锌价震荡偏强。高频数据方面，LME库存去化300吨至10.1万吨，0-3现金升贴水震荡于-31.3美元/吨；上期所仓单大幅增加1.45万吨至6万吨。根据百川盈孚，2月冶炼排产环比大幅下降5.7万吨左右，其中考虑到部分大型炼厂停产和季节性减产、检修等因素影响。假期期间国内共累库4.93万吨至20万吨以上，累库幅度在过去五年中位数附近，节后下游厂商开工速度偏慢，预计周四累库幅度或中性偏高。交易角度，沪锌波动率企稳运行，美伊局势继续发酵，而国内社库累库暂时对锌价冲击不大；此外，由于国内情绪修复需要时间，地缘等问题短期难解，节前Call仍推荐继续持有，警惕关税风险。 投资建议：策略方面，单边角度，以偏多思路对待，前期Call推荐继续持有；套利角度，月差方面，观望为主；内外方面，观望为主。 # 2.9、有色金属（铜） # El Teniente 事故后未来数年产量料停滞不前 (来源：上海金属网) 智利国营铜公司Codelco预计，其最大的铜矿——El Teniente的产量将在未来几年内维持在目前的低位水平，因为这家国有企业正努力应对智利数十年来最严重的矿难带来的持续影响。该公司一位官员近日表示，直至本十年末，El Teniente铜矿的年产量可能将维持在30万吨左右。这低于2024年的约35.6万吨产量。7月份发生的岩爆造成6人死亡，迫使该公司重新考虑其在更深矿区的开采计划。在经历了运营和项目挫折后，Codelco公司正寻求其他矿山的帮助，以实现公司整体产量逐步恢复的目标。 # 美国Florence铜矿项目正式投产 (来源：上海金属网) 2月23日消息，加拿大Taseko Mines旗下位于美国亚利桑那州的Florence铜矿正式产出阴 极铜，成为该公司第二座在产矿山。这一里程碑节点，是在2025年第四季度项目建设顺利完工、佛罗伦萨铜矿溶剂萃取－电积（SX/EW）厂完成调试后实现的。公司在最新财报中表示，SX/EW厂已全面投产，阴极铜已开始量产。注液作业已于2025年第四季度启动，截至目前，矿场运行表现达到或优于预期。2026年剩余时间里，Taseko团队将重点推进项目达产爬坡，全年阴极铜产量目标为3000万-3500万磅。项目满产状态下，年均可生产8500万磅LME A级阴极铜。 # Trafigura与Kamoa完成首次阳极铜销售（来源：上海金属网） 外电2月23日消息，金属贸易商Trafigura与Ivanhoe Mines旗下刚果（金）Kamoa Copper业务2月20日成功完成首次低碳铜阳极销售，这批铜阳极将交付给有色金属供应商Aurubis集团。此次首次交付，标志着两家企业在销售全球最低碳精炼铜方面迈出重要一步。此次销售的铜阳极，产自刚果（金）Kamoa-Kakula铜矿综合体近期投产的最先进铜冶炼厂，该冶炼厂采用了Metso Outotec提供的尖端直接炼粗铜技术。该铜矿综合体已被评估为全球碳排放最低的大型铜矿，由Kamoa Copper运营，是Ivanhoe Mines与紫金矿业的合资项目。 点评：趋势角度，宏观预期短期复杂多变，欧盟预计美国将在未来几周内降低金属关税，但美国政府暂未回应，重点观察特朗普政府接下来一系列政策声明，关税、地缘、通胀等关键问题将继续冲击市场情绪，国内方面，继续观察经济数据边际变化，总体上看，宏观多变或加剧铜价震荡态势。结构角度，节后国内显性库存大幅累积，社会库存较节前显著增加，绝对库存水平处于历史高位，库存短期偏高或继续对盘面产生抑制作用，短期现货升贴水仍将承压运行，下一步需要观察节后库存去化情况。 投资建议：单边角度，宏观短期复杂多变，叠加基本面短期与中期预期差，铜价阶段震荡恐更加剧烈，策略上中线维持逢低做多思路，短线建议多观察。套利角度，建议转为观望。 # 2.10、有色金属（锡） # 2月23日【LME0-3锡】贴水43美元/吨（来源：SMM） 2月23日【LME0-3锡】贴水43美元/吨，持仓21997手减271手。 点评：2月24日，上期所沪锡期货仓单录得11,781吨，较上一交易日增长1,428吨（最近一周累计增长1,428吨，最近一个月累计增长3,199吨）。 供应端，缅甸佤邦复产推进，刚果（金）安全局势依旧紧张，印尼消息面再次提及正在研究在未来几年禁止包括锡在内的多种原材料出口。整体来看，矿端供应偏紧格局在短期内随着缅甸复产推进将逐渐缓和，但中长期印尼锡锭供应政策收缩预期也较强；更广泛来说，供应集中度高，脆弱性难证伪，逆全球化、资源民族主义预计将带来长期的供给约束和战略溢价。 国内炼厂加工费自1月中上涨2,000元后环比持平，冶炼端毛利率约为 $-0.92\%$ ，较上一周-0.85有%小幅下降。国内1月锡锭产量1.51万吨，同环比 $-3.8\% / - 5.3\%$ 。春节部分冶炼企业检修减产，部分冶炼厂和下游消费企业放假时间均有提前。据上海钢联，下游企业普遍在2月26日-28日复产，部分待元宵节后复产，预计节后首周订单恢复较为缓慢。 投资建议：预计价格偏强宽幅震荡。就自身基本面来看，短期国内春节前后累库和下游节后订单恢复偏缓的情况均对价格上行产生一定压力，更宏大的叙事不论是供应端扰动还是需求端AI驱动都偏向于预期主导，后续重点关注宏观面指引、供应恢复情况及节后消费回暖的实际情况。 # 2.11、能源化工（原油） # 美国API原油库存上升（来源：API） 美国至2月20日当周API原油库存1142.7万桶，预期125万桶，前值-60.9万桶。美国至2月20日当周API精炼油库存-277.1万桶，预期-190万桶，前值-156.7万桶。美国至2月20日当周API汽油库存-153.5万桶，预期-59.1万桶，前值-31.2万桶。 点评：油价震荡回落，中东局势仍是市场关注焦点，美国总统表示谈判仍是首选项，同时伊朗也表达达成协议的意愿，导致风险溢价有所下降。从出口情况看，伊朗2月出口量初步数据环比回升，供应暂时平稳。此外，API库存数据显示美国原油库存明显回升，汽油和精炼油库存均下降。从美国路上库存相对暂未表现出持续上升的迹象，全球陆上库存累积主要集中于中国市场。短期价格走势仍需关注中东局势变化。 投资建议：关注中东局势变化对油价的影响。 # 2.12、能源化工（液化石油气） # 山东、华南区域液化气价格 (来源：隆众资讯) 2月24日，山东地区民用气基准价在4500元/吨，较前一个工作日下跌30元/吨，主流成交4400-4510元/吨；华南市场价格：国产气均价4760元/吨，较昨日涨20元/吨；进口气均价4830元/吨，较昨日跌10元/吨；醚后碳四均价4420元/吨，较昨日稳定。 点评：节后归来，内盘lpg高开高走，再度计价地缘。实货窗口方面，买家意向求购fei04+34升贴水的4月上旬船期的丙烷。泉州国亨发出4月船期丙烷招标，但随后撤回，或是因为价格太高。近期市场的注意力仍在地缘局势上，fei、arb和运费波动节奏与地缘消息的发布节点高度相关。我们认为这样的市场投机还是相对难以参与，建议观望对待。 投资建议：建议观望 # 2.13、航运指数（集装箱运价） # 美国24日起停止征收违法关税，将拟议新关税（来源：搜航网） 美国海关与边境保护局（CBP）于当地时间2月23日晚7时发布Cargo Systems Messaging Service（CSMS#67844987）通知，确认依据《1974年贸易法》第122条（Section122），对进口商品加征 $10\%$ 临时附加关税，自2026年2月24日0:01（美东时间）起正式实施。美国海关与边境保护局（CBP）于当地时间2月23日晚7时发布Cargo Systems Messaging Service（CSMS#67844987）通知，确认依据《1974年贸易法》第122条（Section122），对进口商 品加征 $10\%$ 临时附加关税，自2026年2月24日0: 点评：春节期间美国伊朗冲突升级影响，市场情绪扰动，欧线盘面走势偏强。但考虑到现货端压力仍然偏强，3月运力较充裕的情况下，高价船司陆续降价的可能性较大。此外，即便冲突进一步升级、霍尔木兹海峡封锁预期不会对欧线带来实质性影响，短期以偏强思路对待行情，适当关注逢高沽空的机会。 投资建议：短期以偏强思路对待行情，适当关注逢高沽空的机会。 期货走势评级体系（以收盘价的变动幅度为判断标准） <table><tr><td>走势评级</td><td>短期（1-3个月）</td><td>中期(3-6个月）</td><td>长期（6-12个月）</td></tr><tr><td>强烈看涨</td><td>上涨15%以上</td><td>上涨15%以上</td><td>上涨15%以上</td></tr><tr><td>看涨</td><td>上涨5-15%</td><td>上涨5-15%</td><td>上涨5-15%</td></tr><tr><td>震荡</td><td>振幅-5%-+5%</td><td>振幅-5%-+5%</td><td>振幅-5%-+5%</td></tr><tr><td>看跌</td><td>下跌5-15%</td><td>下跌5-15%</td><td>下跌5-15%</td></tr><tr><td>强烈看跌</td><td>下跌15%以上</td><td>下跌15%以上</td><td>下跌15%以上</td></tr></table> # 上海东证期货有限公司 上海东证期货有限公司成立于2008年，是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司。东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司。公司主要从事商品期货经纪、金融期货经纪、期货交易咨询、资产管理、基金销售等业务，拥有上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所、上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格，是中国金融期货交易所全面结算会员。公司拥有东证润和资本管理有限公司，上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际（新加坡）私人有限公司三家全资子公司。 自成立以来，东证期货秉承稳健经营、创新发展的宗旨，坚持以金融科技助力衍生品发展为主线，通过大数据、云计算、人工智能、区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力，坚持市场化、国际化、集团化发展方向，朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行。 # 免责声明 本报告由上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2011】1454号。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东证衍生品研究院，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 # 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