> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 三全食品2025年报及2026Q1业绩总结 ## 核心内容 公司于2026年发布2025年年报及2026年第一季度财报，数据显示2025年全年实现营业收入65.4亿元，同比下降1.4%；实现归母净利润5.45亿元，同比增长0.5%。2026Q1公司实现营业收入24.5亿元，同比增长10.6%；归母净利润2.7亿元，同比增长29.1%。公司拟每10股派发现金红利5.80元（含税）。 ## 主要观点 ### 2025年业绩回顾 - **收入表现**：全年收入小幅下滑，主要受C端消费需求疲软、商超渠道式微及行业竞争加剧影响。 - **利润表现**：归母净利润微增，主要得益于毛利率提升和费用控制。 - **产品结构**： - 速冻面米产品收入54亿元，同比下降3.5%； - 速冻调制食品收入9.8亿元，同比增长11.8%； - 冷藏短保类产品收入0.9亿元，同比下降3.4%。 - **市场表现**： - 零售及创新市场收入52亿元，同比增长0.2%； - 餐饮市场收入13.4亿元，同比下降7.1%，主要受小B端社会餐饮需求疲软影响。 - **渠道表现**： - 经销渠道收入增速下降3.3%； - 直营渠道收入增速提升至3.4%； - 直营电商渠道收入增速达7.1%，表现稳健。 ### 盈利能力改善 - **毛利率**：2025年为24.1%，2026Q1提升至25.5%，同比增长0.2个百分点。 - **费用率**：2025年销售费用率12.9%，2026Q1下降至11.9%；管理费用率从3.5%降至2.0%，显著改善。 - **净利率**：2025年净利率为8.45%，2026Q1提升至8.49%，净利率同比提升0.3个百分点。 ### 2026Q1亮点 - 2026Q1公司盈利能力显著提升，净利率同比增加1.6个百分点，达到11%。 - 盈利能力的改善主要得益于毛利率提升及费用率下降。 ## 关键信息 ### 未来展望 1. **产品端**： - 维持传统米面制品平稳增长； - 加大健康化与个性化新式米面产品的研发与推广，预计新式产品将贡献收入增量。 2. **渠道端**： - 持续推进直营渠道减亏； - 加快线上渠道布局； - 拓展餐饮大B客户及小B端社会餐饮渠道； - 深化与会员超市、零食折扣店等新兴业态合作，推动新零售渠道高增长。 ### 盈利预测 - **2026-2028年EPS**：预计分别为0.68元、0.73元、0.79元； - **动态PE**：分别为21倍、20倍、18倍； - **PE趋势**：PE逐步下降，估值趋于合理； - **PB趋势**：PB逐年下降，反映市场对公司价值的重新评估； - **PS**：2025年为1.94，预计2026年降至1.78，呈现下降趋势； - **EV/EBITDA**：2025年为10.51，预计2026年上升至10.94，2027年后逐步下降。 ### 关键假设 1. **速冻米面制品销量增速**：预计2026-2028年分别为5%、3%、2%； 2. **速冻调制食品销量增速**：预计2026-2028年分别为5.0%、3.0%、3.0%； 3. **牛羊肉类产品放量**：预计2026-2028年速冻调制食品吨价增速分别为12.0%、10.0%、10.0%。 ### 风险提示 - **餐饮端回暖不及预期**：若餐饮市场复苏不及预期，可能影响整体业绩； - **新品推广不及预期**：若新式米面产品未能如期推出或市场接受度不高，可能影响收入增长。 ## 财务预测 | 指标/年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |-----------|------|------|------|------| | 营业收入（亿元） | 65.41 | 71.15 | 75.21 | 78.98 | | 增长率 | -1.38% | 8.77% | 5.71% | 5.02% | | 归母净利润（亿元） | 5.45 | 5.95 | 6.46 | 6.92 | | 增长率 | -27.29% | 9.27% | 8.49% | 7.16% | | 每股收益（EPS） | 0.62 | 0.68 | 0.73 | 0.79 | | ROE | 11.85% | 11.75% | 11.61% | 11.35% | | PE | 23.29 | 21.31 | 19.64 | 18.33 | | PB | 2.72 | 2.47 | 2.25 | 2.05 | ## 投资建议 - **评级**：维持“持有”评级； - **理由**：公司盈利能力逐步改善，产品与渠道双轮驱动，未来业绩有望持续提升。 ## 总结 公司2025年业绩承压，但2026Q1盈利能力显著改善，收入与利润均实现同比增长。产品端持续创新，渠道端稳步拓展，预计未来三年业绩将稳步提升。虽然面临一定的市场与新品推广风险，但公司基本面改善值得期待。