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逆风之下，贵金属的压力有多大？总结

核心内容

本文主要分析了2026年以来贵金属（黄金、白银、铂金等）价格走势，并探讨了当前市场面临的中观逆风因素。文章指出，贵金属价格的持续低迷主要由中观维度的利空因素驱动，而短期的反弹更多是空头减仓行为，难以改变整体趋势。

主要观点

1. 短期走势

   • 贵金属价格在短期内呈现震荡走势，尤其本周持续下探。
   • 昨日的回升是空头减仓兑现的短期行为，不具有持续性。

2. 中观逆风因素

   • 美联储加息预期增强：5月中旬以来，美国“软”“硬”数据表明通胀风险偏上行，导致越来越多的联储官员转向鹰派立场，加息预期走强，落地时间前移至今年四季度。
   • 美联储决策独立性提升：新任主席沃什就任后，理事会中政府“声音”减弱，决策独立性增强。
   • 地缘政治僵局未解：海峡通航问题反复拉扯，未能实质解决，部分经济体为缓解汇率压力，减持或限制黄金进口，对价格形成压力。

3. 黄金的支撑因素

   • 尽管中观逆风加剧，但从中长期看，中国央行的抛债购金操作边际提速，对金价形成托底。
   • 除非美联储实质性加息，预计外盘黄金价格将难以跌破2026年3月末的低点。

4. 白银等商品属性更强的品种

   • 白银投资需求年内持续低迷，国际现货白银价格长期徘徊在12100附近。
   • 铂金等品种供需面乏善可陈，相对黄金的超额收益仍需等待中观逆风缓解。

关键信息

• 黄金：价格受美联储加息预期影响较大，若无实质性加息，预计难以跌破3月末低点。
• 白银：投资需求低迷，价格长期缺乏上涨动力，需等待中观逆风缓解。
• 铂金：供需面未改善，价格走势受制于中观逆风。
• 中国央行购金：2026年以来购金量有所回升，对金价形成支撑。
• 美联储政策变化：政策独立性增强，加息预期走强，对贵金属价格形成压力。

数据概览

图1：2026年以来美国名义利率和实际利率

• 实际利率从1.9%逐步上升至2.1%，美债10Y收益率从4.2%上升至4.5%。

图2：白银投资需求

• Ishares持仓数据波动较大，但白银价格长期稳定在12100附近。

图3：中国央行购金量与持有美债规模

• 购金量从2022年的32吨逐步下降，但2026年有所回升。
• 持有美债规模持续下降，从88百亿美元降至68百亿美元。

图4：CMX白银注册仓单占比

• 注册仓单占比持续下降，从2025年底的30.5%降至2026年5月的25.6%。

结论

贵金属市场目前仍处于中观逆风期，短期内价格难以突破低迷走势。黄金虽有货币属性支撑，但需等待美联储实质性加息才能反转；白银、铂金等商品属性更强的品种则需等待供需面改善。整体来看，贵金属价格的走势仍受制于宏观政策和地缘政治因素，中观逆风的持续存在将对市场形成较大压力。