20230111-国信证券-海外服饰零售复盘专题_多维复盘海外疫情与通胀_对本土产业链的启示_53页_8mb

海外服饰零售复盘专题总结

核心内容概述

本报告分析了海外疫情放开及通胀对服饰零售行业的影响，并总结出对本土产业链的启示。主要围绕宏观与微观两个层面进行复盘，包括疫情反复对零售的冲击、通胀对增长的压制、品牌与供应商的恢复情况等，并展望了2023年行业可能迎来的反弹趋势。

主要观点

宏观层面

1. 疫情放开推动零售反弹：疫情管控放松后，服饰销量显著恢复，尤其是美国、英国和日本，但初期会受到首轮疫情高峰的冲击。
2. 通胀压制增长：2021-2022年欧美通胀高企，抑制服饰零售增长，导致库存高企和股指下跌。但随着通胀降温，零售和品牌股指逐步回升。
3. 库存去化是关键信号：库存去库预期是推动股指反弹的重要催化剂，预计2023年库存压力将逐步缓解，带动基本面回暖。

微观层面

1. 不同品类恢复顺序：疫后恢复顺序为居家消费 > 运动社交 >= 奢侈品 >> 休闲时尚，奢侈品恢复最快，运动品牌次之。
2. 提价能力与库存管理：提价能力强的品牌（如奢侈品）和库存管理良好的企业（如优衣库、ZARA）在通胀和疫情下表现更优。
3. 库存拐点与供应商表现：品牌库存拐点通常会带动供应商收入拐点，历史经验显示通胀降温后供应商股价表现强劲。

关键信息

疫情对服饰零售的影响

• 美国：疫情共分为6轮，2020/3-2020/5为首轮，服饰零售量下降超50%。2021/3-2021/9为恢复期，零售量CAGR显著提升。2021/12-2022/1为通胀高企期，零售量CAGR小幅降速，库存压力加大，股指回落。2022/5之后库存去化信号释放，零售股指触底回升。
• 英国：疫情分为两阶段，放开后恢复较慢，2021/2后零售量CAGR收窄，2022/10后通胀降温推动股指回升。
• 日本：疫情反复导致服饰销量至今未恢复至疫前水平，但2022/5首轮冲击结束后，零售股指回升。库存管理良好，但提价能力有限。

通胀对服饰零售的影响

• 美国：2021-2022年CPI涨幅达6%~9%，为近40年高位，服饰CPI增速小于整体通胀。通胀降温后，零售和品牌股指反弹。
• 英国：通胀水平相对较低，对零售影响较小，2022/10后通胀降温推动股指回升。
• 日本：2020年末~2022年CPI小幅上升，但未对销量产生明显影响，2022/4后通胀加速，2022/10后逐渐降温。

供应链与出口趋势

• 中国和越南是全球纺织鞋服出口的主力，2020年疫情初期中国出口份额上升，但2021年后受产业迁移影响，越南表现优于中国。
• 2022年下半年，由于通胀和供应链问题，中国和越南出口增速出现分化，越南在鞋类表现更优，中国在纺织品和服装增速放缓。

展望

• 2023Q2基本面反弹：预计2023Q2海外服饰零售基本面将大幅反弹，叠加低基数效应，品牌和供应商有望迎来业绩拐点。
• 关注成长赛道和高端品牌：疫情后消费复苏趋势确定，优选运动成长赛道和景气高端品牌，如李宁、安踏体育、比音勒芬、报喜鸟等。
• 供应商估值修复：品牌去库与成本回落将推动供应商盈利回升，未来EPS有望进一步带动股价上行，重点推荐申洲国际、华利集团、盛泰集团等。

投资建议

• 把握龙头戴维斯双击机遇：随着基本面拐点到来，建议关注品牌与供应商的协同增长机会。
• 重点推荐公司：
  • 品牌：李宁、安踏体育、特步国际、滔搏、比音勒芬、报喜鸟
  • 供应商：申洲国际、华利集团、盛泰集团

风险提示

• 疫情快速蔓延
• 品牌形象受损
• 海外通胀高企
• 产能扩张不及预期

附录：重点公司盈利预测及投资评级

公司代码	公司名称	投资评级	昨收盘（元）	总市值（亿元）	2022E EPS（元）	2023E EPS（元）	2022E PE	2023E PE
02331	李宁	买入	62.7	1649	1.81	2.27	34.7	27.6
02020	安踏体育	买入	93.7	2538	2.97	3.72	31.5	25.2
01368	特步国际	买入	8.2	217	0.42	0.51	19.6	16.1
06110	滔搏	买入	6.9	430	0.39	0.39	17.8	17.8
002832	比音勒芬	买入	26.2	149	1.38	1.71	19.0	15.3
002154	报喜鸟	买入	4.5	65	0.36	0.45	12.6	10.1
02313	申洲国际	买入	83.6	1254	3.22	3.53	26.0	23.7
300979	华利集团	买入	61.5	715	2.83	3.30	21.7	18.6
605138	盛泰集团	买入	10.6	60	0.79	0.99	13.4	10.7