20260604-山西证券-研究早观点_10页_563kb

报告摘要

本文档为山西证券研究所于2026年6月4日发布的“研究早观点”，涵盖了市场走势分析、行业与公司评论、投资建议、风险提示及分析师承诺等内容，重点聚焦于新材料、通信、AI模组及ADC药物等领域的市场动态与投资机会。

主要指数表现：
- 上证指数：4,083.97（+0.22%）
- 深证成指：15,704.71（+0.73%）
- 沪深300：4,938.81（+0.49%）
- 创业板指：4,122.99（+1.65%）
- 科创50：1,726.18（+2.11%）
板块表现：
- 新材料指数：本周下跌4.05%，跑输创业板指6.58%
- 合成生物指数：下跌2.89%
- 半导体材料：上涨1.00%
- 电子化学品：下跌1.41%
- 可降解塑料：下跌3.21%
- 工业气体：下跌5.46%
- 电池化学品：下跌5.42%
产业链价格跟踪：
- 氨基酸类：缬氨酸、精氨酸、色氨酸价格下跌，蛋氨酸价格稳定
- 可降解材料：PLA、PBS价格稳定，PBAT价格下跌2.08%
- 维生素：维生素A、E、D3、泛酸钙、肌醇价格均下跌
- 工业气体及湿电子化学品：氢氟酸价格部分下跌，PA66价格微涨

建滔CCL提价：建滔积层板宣布第四次提价，板料提价10%，PP产品提价20%，体现PCB上游材料高景气。
PCB上游材料趋势：电子布、HVLP铜箔因产能扩张受限、技术壁垒高，预计供需缺口持续，有望迎来量价齐升。
建议关注企业：树脂领域包括圣泉集团、东材科技、呈和科技；电子布领域包括中材科技、宏和科技、国际复材、菲利华；铜箔领域包括铜冠铜箔、德福科技、隆杨电子；覆铜板生产企业包括生益科技、南亚新材、华正新材。

2026年一季报：
- 营收16.8亿元，同环比分别-9.6%、+3.5%
- 归母净利润0.1亿元，同环比分别-91.8%、-68.7%
- 毛利率13.3%，同比下滑3.7pct
业绩承压原因：
- 存储芯片涨价及下游需求波动影响
- 部分高端智能模组需求可能推迟
投资亮点：
- 拟收购航盛电子，拓展车载通信模组向全栈汽车电子解决方案
- 端侧AI新品频发，布局AI玩具、AI盒子、具身智能等新兴场景
- 战略投资灵伴科技，布局AR/VR等新兴市场
盈利预测：
- 2026-2028年归母净利润预测为3.4/6.5/8.4亿元，同比增长-2.2%/90.2%/30.4%
- EPS预测为0.38/0.72/0.94元，对应PE为60.5/31.8/21.1倍
风险提示：
- 存储芯片成本上涨导致毛利率下滑
- 下游终端市场部署推迟
- 智能网联汽车大客户自研模组影响出货
- AI盒子等端侧场景需求不明确
- 固定资产增加导致摊销费用上升

2026年一季报：
- 营收2.5亿元，同环比分别+11.4%、-22.1%
- 归母净利润-0.2亿元，同环比分别-12.1%、+89.3%
- 扣非归母净利润-0.3亿元，同环比分别+20.0%、+83.8%
行业地位：
- 国内领先以太网交换芯片设计企业，对标博通、Marvell等海外厂商
- 产品覆盖100Gbps-25.6Tbps，支持多种网络技术
投资亮点：
- 受益于AI资本开支增长及国产替代
- 参与OISA协议制定，下一代51.2T芯片有望成为国产超节点关键选择
- 数据中心高端交换芯片（12.8T/25.6T）具备国际竞争力
盈利预测：
- 2026-2028年归母净利润预测为0.3/4.2/11.0亿元，同比增长122.3%/1155.8%/163.0%
- EPS预测为0.08/1.02/2.69元，对应PE为3255.2/259.2/98.6倍
风险提示：
- 传统业务增速放缓
- 高端交换芯片放量时间不确定
- Scaleup芯片收入不及预期
- 供应链风险及股东减持风险

2026年一季报：
- 营收9.3亿元，同环比分别-7.0%、+0.2%
- 归母净利润0.5亿元，同环比分别+0.8%、+57.9%
- 扣非归母净利润0.5亿元，同环比分别+6.0%、+110.8%
产品布局：
- 重新定义AI模组，智能模组收入占比达66.1%
- 高算力模组成为最大品类，支持Openclaw等大模型上车
- 与高通合作，布局端侧+云端AI模组
投资亮点：
- 海外IOT及FWA场景增长显著
- 5G智能座舱解决方案升级，支持多车型、多功能
- 与南通市北高新区合作，投资3亿元建设AI研发及制造项目
盈利预测：
- 2026-2028年归母净利润预测为2.2/3.8/5.1亿元，同比增长54.9%/71.8%/33.6%
- EPS预测为0.73/1.26/1.68元，对应PE为62.8/36.6/27.4倍
风险提示：
- 存储芯片等原材料上涨导致毛利率下滑
- 智能网联车大客户自研模组影响收入
- AI盒子等端侧部署需求尚未明确
- 公司收购房产新建产线导致摊销费用上升

产品概述：
- BL-M05D1（CLDN18.2 ADC）搭载自研载荷Ed-04，是潜在Best-in-class的同类ADC
- 用于胰腺癌、胃癌、胆道癌等消化道肿瘤的二线治疗
临床数据：
- 胰腺癌二线治疗：ORR 33.3%，DCR 95.8%，mPFS 5.7个月，mOS达14.2个月，显著优于传统化疗方案
- 胃癌/胃食管交界处癌（GC/GEJ）二线治疗：ORR 50.0%，DCR 86.7%，mPFS 6.9个月，mOS 12.8个月
- 胆道癌（BTC）二线治疗：ORR 40%，DCR 92%，mPFS 4.7个月，mOS数据尚未成熟
市场前景：
- 低毒性和良好疗效为商业化提供空间
- 已启动胃癌/GEJ二线适应症全球III期注册研究

公司评级：
- 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上
- 增持：预计涨幅领先相对基准指数5%-15%
- 中性：预计涨幅介于-5%-5%
- 减持：预计涨幅落后相对基准指数-5%--15%
- 卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上
行业评级：
- 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上
- 同步大市：预计涨幅介于-10%-10%
- 落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上
风险评级：
- A：预计波动率小于等于相对基准指数
- B：预计波动率大于相对基准指数