20260430-国金证券-白云机场-600004.SH-25年业绩符合预期_三期投产开启新篇章_短期成本压力显现_4页_1023kb

公司业绩与经营分析总结

核心内容

公司2025年年报及2026年一季报显示，其业绩表现稳健增长，但部分指标出现波动。2025年公司实现营业收入79.55亿元，同比增长7.16%；归母净利润14.68亿元，同比大幅增长58.60%；扣非归母净利润9.59亿元，同比增长5.80%。净利润的高增长主要由非经常性损益推动，包括土地交储补偿收益3.87亿元和广告经营合同违约补偿收益1.78亿元，合计非经常性损益达5.10亿元。

2026年第一季度，公司营业收入同比增长8.54%至19.77亿元，但利润承压，归母净利润同比下降43.32%至1.68亿元，扣非归母净利润同比下降37.35%至1.66亿元。

主要观点

长期发展与短期挑战并存

• 三期投产：T3航站楼及第五跑道的投运显著提升了公司枢纽容量，为国际航线拓展、商业资源优化和机场能级提升创造了长期空间。
• 成本压力：新产能的建设带来了资产使用费和运行维护成本的增加，2025年毛利率同比下降1.73个百分点，Q4毛利率环比明显回落，成为盈利弹性的重要影响因素。

非航业务表现

• 非航收入增速低于航空收入，主要受国际客流恢复节奏和消费力影响。
• 预计未来非航业务将通过T3免税合资公司、T2免税合同续约或招标以及广告自营改善重新释放增长潜力。

盈利预测与估值

• 维持2026/2027/2028年EPS预测为0.31/0.33/0.38元。
• 公司股票现价对应PE估值为29.01/26.89/23.54倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：2025年79.55亿元，2026E预计6,286百万元，同比下降20.98%。
• 归母净利润：2025年14.68亿元，2026E预计799百万元，同比下降45.55%。
• 扣非归母净利润：2025年9.59亿元，2026E预计799百万元，同比下降37.35%。
• 毛利率：2025年25.3%，Q4环比明显回落。
• 净利率：2025年18.5%，2026E预计12.7%。
• ROE：2025年6.98%，2026E预计3.66%，2027E预计3.80%，2028E预计4.16%。
• P/E：2025年16.60倍，2026E预计29.01倍，2027E预计26.89倍，2028E预计23.54倍。

现金流与资产负债

• 经营活动现金流：2025年3,075百万元，2026E预计1,798百万元。
• 投资活动现金流：2025年-1,473百万元，2026E预计-698百万元。
• 筹资活动现金流：2025年740百万元，2026E预计-763百万元。
• 资产负债率：2025年28.20%，2026E预计20.04%，2027E预计20.97%，2028E预计21.49%。

投资评级

• 维持“买入”评级，预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。

风险提示

• 旅客数量不及预期
• 免税收入不及预期
• 广告自营效率不及预期

附录：三张报表预测摘要

损益表

• 主营业务收入：2025年7,955百万元，2026E预计6,286百万元。
• 主营业务成本：2025年5,941百万元，2026E预计4,844百万元。
• 毛利：2025年2,014百万元，2026E预计1,442百万元。
• 投资收益：2025年131百万元，2026E预计150百万元。
• 净利润：2025年1,514百万元，2026E预计799百万元。

资产负债表

• 货币资金：2025年7,079百万元，2026E预计7,010百万元。
• 固定资产：2025年17,167百万元，2026E预计15,772百万元。
• 负债：2025年8,369百万元，2026E预计5,542百万元。
• 股东权益：2025年21,024百万元，2026E预计21,824百万元。

比率分析

• 每股收益：2025年0.570元，2026E预计0.310元。
• 每股净资产：2025年8.158元，2026E预计8.468元。
• 每股经营现金净流：2025年1.193元，2026E预计0.698元。
• 资产负债率：2025年28.20%，2026E预计20.04%。
• 净负债/股东权益：2025年-31.73%，2026E预计-31.71%。