> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 有色周报总结：利率路径重新锚定，价格巨震放大 ## 核心内容 ### 利率路径与市场预期 - **美国非农数据**：5月新增非农就业人口17.2万人，远超市场预期的8.8万人，且3-4月数据被上修9.3万人，显示过去三个月就业增速为两年来最强。 - **美联储政策预期**：市场预期10月加息25个基点的概率超过60%，政策路径从“降息与否”转向“加息与否”，与沃什上任初期的降息+缩表预期背离。 - **金融属性压力**：在美联储未释放重新降息信号前，金融属性压力将持续。 ### 工业金属 - **价格走势**：铜、铝、锡等工业金属价格处于较高分位，随着淡季临近，去库放缓，价格震荡延续。 - **供给扰动**：部分品种存在供给扰动，电网、半导体等领域的刚性需求对价格形成支撑。 - **库存与需求**：国内铝库存小幅去化，但去库幅度不大；全球铜显性库存下降，显示市场供需格局变化。 ### 贵金属 - **金价震荡**：SHFE黄金下跌1.55%，COMEX黄金下跌4.92%，市场对美联储加息路径的重新锚定导致金价阶段性震荡。 - **库存变化**：SHFE黄金库存小幅减少，COMEX黄金库存略有下降，但整体趋势未明显。 - **央行购金**：中国4月末黄金储备连续18个月扩大，增持26万盎司。 - **银价波动**：白银价格波动较大，SHFE白银下跌4.52%，COMEX白银下跌7.87%，市场对白银的金融属性和工业需求存在分歧。 ## 主要观点 - **市场预期变化**：美联储政策预期从降息转为加息，金融属性压力增大。 - **工业金属表现**：铜铝锡等品种价格震荡，但部分供给扰动和刚性需求支撑其价格。 - **贵金属表现**：黄金价格继续震荡，白银价格波动较大，市场对两者未来走势存在分歧。 - **宏观数据影响**：美国非农数据超预期，带动通胀预期升温，而中国制造业PMI显示经济温和扩张。 ## 关键信息 - **非农数据**：美国5月新增就业人口17.2万人，失业率4.30%。 - **CPI与PCE数据**：美国4月CPI同比+3.8%，PCE同比+3.77%；中国4月CPI同比+1.2%，PPI同比+2.8%。 - **利率与美元指数**：美国目标利率为3.8%，实际利率为4.55%；美元指数下跌至100.08。 - **库存与持仓**：黄金库存以去库为主，白银库存内外盘分化；COMEX黄金非商业净多头持仓增加，SPDR黄金持仓量减少。 ## 投资建议与标的 - **投资建议**：整体看好有色金属行业，但需警惕金融属性压力和需求波动。 - **投资标的**： - **黄金**：山东黄金(600547，未评级)、山金国际(000975，未评级)、中金黄金(600489，未评级)、赤峰黄金(600988，买入)、紫金矿业(601899，买入)。 - **其他金属**：洛阳钼业(603993，未评级)、中国铝业(601600，未评级)、西部矿业(601168，未评级)、金诚信(603979，未评级)。 ## 风险提示 - **下游需求弱于预期**：可能影响金属价格走势。 - **供给端大量释放**：可能导致价格下行压力。 - **美联储鹰派超预期**：可能加剧金融属性压力，影响贵金属价格。 ## 行业评级 - **行业评级**：看好维持 ## 图表摘要 | 图表 | 内容 | |------|------| | 图1 | 6月5日当周有色金属板块跌1.65%，全行业排名第13 | | 图2 | SW有色金属板块表现弱于大盘指数 | | 图3 | 金属新材料板块涨幅最大 | | 图4 | 福达合金涨幅最大，为34.10% | | 图5 | 光智科技跌幅最大，为-15.44% | | 图6 | 美国4月CPI/PCE同比+3.8%/+3.77% | | 图7 | 中国4月CPI/PPI同比+1.2%/+2.8% | | 图8 | 美国目标利率为3.8%，实际利率为4.55% | | 图9 | 美元指数下跌至100.08 | | 图10 | 中国OMO投放2262亿，LPR为3% | | 图11 | 5月份美国PMI为54%，中国制造业PMI为50% | | 图12 | 5月美国新增非农就业人口17.2万人，失业率为4.30% | | 图13 | 美联储总资产上升，持有美国国债上升 | | 图14 | 4月中国M1/M2同比分别为+5%/+8.6% | | 图15 | 4月中国工业增加值同比+4.1%，利润同比+24.7% | | 图16 | 金银比为59.77 | | 图17 | 金铜比为686，金油比为48.4 | | 图18 | COMEX金跌4.92%，SHFE金跌1.55% | | 图19 | COMEX银跌7.87%，SHFE银跌4.52% | | 图20 | COMEX黄金非商业净多头持仓增加2.18万张 | | 图21 | SPDR黄金持仓量减少12.85万盎司 | | 图22 | COMEX白银非商业净多头持仓增加0.17万张 | | 图23 | SLV白银持仓量减少319.64万盎司 | | 图24 | SHFE铜周度涨0.14%，LME铜涨2.17% | | 图25 | 铜矿加工费环比降8.10美元至-115.4美元/吨 | | 图26 | SHFE铜基差为250元/吨 | | 图27 | 铜内外价差约1400元/吨 | | 图28 | SMM国内铜社会库存23.43万吨 | | 图29 | 全球铜显性库存合计约129.94万吨 | | 图30 | COMEX铜与10Y美债隐含通胀预期2.36% | | 图31 | 国内电解铜杆周度开工率升4.82pct至65.87% | | 图32 | SHFE铝涨0.12%，LME铝跌2.03% | | 图33 | 2026年5月电解铝平均成本15878.76元/吨 | | 图34 | 2026年5月电解铝平均度电成本为0.4096元 | | 图35 | 电解铝行业平均盈利约为7964.16元/吨 | | 图36 | 国内铝库存合计较前周减少4.8万吨至159万吨 | | 图37 | 全球铝库存较前周减少5万吨至193万吨 | | 图38 | 国内铝加工开工率周环比降0.1PCT至64.0% | ## 表格摘要 | 表格 | 内容 | |------|------| | 表1 | 工业金属价格延续震荡 | | 表2 | 内外盘工业金属库存分化 | | 表3 | 贵金属价格内外盘均下跌 | | 表4 | 黄金以去库为主，白银库存内外盘分化 | ## 投资建议 - **关注黄金**：赤峰黄金（买入）、紫金矿业（买入）。 - **关注工业金属**：铜、铝等品种在供给扰动和刚性需求支撑下，价格震荡延续，可关注其库存和需求变化。 ## 风险提示 - **需求疲软**：下游需求弱于预期可能导致价格下行。 - **供给释放**：供给端大量释放可能对价格形成压力。 - **美联储政策**：美联储鹰派超预期可能加剧金融属性压力。 ## 总结 本报告分析了有色金属行业的市场动态，重点指出美国非农数据超预期，美联储政策路径从“降息与否”转为“加息与否”，导致金融属性压力增大。工业金属方面，铜、铝、锡价格处于较高分位，但淡季去库放缓，价格震荡延续，部分供给扰动和刚性需求支撑其价格。贵金属方面，黄金价格继续震荡，白银价格波动较大，市场对两者未来走势存在分歧。报告建议关注赤峰黄金和紫金矿业，同时提醒注意下游需求和美联储政策变动带来的风险。