20171029-兴业证券-太阳纸业-002078.SZ-纸浆价差扩张叠加箱板纸放量贡献营收利润高速增长_7页_679kb

太阳纸业（002078）证券研究报告总结

核心内容

太阳纸业于2017年10月29日发布三季报，报告期内公司实现营业收入137.1亿元，同比增长34.3%，归属于上市公司股东净利13.7亿元，同比增长109%。公司盈利能力和营收增长显著，体现出其在行业内的竞争优势。

主要观点

• 行业趋势性改善：造纸行业在经历了近五年的去化调整后，供需关系逐步达到新的平衡，环保政策趋严促进了行业集中度的提升，有利于龙头企业如太阳纸业的市占率增长。
• 公司经营能力优秀：太阳纸业凭借卓越的经营管理能力，持续推动业务增长，其盈利能力远超同行，具备较强的业绩弹性。
• 产品结构优化：公司通过产品结构的优化和产能扩张，提升了整体盈利水平，尤其是在箱板纸和溶解浆领域表现突出。
• 战略转型：公司正从传统造纸企业向新材料、快消品领域转型，通过“四三三”战略，切入生活纸、纸尿裤快消及溶解浆、生物新材料等业务，为未来发展打开新的增长空间。
• 盈利提升显著：2017年公司毛利率提升至25.4%，净利率提升至10.5%，主要得益于纸浆价差扩张、箱板纸放量以及费用率的下降。

关键信息

营收与利润增长

• 营业收入：2016年为14455百万元，预计2017年为19289百万元，2018年为22695百万元，2019年为26321百万元。
• 净利润：2016年为1057百万元，预计2017年为2026百万元，2018年为2526百万元，2019年为3039百万元。
• 净利润增长率：2017年预计同比增长91.8%，2018年预计同比增长24.6%，2019年预计同比增长20.3%。

产品表现

• 箱板纸：公司50万吨低克重高档牛皮箱板纸于2016年8月试产，预计80万吨产能满产，利润大幅增长。
• 溶解浆：2017年溶解浆内盘均价同比上涨6%，公司溶解浆业务收入和毛利率显著提升，成为国内最大的溶解浆供应商之一，国内市场占有率约50%。
• 纸品涨价：铜版纸、双胶纸、箱板纸年初至今市场价格分别上涨约25%、20%、35%以上，带动各纸种营收增长。

财务指标

• 毛利率：从21.9%提升至25.4%，2017年至2019年预计保持在25.5%至26.0%之间。
• 净利率：从7.3%提升至10.5%，2017年至2019年预计保持在11.1%至11.5%之间。
• 净资产收益率（ROE）：从13.3%提升至20.5%，2018年预计保持在20.9%左右。
• 每股收益（EPS）：2017年预计为0.80元，2018年预计为1.00元，2019年预计为1.20元。
• 每股经营现金流：从1.11元提升至1.51元，预计2018年为1.49元，2019年为1.67元。
• 资产负债率：从58.7%下降至53.2%，2019年预计为48.1%。
• 流动比率：从0.86提升至1.07，预计2018年为1.14，2019年为1.45。
• 速动比率：从0.73提升至0.90，预计2018年为0.96，2019年为1.24。
• 资产周转率：从72.4%提升至86.5%，预计2018年为87.0%，2019年为90.0%。

投资评级

• 公司评级：维持“增持”评级。
• 预测EPS：2017年为0.80元，2018年为1.00元。
• 估值比率：2017年PE为11.4倍，2018年为9.1倍，2019年为7.6倍；PB从2.9倍下降至1.6倍。

风险提示

1. 木浆价格上涨：木浆成本在营业收入中的占比约为50%，若价格上涨可能影响盈利能力。
2. 向快消品行业转型不达预期：公司正在向快消品和新材料领域转型，若转型效果不佳可能影响未来发展。

附表摘要

资产负债表

• 资产总计：2016年为20194百万元，预计2017年为24426百万元，2018年为27719百万元，2019年为30772百万元。
• 负债合计：2016年为11854百万元，预计2017年为13940百万元，2018年为14749百万元，2019年为14805百万元。
• 股东权益合计：2016年为8340百万元，预计2017年为10486百万元，2018年为12970百万元，2019年为15966百万元。

现金流量表

• 经营活动产生现金流量：2016年为2816百万元，预计2017年为3817百万元，2018年为3775百万元，2019年为4245百万元。
• 投资活动产生现金流量：2016年为-1552百万元，预计2017年为-937百万元，2018年为-2940百万元，2019年为-701百万元。
• 融资活动产生现金流量：2016年为-1721百万元，预计2017年为-186百万元，2018年为-800百万元，2019年为-1177百万元。
• 现金净变动：2016年为-444百万元，预计2017年为2694百万元，2018年为35百万元，2019年为2367百万元。

利润表

• 营业收入：2016年为14455百万元，预计2017年为19289百万元，2018年为22695百万元，2019年为26321百万元。
• 营业成本：2016年为11287百万元，预计2017年为14394百万元，2018年为16896百万元，2019年为19479百万元。
• 净利润：2016年为1057百万元，预计2017年为2026百万元，2018年为2526百万元，2019年为3039百万元。

投资建议

• 维持增持评级：基于公司盈利能力提升、行业趋势向好及战略转型潜力，公司未来增长空间较大。
• 关注行业供需变化：纸浆价格波动及环保政策对行业集中度的影响是关键因素。
• 关注转型进展：快消品及新材料业务的推进情况将直接影响公司未来的盈利能力。

总结

太阳纸业在2017年表现出强劲的盈利能力与营收增长，受益于纸浆价差扩张、箱板纸放量及费用率下降。公司作为国内造纸行业龙头，凭借优秀管理能力和战略转型，有望在未来继续保持增长势头。尽管存在木浆价格上涨和转型不达预期等风险，但整体上公司具备良好的发展前景，值得投资者关注。