> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 非银金融：保险ALM新规落地总结 ## 核心内容 国家金融监督管理总局于2026年8月21日发布《保险公司资产负债管理办法》（以下简称《办法》），自2027年1月1日起施行。该办法共6章46条，构建了包含监管指标和监测指标的双层监管体系，并为监管指标不达标的保险公司设置了三年过渡期。 ## 主要观点 ### 1. 新规出台背景 - 2018年以来，监管部门已初步建立资产负债管理监管体系。 - 新规旨在应对以下变化： - 国务院提出“强化资产负债联动监管”。 - 应对低利率市场环境。 - 加强监管制度之间的衔接。 - 2026年全面实施新会计准则，资产负债匹配指标口径调整，利率波动对资产和负债影响显著。 ### 2. 新规主要内容 #### 总则 - 资负债管理目标包括期限结构匹配、成本收益匹配、流动性匹配。 - 坚持“全面覆盖”和“合理匹配”两大原则。 #### 治理结构 - 建立由董事会负最终责任、高级管理层直接领导、资产负债管理部门统筹协调、职能部门相互协作、内部审计部门检查监督的组织体系。 - 建立资产负债管理绩效考核体系，实施长周期考核，防止短期逐利。 #### 监管指标 - **人身险公司**： - 利率风险对冲率（最低50%-150%）； - 综合投资收益覆盖率（不低于100%）； - 净投资收益覆盖率（不低于100%）； - 流动性覆盖率（不低于100%）。 - **财产险公司**： - 沉淀资金覆盖率（不低于100%）； - 收入覆盖率（不低于100%）； - 流动性覆盖率（不低于100%）。 #### 监测指标 - **人身险公司**： - 有效久期缺口； - 基点价值变动率； - 利差三（会计投资收益率与负债保证成本率差额）； - 利差四（新增固定收益类资产到期收益率与新业务负债最低要求回报率差额）； - 压力情景下的利差、流动性匹配率； - 分大类账户的成本收益匹配指标和流动性匹配指标。 - **财产险公司**： - 利差一（综合投资收益率与负债资金成本率差额）； - 利差二（净投资收益率与负债资金成本率差额）； - 压力情景下的利差。 #### 监督管理 - 按季度、年度报送资产负债管理报告，年度报告需经独立三方审核机构核验。 - 对不达标或存在缺陷的公司，监管机构可采取谈话、下发监管意见书等措施，新增行政处罚（最高罚款20万元）。 ## 关键信息 ### 3. 新规主要变化 | 维度 | 新规 | 旧规 | |------|------|------| | 约束力 | 明确监管指标（最低标准）+监测指标（风险识别与预警），双层体系 | 评分制，软约束 | | 监管措施 | 新增行政处罚（最高罚款20万元） | 风险提示、监管谈话、监管函、监管通报等 | | 跨部门协作 | 明确设置常设“资产负债管理工作小组”，至少每季度召开会议 | 原则性要求 | | 绩效考核 | 明确“实施长周期考核评价” | 无明确要求 | | 审计 | 每年至少审查一次，审计报告提交董事会 | 无明确要求 | | 法规地位 | 正式办法（总局令） | 暂行办法 | ### 4. 新规影响解读 #### 短期影响 - 久期缺口计量由修正久期调整为有效久期，更贴合真实风险。 - 行业久期缺口测算结果有望收窄，期限错配压力缓释。 - 险企新增固收配置将更为克制，可能加大高股息资产布局。 #### 长期影响 - **负债端**：预定利率动态调整机制锚定市场利率，推动产品结构向分红、万能等浮动收益型产品转型。 - **资产端**：差异化配置、长期化投资、多元化投资品种。 ## 投资建议 - 保险板块估值处于历史低位，市场回暖有望缓解Q3业绩担忧。 - 截至2026年8月21日，上市险企PEV仅0.65倍，处于十年来31.2%的历史低位，配置性价比突出。 - 建议关注：中国人寿、中国平安。 ## 风险提示 1. 政策落地情况不及预期； 2. 权益市场大幅波动对净利润的影响； 3. 寿险需求疲弱导致新单、NBV增速不及预期； 4. 长端利率超预期下行带来的利差损风险。 ## 免责声明 本报告由国盛证券研究所发布，仅供客户参考。不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议。报告内容可能根据市场变化调整，投资者应自行关注更新信息。国盛证券及其关联机构可能持有报告中涉及公司证券并进行交易。 ## 分析师声明 本报告署名分析师具备证券投资咨询执业资格，观点反映个人看法，不受第三方影响。报告内容不与分析师报酬直接或间接相关。