20140613-辉立证券-Investment_demand_poised_to_pick_up_on_easing_political_unrest_13页_1mb

輝立證券集團 - TICON 份析總結

核心內容

TICON 是一家專門從事 廠房與倉庫 的開發、出租及出售的公司，其業務主要面向 國際企業。根據輝立證券的研究報告，TICON 在 政治局勢緩和 和 區域經濟合作（AEC） 的推動下，預期其 租賃需求 將逐步恢復，尤其是在 汽車供應鏈 和 物流行業。此外，公司預計在 2014 年至 2016 年間實現 租賃面積 和 收入 的顯著增長，並對股票給予 ACCUMULATE 的評級。

主要觀點

• 政治局勢影響收入：2014 年因政治不穩定，租賃收入預期下降 8% 至 Bt1,021 億，但淨利潤預期保持穩定，維持在 Bt1,433 億。
• 2015-2016 年展望：租賃收入預計將分別增長 54% 和 42%，達到 Bt1,572 億和 Bt2,230 億。淨利潤也預計將增長 8% 和 5.4%。
• 租賃面積預期增長：2014 年預計增加 67,000 平方公尺，2015 年增加 77,000 平方公尺，2016 年增加 100,000 平方公尺。
• AEC 對租賃倉庫需求的推動：物流、批發零售業因 AEC 而受益，預期對 TICON 的租賃倉庫需求持續上升。
• 租賃模式轉變：TICON 聚焦於 Built-to-suit 倉庫，提供長期租賃合同（至少 10 年），以減少收入波動。
• 股票評級：輝立證券給予 TICON ACCUMULATE 評級，目標價為 Bt18.40，當前價格為 Bt17.70，潛在上漲空間為 9%。

關鍵資訊

產業與客戶結構

• TICON 的主要客戶來自 汽車供應鏈（26%）和 電子產業（28%）。
• 日本客戶佔比最大（41%），其次是歐洲（27%）和泰國本地（11%）。
• 公司主要客戶包括：Siamese Kubota、Sanoh、Honda、Danone、Bridgestone、DHL、Watsons、Makro、Mitsubishi Motors、Family Mart 等。

財務預測

收入結構

• 2014 年前，超過 70% 的收入來自 資產出售。
• 當前，租賃與服務收入佔收入比例約 17%。

產業與市場分析

• 租賃廠房：預期 2014 年底的總出租面積為 127 個廠房，佔 15 個工業區。出租率持續高於 80%，除了 2013 年因洪水和出售高出租率資產而下降。
• 租賃倉庫：2014 年預計出租面積增加 250,000 平方公尺，2015-2016 年預計每年增加 300,000 平方公尺。
• 投資計劃：TICON 預計 2014 年投資約 Bt8,000 億，其中 Bt6,000 億用於租賃倉庫擴張，Bt2,000 億用於建設租賃廠房。
• 政治影響：2006 年政變後，投資氣候一度受挫，但預計在 2014 年下半年逐步恢復。

企業優勢與弱點

優勢

• 快速啟動：客戶可立即開始業務。
• 多樣化地點選擇：適應不同客戶需求。
• 完善的基礎設施：廠房位於工業區，倉庫方便物流與分銷。
• 自有建設團隊：確保品質、成本和工期。
• 長期租賃合同：Built-to-suit 倉庫合同至少 10 年，降低收入波動。

弱點

• 租賃合約到期風險：平均租賃期限為 3 年，存在客戶不續約的風險。
• 高債務：2013 年債務對股本比率高達 1.88 倍。
• 利息負擔：利息覆蓋比率為 1.35 倍，高利息支出可能影響盈利能力。
• 資本稀釋：過去多次發行認股權證，導致股本稀釋。

投資建議與評級

• 評級：ACCUMULATE（累積）。
• 目標價：Bt18.40。
• 當前股價：Bt17.70。
• 潛在上漲空間：9%。
• 預期 2015 年為黃金年：公司預期 2015 年收入與利潤均將改善。

長期增長驅動因素

• AEC 效應：促進物流與零售市場擴張，推動租賃需求。
• 租賃面積擴張：預計 2014 年底總出租面積增加至 2.4 億平方公尺。
• 國際化客戶：公司客戶以國際企業為主，日本與歐洲佔最大比例。
• 資產管理：公司管理三個不動產基金（TFUND、TLOGIS、TGROWTH），並從中獲得管理費與分紅收入。

結論

TICON 面臨短期政治不穩定與投資延遲的挑戰，但預計在 2015 年後將迎來復甦。公司正積極擴張租賃倉庫與廠房，並通過 Built-to-suit 倉庫 減少收入波動。輝立證券對其長期前景持樂觀態度，並給予 ACCUMULATE 評級，目標價為 Bt18.40，預示未來有較大上漲空間。