20160929-兴业证券-绿野寻仙踪_复盘熊市_寻觅牛股规律_18页_2mb_2mb

熊市中看什么？看盈利！

核心内容

本报告分析了2000年以来A股市场经历的三轮熊市（2001-2005、2007-2008、2011-2012），总结了能够穿越熊市并录得正收益的个股规律。核心观点为：熊市重质，即在熊市中，盈利增长才是股价的核心支撑，估值的下移对这类公司形成缓冲，而非风险。绩优成长股在熊市中表现出色，具备高利润增速、低估值、符合经济周期与产业方向等特征。

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主要观点

1. 熊市中，绩优成长股表现突出

• 在熊市中，录得正收益的股票多为业绩高速成长且未被系统性高估的公司。
• 这些公司利润增速大多不低于 35%，中位数为 38%。
• 在股价触底或行情启动时，估值多位于合理区间，满足 PEG < 1 的条件。
• 有些公司即使在熊市中估值偏高，也能通过业绩增长来消化估值，但它们不会被低估。

2. 行业与周期匹配是关键

• 穿越熊市的股票多符合当时经济周期和产业方向。
• 例如：
  • 2001-2005年：交通运输、机械、化工、医药等。
  • 2007-2008年：医药。
  • 2011-2012年：电子、计算机、传媒、食品饮料等。
• 有些公司仅穿越一轮熊市，如盐湖股份；有些则穿越多轮，如双鹭药业、双汇发展，它们是医药和食品饮料行业的优质标的。

3. 龙头公司更易穿越熊市

• 熊市中，大市值龙头公司的抗跌能力更强，它们往往具有稳定的行业竞争格局。
• 同时，小市值公司也有可能成为未来的行业龙头，具备快速成长潜力。
• 在熊市末期，市值前10%的公司涨幅明显，表明市场偏好大市值股票。

4. 基金重仓股抗跌能力强

• 熊市中，基金重仓股的表现好于大盘，且部分股票还能录得正收益。
• 基金持有优质核心资产，机构投资者在熊市中更倾向于抱团取暖。
• 但需注意，基金持股占比近年来持续下降，集中度也逐渐降低，其影响力减弱。

5. 新股或次新股更具潜力

• 在熊市中，新股或次新股占据超过 1/3 的穿越熊市股票比例。
• 这些公司往往是未来细分行业龙头，因此值得深入研究。

6. 熊市中不宜过度炒作概念

• 熊市中，概念股往往难以兑现业绩，且容易出现补跌。
• 唯一具有可操作性的概念是涨价概念，如维生素、煤炭、水泥等，它们往往能带动股价上涨。

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关键信息

• 三轮熊市数据：
  • 第一轮（2001-2005）：上证综指从2245跌至998点，跌幅达 55%。
  • 第二轮（2007-2008）：上证综指从6124跌至1665点，跌幅达 72%。
  • 第三轮（2011-2012）：上证综指从3067跌至1949点，跌幅达 35%。
• 熊市牛股特点：
  • 高利润增速（≥35%）。
  • 估值合理（PEG < 1）。
  • 行业与经济周期、产业方向匹配。
  • 有机构持仓，尤其是基金重仓。
• 部分牛股案例：
  • 贵州茅台：2001年每股收益1.59元，市盈率24倍，2005年每股收益2.37元，市盈率19倍，4年股价上涨 140%，业绩增长 266%。
  • 双鹭药业：2007年熊市启动时股价开始上涨，6年涨幅达 6倍。
  • 大华股份：2011年熊市中录得 104% 的涨幅，成为下一波牛市的明星股。
• 投资建议：
  • 选择符合经济周期与产业方向的股票。
  • 关注基金重仓股和新股，特别是那些有未来行业龙头潜力的。
  • 避免在熊市中过度炒作概念，尤其警惕补跌风险。
  • 估值合理时主动出击，即使在熊市中，绩优股也不会被低估。

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投资策略总结

1. 顺应经济周期和产业方向，选择具备长期成长潜力的行业。
2. 关注行业龙头公司，尤其是稳定的大市值公司和未来可能成为龙头的小市值公司。
3. 重视基金持仓，尤其是基金重仓股，它们在熊市中表现出更强的抗跌能力。
4. 在新股中寻找机会，尤其是那些符合未来产业趋势、具备成长性的标的。
5. 避免炒作概念，尤其是缺乏业绩支撑的题材股。
6. 关注涨价概念，如维生素、煤炭、水泥等，它们在熊市中仍可能带来一波上涨。
7. 在估值合理时布局，即使在熊市中，绩优股也不会被低估，应把握市场选美的“选”出来的未来行业龙头。

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图表与数据

• 图表1：三轮熊市的主要矛盾与市场表现。
• 图表2：三轮熊市中的“明星”股。
• 图表3：贵州茅台股价与估值的时间走势。
• 图表4-5：不同利润增速分组下的涨跌幅对比。
• 图表6-7：不同估值区间分组下的涨跌幅对比。
• 图表8：A股连续高成长公司的行业分布。
• 图表9：曾经的高成长股票沦为ST。
• 图表10-12：盐湖股份、万科A、双鹭药业穿越熊市的案例。
• 图表13-14：熊市中偏好大市值股票。
• 图表17-19：基金重仓股在熊市中的表现。
• 图表20-21：基金持股占比与集中度变化。
• 图表22：熊市中绩优股的估值溢价。
• 图表23-29：维生素、煤炭、水泥等涨价概念在熊市中的表现。
• 图表30：“绩优成长”组合推荐股票。

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投资评级说明

• 推荐：相对表现优于市场。
• 中性：相对表现与市场持平。
• 回避：相对表现弱于市场。
• 买入：相对大盘涨幅大于 15%。
• 增持：相对大盘涨幅在 5%-15% 之间。
• 中性：相对大盘涨幅在 -5%-5% 之间。
• 减持：相对大盘涨幅小于 -5%。

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风险提示

• 熊市中，概念股容易出现补跌。
• 基金持股比例下降，其影响力减弱。
• 高利润增速未必持续，需关注成长质量和持续性。
• 需警惕估值过高的绩优股在熊市中难以消化，可能陷入“防御性泡沫”。