50年复盘：日股的诗和远方如何消化高估值？-20200816-天风证券-22页_3mb

报告摘要

本报告通过对日本股市1973-2019年的历史表现进行复盘，分析消费与科技行业在不同经济周期中的表现及估值变化规律，探讨其背后所反映的宏观产业变迁与市场逻辑。

1973-2019年，日本股市年化收益率最高的是消费与科技行业，具体包括：
- 卫生保健（+5.8%）
- 食品饮料（+4.7%）
- 科技（+4.5%）
- 零售（+4.3%）
日本战后经济发展经历了四个主要阶段：
- 经济恢复阶段（1946-1960年）：主导产业为能源部门。
- 高速增长阶段（1960-1973年）：主导产业为重化工业。
- 稳定增长与泡沫阶段（1973-1990年）：主导产业为消费及精密制造。
- 泡沫崩溃与恢复阶段（1990年至今）：主导产业为消费服务业与精密电子与材料。

繁荣中的高估值：主要由盈利推动，出现在1988-1989年。
衰退中的高估值：由盈利差导致估值被动抬升，例如：
- 1993-1994年（经济负增长）
- 1999-2000年（科网泡沫）
- 2009年（金融危机）
消费估值泡沫：通常破灭于利率大幅、持续攀升（分母压制）。
科技估值泡沫：通常破灭于产业周期见顶回落（分子压制）。

消费行业：靠持续稳定盈利穿越周期，长期表现优于科技。
- 在1973-1989年，消费估值推升至60-80倍，盈利与估值共同驱动上涨。
- 在1990-2012年，消费行业靠盈利增长与股价回落消化估值，跌幅较小。
- 在2013-2019年，消费估值进入稳态区间，盈利增长推动股价上涨。
科技行业：起伏取决于产业周期与全球地位。
- 在1992-1999年，日本科技指数涨幅达490%，但期间盈利下降15%。
- 90年代后，科技行业表现不如消费，且在产业周期回落时面临较大估值消化压力。

朝日集团：股价涨幅1463%，估值涨幅467%，盈利涨幅175.8%；1990-2012年估值下跌91%，2013-2019年上涨222%，估值稳定在16倍。
花王：股价涨幅1479%，估值涨幅355%，盈利涨幅247.1%；1990-2012年估值下跌56%，2013-2019年上涨338%，估值稳定在26倍。
中外制药：股价涨幅3334%，估值涨幅-7%，盈利涨幅3589.8%；1990-2012年估值下跌62%，2013-2019年上涨449%，估值稳定在40倍。
HOYA：股价涨幅1169%，估值涨幅253%，盈利涨幅259.6%；1990-2012年估值下跌77%，2013-2019年上涨491%，估值稳定在27倍。
东京电子：股价涨幅326%，估值涨幅52%，盈利涨幅180%；1990-2012年估值下跌75%，2013-2019年上涨551%，估值稳定在16倍。
丰田汽车：股价涨幅1012%，估值涨幅134%，盈利涨幅375%；1990-2012年估值下跌23%，2013-2019年上涨118%，估值稳定在11倍。

展开完整摘要

试读结束，高清完整版pdf/doc/ppt,请点下载