> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 债市启明 | “一路同信”之债见云南 总结 ## 核心内容概览 云南省作为近年来债务化解的重点区域，其城投债市场表现受到资本市场高度关注。该省在化债过程中展现出一定的成效，同时在经济结构、产业布局和信用债市场方面也呈现出鲜明的特征。 ## 主要观点 ### 1. 债务化解进展显著 - 云南省是化债重点省市之一，已实现约30家平台有序退出，4家平台官宣市场化转型。 - 昆明市在平台整合方面进展领先，平台退出趋势预计在2026年继续延续。 - 省级及昆明等核心地市的存量城投债具有较高票息收益，收益挖掘空间较大。 ### 2. 经济基本面稳步改善 - 2025年云南省GDP达32,766亿元，位列全国第18位，同比增长3.91%。 - 一般公共预算收入同比增长2.26%，财政自给率有所企稳。 - 全省16个市州GDP均突破200亿元，昆明市GDP超8,600亿元，曲靖、红河进入3,000亿梯队。 - 滇中四州市贡献全省超50%的经济总量，滇南、滇西地区后发优势明显，土地财政依赖度下降，经济韧性增强。 ### 3. 产业体系特色鲜明 - 云南省以“4+5+6”现代化产业体系为核心，资源型产业如绿色铝、硅光伏、磷化工等竞争力全国领先。 - 高原特色农业、文化旅游、绿色能源等传统优势产业持续优化升级。 - 产业结构持续向“三二一”优化，第三产业占比提升至54.8%，第二产业夯实实体经济基础。 ### 4. 信用债市场结构单一 - 信用债市场以城投债为主导，占存量信用债的80%以上。 - 发行主体高度集中于国有企业，地方国企占比达85%。 - 行业分布以公用事业、电力、基建类为主，与区域融资结构高度匹配。 - 2025年以来，信用债净融资转负，进入阶段性收缩阶段，区域存量呈现“昆明绝对主导、其余州市体量微小”格局。 ### 5. 信用风险边际缓释 - 在化债推进与政策支持下，核心区域估值持续修复。 - 信用风险整体有所缓释，但仍需关注个别信用风险事件、监管政策收紧、宏观经济波动及化债进展等潜在风险。 ## 关键信息 - **债务化解进展**：累计退出约66家平台，2025年平台退出数量平稳回落，2025年下半年趋于常态化。 - **经济结构**：经济总量全国中等，财政实力稳步提升，区域发展呈现“滇中引领、梯度协同”格局。 - **产业布局**：资源型产业优势显著，绿色转型特征明显，产业结构持续优化。 - **信用债市场**：城投债占主导地位，发行主体集中，行业分布以基建为主，市场结构单一。 - **风险提示**：需关注个别信用风险事件、监管政策变化、宏观经济波动及化债进展等风险因素。 ## 结论 云南省在债务化解方面取得一定进展，城投平台有序退出与市场化转型稳步推进。其经济总量和财政实力逐步增强，产业体系特色鲜明，为信用市场提供了支撑。然而，信用债市场结构单一、区域分化显著，仍需关注潜在风险。总体来看，云南省在化债背景下，信用风险边际缓释，核心区域具有较高的收益挖掘潜力。