> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 导语：阿根廷1万吨盐湖项目能否如期投产，将是关键验证点。 作者：市值风云 App: beyond # “锂”想落地前，西藏珠峰还得靠铅锌老本行撑场 提到西藏珠峰 (600338.SH, 公司), 很多人第一反应是 “锂矿新贵” “盐湖提锂玩家”。 没错，公司这两年的故事线确实紧紧绑定了新能源上游，尤其是在阿根廷盐湖上的大手笔布局，让人浮想联翩。但拨开概念的面纱，它的真实营收构成和业务进展到底如何？ # 一、铅锌仍是“现金牛”，锂盐还是“潜力股” 从行业分类看，西藏珠峰被划在“金属、非金属与采矿”板块，产品包括锂盐、铅、铜、锌。这清晰指向其“传统采矿+新能源材料”的双轮驱动模式。 但“双轮”目前转得并不一样快。回顾近三年： 2022年：绝对主角是铅锌。 2023年：锂矿业务首次亮相，收入1.4亿，占总营收 $9.7\%$ ，毛利率高达 $76.9\%$ 惊鸿一瞥。但铅锌合计占比仍超 $79\%$ 2024年：锂矿收入从报表中“消失”，铅锌业务占比重回 $91\%$ 以上。 结论很明显：到目前为止，公司的核心收入和现金流依然靠传统的铅锌铜金属采选。锂盐业务，更像是一个毛利率诱人、但尚未形成规模收入的战略储备项目。 另一个值得注意的点是客户高度集中。2023年前五大客户销售额占了几乎 $100\%$ ，而那个可能采购锂产品的新能源客户占比仅 $9.7\%$ 。这也侧面印证了，锂业务还未能在营收上“挑大梁”。 # 二、阿根廷盐湖：画的“饼”很大，但“锅”才刚支上 这才是市场最关注的故事——公司在阿根廷拥有安赫莱斯和阿里扎罗两大盐湖。 资源家底，听着挺厚实。首先，安赫莱斯盐湖：资源量205万吨碳酸锂当量，有国际标准的技术报告背书，可靠性高，平均锂浓度在全球盐湖中算中上水平，有开发经济性。 其次，阿里扎罗盐湖：公司引用第三方推测，资源量“不少于1000万吨”，这个数字如果未来被权威报告证实，那绝对是世界级的。但目前还只是“推测”，没经过正式审定。 关键事实是，截至2025年底，两大项目均未商业化量产。安赫莱斯项目，2024年6月拿到了环评许可，1万吨产能的设备也在2025年运到了现场。但到2026年1月，依然处于基建和安装调试阶段，没进入试生产。 阿里扎罗项目属于更早期。连正式的环评许可都还没有，处于资源评估和可行性研究阶段。规划产能很宏大(5-10万吨/年)，但一切都要等安赫莱斯项目跑通、以及资金到位后才可能实质推进。 简单说，阿根廷项目目前是“故事很宏大，产能在路上”。2026年将是第一个关键验证点，就看安赫莱斯那1万吨能不能如期投产。如果能成，市场信心会大增；如果继续“只闻楼梯响”，故事就难免要打折扣。 # 三、传统业务很争气，家底为锂电梦想“充电” 别看锂盐还没量产贡献收入，公司整体的财务表现却在2025年开了挂，这主要归功于传统业务的出色发挥和成本控制。 首先，利润猛增。2025年，公司预计实现归母净利润4.4亿元-5.4亿元，同比增长 $92\% -135\%$ ；扣非净利润4.5亿元-5.4亿元，同比增长 $74\% -112\%$ 。 - 西藏珠峰资源股份有限公司（以下简称“公司”）财务部门初步测算，预计2025年年度实现归属于母公司所有者的净利润为44,150万元到53,960万元，与上年同期（法定披露数据）相比，预计将增加21,189.22万元到30,999.22万元，同比增加 $92.28\%$ 到 $135.01\%$ 。预计2025年年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为44,510万元到54,400万元，与上年同期（法定披露数据)相比，预计将增加18,903.16万元到28,793.16万元，同比增加 $73.82\%$ 到 $112.44\%$ 。 (来源：公司2025年业绩预增公告) 其次，现金流强悍。2025年前三季度，公司经营现金流净额同比激增 $381\%$ ，达到5.1亿，利润实实在在地变成了现金，运营质量很高。 # 经营现金流 经营现金流（元） (来源：市值风云APP) 还有，财务结构稳健。2025年三季度末，公司的资产负债率仅 $33.9\%$ ，有息负债率仅 $2\%$ ，在行业里算低的。 # 负债率 (来源：市值风云APP) 财务状况可以说是相当稳健了。传统业务提供的充足现金流和低负债率，正好为接下来需要大量资本投入的盐湖锂项目建设，提供了坚实的“粮草”保障。 # 市场观察 给西藏珠峰画个像： 现在（基本盘）：一家盈利能力强、现金流好、财务稳健的传统有色金属采选商。 铅锌业务是绝对的收入和利润支柱。 未来（想象空间）：一家在阿根廷坐拥巨大锂资源潜力、正努力从“资源持有”转向“产能兑现”的新能源材料预备役玩家。 投资看点很清晰：短期看，它的价值由稳健且有增长的传统业务支撑；长期看，它的股价弹性和想象空间，则完全取决于阿根廷盐湖项目（尤其是安赫莱斯）能否如期、顺利地将资源转化为实实在在的产量和利润。 2026年，安赫莱斯项目首期产能能否投产，将是观察这一切的第一个重要里程碑。在那之前，不妨把它看作一个“家有肥田（传统业务）正在努力种摇钱树（锂盐湖）”的实力派选手。 市场语言方面，经历了2025年11月到12月的股价深蹲之后，该公司股价持续拉升，目前，脱离长期交易成本线较远，出现放量现象。 (来源：市值风云APP)