> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 长江证券（000783.SZ）首次覆盖报告总结 ## 核心内容 长江证券（000783.SZ）作为一家拥有三十余年历史的综合性证券公司，凭借其在研究业务、投资业务及湖北区域优势方面的表现，展现出较强的盈利能力和增长潜力。报告首次覆盖，给予“买入”评级，并给出目标价10.73元。 ## 主要观点 ### 1. 研究优势构筑机构服务特色，经纪业务保持快速增长 - 公司卖方研究影响力位居行业前列，研究、销售与交易执行协同支撑机构客户综合服务。 - 2025年公募基金分仓佣金达到5.58亿元，位列行业第4。 - 市场交投活跃直接拉动代理买卖证券收入，机构席位与产品代销形成补充。 - 2025年及1Q26经纪业务净收入分别同比增长30.9% / 34.8%。 ### 2. 投资业务收益率回升释放盈利弹性 - 2025年投资业务净收入达到32.8亿元，同比增长363.8%。 - 1Q26实现投资业务净收入12.2亿元，同比增长40.3%，收入占比升至36.4%。 - 投资业务资产收益率由2024年的1.1%提升至2025年的4.6%，1Q26年化进一步升至9.7%。 - 资产运用效率提升成为本轮盈利改善的主要驱动因素。 ### 3. 湖北国资资源连接进一步强化 - 2025年长江产业集团成为公司第一大股东，合计支配公司28.22%的表决权。 - 公司与湖北省产业体系及国资资源联系增强，2025年湖北地区债券承销规模位列行业前三。 - 区域客户基础与多元收入结构共同支撑盈利增长。 ## 关键信息 ### 财务表现 - 2025年营业收入同比增长59.9%，归母净利润同比增长101.4%。 - 1Q26营业收入同比增长33.9%，归母净利润同比增长51.7%。 - 净利率由2023年的22.5%提升至2025年的35.0%，1Q26进一步升至44.1%。 - ROE由2024年的4.7%提升至2025年的8.8%，1Q26达到13.9%。 ### 盈利预测 - 预计2026至2028年分别实现归母净利润48.4/50.5/52.4亿元，同比分别增长30.9%/4.3%/3.8%。 - 对应EPS分别为0.84/0.88/0.91元。 - 2026年预计PB为1.12倍，目标价为10.73元，基于历史PB均值1.33倍给予估值修复空间。 ## 业务结构 ### 投资业务 - 2025年投资业务净收入32.8亿元，同比增长363.8%。 - 1Q26投资业务净收入12.2亿元，同比增长40.3%。 - 投资业务资产收益率显著提升，杠杆率回落。 ### 经纪业务 - 2025年经纪业务净收入37.7亿元，同比增长30.9%。 - 1Q26净收入11.6亿元，同比增长34.8%。 - 代理买卖证券占经纪业务净收入的69.5%，机构席位租赁收入占比20.7%。 ### 信用业务 - 2025年末境内融资融券余额达458.8亿元，同比增长35.8%。 - 1Q26利息净收入23.8亿元，同比增长17.3%。 - 信用业务资产收益率由2024年的5.8%回落至2025年的4.8%，1Q26小幅回升至4.9%。 ### 资产管理业务 - 2025年末长江资管总体管理规模达606.0亿元，同比增长19.8%。 - 公募基金规模达390.9亿元，同比增长47.3%。 - 2025年资管业务净收入2.9亿元，同比增长2.2%；1Q26实现0.6亿元，同比增长6.1%。 ### 投行业务 - 2025年投行业务净收入4.0亿元，同比增长14.2%。 - 1Q26净收入0.9亿元，同比增长32.8%。 - 全国承销规模排名升至第27位，湖北地区债券承销规模位列行业前3。 ## 风险提示 - 资本市场大幅波动； - 投资业务收益不及预期； - 资本市场融资活动恢复不及预期； - 行业监管政策及合规风险。 ## 估值与投资建议 - 当前估值低于历史PB均值，参考历史PB均值给予1.33倍2026E PB。 - 对应目标价10.73元，2026E每股净资产8.08元。 - 首次覆盖，给予“买入”评级。 ## 业务发展趋势 - 投资业务、经纪业务、信用业务及投行业务共同推动营收与利润增长。 - 2026年盈利增长主要由投资业务、经纪业务及信用资产扩张驱动。 - 2027至2028年在较高基数上保持稳健增长，净资产持续积累后ROE小幅回落。 ## 财务数据概览 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 6,598 | 10,548 | 12,940 | 13,520 | 14,080 | | 归母净利润(百万元) | 1,835 | 3,696 | 4,840 | 5,050 | 5,240 | | 每股收益(元) | 0.30 | 0.63 | 0.84 | 0.88 | 0.91 | | 市净率(倍) | 1.28 | 1.19 | 1.12 | 1.05 | 0.99 | ## 业务收入占比 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 投资业务 | 10.7% | 31.1% | 28.7% | 27.5% | 26.3% | | 经纪业务 | 43.7% | 35.7% | 40.0% | 40.9% | 41.6% | | 信用业务 | 30.7% | 22.5% | 21.0% | 21.0% | 21.2% | | 投行业务 | 5.3% | 3.8% | 3.9% | 4.0% | 4.2% | ## 持股结构 | 股东名称 | 持股比例 | 股东性质 | |----------|----------|----------| | 长江产业投资集团有限公司 | 17.41% | 国有法人 | | 新理益集团有限公司 | 14.89% | 境内非国有法人 | | 国华人寿保险股份有限公司-分红三号 | 4.38% | 其他 | | 上海海欣集团股份有限公司 | 3.73% | 境内非国有法人 | | 武汉城市建设集团有限公司 | 3.62% | 国有法人 | ## 总结 长江证券凭借研究优势、投资业务盈利弹性及湖北区域客户基础，展现出较强的盈利能力与增长潜力。公司各业务板块协同推进，投资业务成为盈利增长核心，经纪业务保持稳定增长，信用及投行业务提供重要支撑。盈利预测显示，公司未来三年收入与利润将持续增长，且估值具有修复空间。投资者需关注资本市场波动、投资收益不及预期及合规风险等因素。