20260421-东吴证券-北方华创-002371.SZ-2025年报点评_营收稳步增长_平台化布局加速推进_3页_373kb

北方华创（002371）2025年报点评总结

核心内容

北方华创（002371）在2025年实现了营收稳步增长，同时持续推进平台化布局，成为国产替代浪潮中的重要受益者。公司全年营收为393.5亿元，同比增长30.9%，但归母净利润同比小幅下滑1.8%，主要由于高研发投入影响。若加回研发投入，净利润增长显著，显示出公司在技术研发方面的持续投入和战略重视。

主要观点

1. 营收与利润表现

• 营收增长：2025年公司营业总收入为393.5亿元，同比增长30.9%。
• 归母净利润小幅下滑：2025年归母净利润为55.2亿元，同比-1.8%；扣非归母净利润为53.4亿元，同比-4.2%。
• 研发投入影响显著：全年研发投入达72.8亿元，同比增长34.7%，若加回研发投入，归母净利润增长16%。

2. 收入结构

• 电子工艺装备：收入达367.3亿元，同比增长32.6%，成为营收增长的主要驱动力，其中刻蚀设备、薄膜沉积设备、热处理设备、湿法设备、离子注入设备收入分别超107、158、27、18、3亿元，合计超130亿元，占营收比重超过80%。
• 电子元器件业务：收入25.8亿元，同比增长11.0%。

3. 盈利能力分析

• 毛利率：2025年综合毛利率为40.1%，同比-2.8个百分点，主要受新品确认、子公司并表及客户结构变化影响。
• 净利率：销售净利率和扣非净利率分别为13.7%和13.6%，同比分别下降5.3和5.1个百分点。
• 期间费用率：2025年期间费用率为27.3%，同比上升4.1个百分点，其中销售费用、管理费用、研发费用分别上升0.5、1.6、1.5个百分点，财务费用上升0.4个百分点。

4. 财务与运营状况

• 合同负债：2025Q4末为42.9亿元，同比-30.9%，显示客户订单减少。
• 存货增长：2025Q4末存货为286.3亿元，同比+21.9%，主要因成熟机台放量，客户拉货节奏加快。
• 经营性现金流改善：2025Q4经营活动净现金流为47.0亿元，自2025Q3以来大幅改善。

5. 平台化布局与产品线拓展

• 产品线覆盖：公司已实现薄膜沉积、干法刻蚀、高选择比刻蚀、涂胶显影、离子注入、清洗、电镀、热处理、混合键合等设备全覆盖。
• 技术突破：2025年推出多款新产品，如SiriusMC313离子注入机、QomolaHPD30混合键合设备、GluonerR50键合设备、AusipT830电镀设备。
• 并购整合：公司已获得芯源微控制权，实现湿法全流程工艺覆盖度超97%，进一步增强技术实力与市场竞争力。

6. 盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为6.9、9.1、11.9亿元，2025年为5.5亿元。
• 估值指标：2026-2028年动态PE分别为50/38/29倍，P/B分别为7.65/6.36/5.20倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司作为平台化龙头，有望持续受益于下游先进制程扩产。

关键信息

• 研发投入：2025年研发投入72.8亿元，同比增长34.7%，显示出公司对技术发展的重视。
• 资本开支：2025年资本开支为1,420亿元，预计未来三年逐步下降。
• 现金流管理：经营活动现金流持续改善，2025年为2,133亿元，2026年预计为12,023亿元。
• 市场前景：受益于AI驱动的行业扩产及国产替代趋势，公司具备长期增长潜力。

风险提示

• 下游扩产不及预期：若晶圆厂资本开支节奏放缓，可能影响公司业绩。
• 新产品研发与验证风险：新产品可能面临技术验证或市场接受度不及预期的风险。

数据来源

• Wind
• 东吴证券研究所
• 人民币单位
• 预测数据为东吴证券研究所预测

投资建议

维持“买入”评级，预计公司未来将受益于行业扩张与国产替代趋势，具备良好的成长性与盈利能力。