> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 北方华创（002371）2025年报点评总结 ## 核心内容 北方华创（002371）在2025年实现了营收稳步增长，同时持续推进平台化布局，成为国产替代浪潮中的重要受益者。公司全年营收为393.5亿元，同比增长30.9%，但归母净利润同比小幅下滑1.8%，主要由于高研发投入影响。若加回研发投入，净利润增长显著，显示出公司在技术研发方面的持续投入和战略重视。 ## 主要观点 ### 1. **营收与利润表现** - **营收增长**：2025年公司营业总收入为393.5亿元，同比增长30.9%。 - **归母净利润小幅下滑**：2025年归母净利润为55.2亿元，同比-1.8%；扣非归母净利润为53.4亿元，同比-4.2%。 - **研发投入影响显著**：全年研发投入达72.8亿元，同比增长34.7%，若加回研发投入，归母净利润增长16%。 ### 2. **收入结构** - **电子工艺装备**：收入达367.3亿元，同比增长32.6%，成为营收增长的主要驱动力，其中刻蚀设备、薄膜沉积设备、热处理设备、湿法设备、离子注入设备收入分别超107、158、27、18、3亿元，合计超130亿元，占营收比重超过80%。 - **电子元器件业务**：收入25.8亿元，同比增长11.0%。 ### 3. **盈利能力分析** - **毛利率**：2025年综合毛利率为40.1%，同比-2.8个百分点，主要受新品确认、子公司并表及客户结构变化影响。 - **净利率**：销售净利率和扣非净利率分别为13.7%和13.6%，同比分别下降5.3和5.1个百分点。 - **期间费用率**：2025年期间费用率为27.3%，同比上升4.1个百分点，其中销售费用、管理费用、研发费用分别上升0.5、1.6、1.5个百分点，财务费用上升0.4个百分点。 ### 4. **财务与运营状况** - **合同负债**：2025Q4末为42.9亿元，同比-30.9%，显示客户订单减少。 - **存货增长**：2025Q4末存货为286.3亿元，同比+21.9%，主要因成熟机台放量，客户拉货节奏加快。 - **经营性现金流改善**：2025Q4经营活动净现金流为47.0亿元，自2025Q3以来大幅改善。 ### 5. **平台化布局与产品线拓展** - **产品线覆盖**：公司已实现薄膜沉积、干法刻蚀、高选择比刻蚀、涂胶显影、离子注入、清洗、电镀、热处理、混合键合等设备全覆盖。 - **技术突破**：2025年推出多款新产品，如SiriusMC313离子注入机、QomolaHPD30混合键合设备、GluonerR50键合设备、AusipT830电镀设备。 - **并购整合**：公司已获得芯源微控制权，实现湿法全流程工艺覆盖度超97%，进一步增强技术实力与市场竞争力。 ### 6. **盈利预测与估值** - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为6.9、9.1、11.9亿元，2025年为5.5亿元。 - **估值指标**：2026-2028年动态PE分别为50/38/29倍，P/B分别为7.65/6.36/5.20倍。 - **投资评级**：维持“买入”评级，认为公司作为平台化龙头，有望持续受益于下游先进制程扩产。 ## 关键信息 - **研发投入**：2025年研发投入72.8亿元，同比增长34.7%，显示出公司对技术发展的重视。 - **资本开支**：2025年资本开支为1,420亿元，预计未来三年逐步下降。 - **现金流管理**：经营活动现金流持续改善，2025年为2,133亿元，2026年预计为12,023亿元。 - **市场前景**：受益于AI驱动的行业扩产及国产替代趋势，公司具备长期增长潜力。 ## 风险提示 - **下游扩产不及预期**：若晶圆厂资本开支节奏放缓，可能影响公司业绩。 - **新产品研发与验证风险**：新产品可能面临技术验证或市场接受度不及预期的风险。 ## 数据来源 - Wind - 东吴证券研究所 - 人民币单位 - 预测数据为东吴证券研究所预测 ## 投资建议 维持“买入”评级，预计公司未来将受益于行业扩张与国产替代趋势，具备良好的成长性与盈利能力。