深度报告-2025-12-16-东方财富证券-医药生物行业年度投资策略_创新浪潮涌动下_医药板块修复与突破之路_33页_1mb

创新浪潮推动医药板块修复与突破

核心内容

2025年医药行业整体呈现修复与突破态势，创新药和AI医疗成为行业增长的主要驱动力。化学制药板块领涨，医药生物板块估值接近历史平均水平，公募基金持仓比例逐步提升。同时，医保政策改革、集采制度完善及商业健康保险发展，为行业带来新的增长机遇。

主要观点

1. 创新药板块表现突出

   • 中国创新药License-out项目总金额创下新纪录，2025年前三季度达到920.3亿美元，全年有望突破1000亿美元。
   • 临床前项目占比持续保持高位，达到68%，显示出中国创新药的国际竞争力正在增强。
   • 创新药资产的“含金量”不断提升，成为我国创新能力提升的标杆。

2. 医疗器械板块复苏明显

   • 2025年Q3医疗器械招投标市场规模同比增长29.8%，显示内需修复趋势。
   • 医疗设备公司收入端出现拐点，部分企业出海表现亮眼，全球化布局加速。
   • 脑机接口领域政策支持不断，技术发展和临床应用进入产业化起步阶段。

3. 医保改革与支付机制优化

   • 全国医保工作会议提出八大重点，包括医保基金运行管理、多层次医保体系建设、支付机制优化、战略购买、价格治理、基金监管、管理服务等。
   • 2025年全国医保基金即时结算覆盖率目标为80%，2026年实现全覆盖，推动创新药和医疗器械的多元支付机制形成。

4. 行业分化明显，部分子行业表现亮眼

   • 医药商业和医疗服务板块营收和净利润均实现增长，显示其在行业中的稳定性。
   • 化学制剂、医疗器械、医疗服务板块盈利改善明显，而原料药、生物制品、中药板块仍面临一定压力。

关键信息

• 估值水平：医药生物板块估值接近历史平均水平，PE（TTM）为29.27倍。
• License-out交易：2025年前三季度License-out交易达103笔，总金额920.3亿美元，其中美国为主要目的地，占比约49%。
• 政策支持：2025年医保政策改革和集采制度逐步完善，支持创新药和医疗器械发展。
• 重点企业：创新药企业如百济神州、恒瑞医药、三生制药、石药集团等表现突出；医疗器械企业如迈瑞医疗、联影医疗、海泰新光、新产业等值得关注。
• 脑机接口：政策支持不断，技术迭代加速，成为未来重点发展方向之一。

投资建议

• 创新药板块：建议关注百济神州、恒瑞医药、中国生物制药、三生制药/三生国健、石药集团等企业。
• 医疗器械板块：
  • 内需修复：关注迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、澳华内镜等。
  • 出海兑现：关注海泰新光、新产业等。
  • 脑机接口：关注诚益通、伟思医疗等。

风险提示

• 行业政策变化风险
• 主要产品销售增长不达预期
• 研发进展不达预期

政策与市场动态

• 医保改革：2025年医保基金即时结算覆盖率目标为80%，2026年实现全覆盖。
• 集采政策：化药和中成药集采形成“全国联采+省级集采”双轨模式，医疗设备集采逐步规范化。
• 创新药械发展：国家及地方政府出台多项政策支持创新药械发展，如《关于全面深化药品医疗器械监管改革促进医药产业高质量发展的意见》。
• 行业数据：2024年中国创新药市场规模突破4000亿元，获批上市创新药113个，是“十三五”时期的2.8倍。

行业趋势与展望

• 创新药领域在ADC、双/多抗、小核酸等新兴疗法上表现活跃，成为未来重点方向。
• 医疗设备出海趋势增强，全球化布局加速。
• 脑机接口技术在政策、支付、临床三方面形成共振，进入产业化阶段。
• 商业健康保险的发展将推动创新药支付多元化，助力行业持续发展。

结论

创新药和医疗器械在政策支持和市场需求的双重推动下，正成为医药行业增长的重要引擎。尽管部分细分领域仍面临挑战，但整体行业向好，具备良好的投资前景。投资者应关注创新药、出海能力强的医疗器械及脑机接口等新兴领域，把握行业修复与突破的机遇。