20140331-宏源证券-石油石化行业_专题报告-油气并购_中小民企量体裁衣_14页_629kb

油气并购：中小民企量体裁衣总结

核心内容

随着我国经济快速发展，国内原油需求持续增长，预计到2020年将超过8-10亿吨，远超国内外主流机构预测值，对外依存度也将超过70%，甚至接近80%。为应对这一需求缺口，国内企业尤其是民营企业正加大海外油气资源的并购力度，成为解决能源安全问题的重要手段。

主要观点

• 中小民企投资特点：中小民企具有机制灵活、决策效率高、无政府背景等优势，但资产规模较小，抗风险能力较低，因此更适宜投资政治环境稳定、法律体系健全、初始投资较小且能快速回本的项目。
• 投资区域选择：中亚和北美地区是中小民企海外油气投资的首选，因其政治环境相对稳定、法律透明、基础设施较为完善，且适合中小型企业的投资能力。
• 项目类型偏好：优先考虑常规油气资源，尤其是能够快速提产的项目；非常规油气如页岩油虽然具备高初始产量、低资金占用的特点，但项目差异性大，需谨慎甄别。
• 非常规油气挑战：页岩油、超重油和油砂等非常规资源虽有发展潜力，但开发成本高、技术要求复杂、后续处理难度大，对中小民企构成较大挑战。
• 深海采油不适宜民企：深海采油对技术与资金要求极高，且开发周期长、风险大，不适合资产规模较小的民营企业独立开发。

关键信息

一、国内原油需求与投资趋势

• 2020年国内原油需求预计达8-10亿吨，远超国际主流机构预测。
• 原油对外依存度将超过70%，甚至接近80%。
• 2013年国内企业海外油气并购交易额达222亿美元，创历史新高。
• 民营企业正成为海外油气并购的重要力量，尤其在中亚和北美地区。

二、中小民企投资重点

• 优先选择政治环境稳定、法律体系健全的国家。
• 倾向于初始投资较小、产量较高、开发周期短的项目。
• 常规油气资源（如陆上常规油田）和初期高产的非常规油气项目（如页岩油）为优选。
• 建议避免投资高政治风险、高技术门槛、高成本的项目。

三、非常规油气项目分析

• 页岩油：北美已实现商业化开发，具备高初始产量、快速回收的特点，但项目间差异大，需谨慎甄别。
• 超重油与油砂：开发成本高、技术难度大、后续加工复杂，对炼厂提出较高要求，不适合中小民企大规模投资。
• 深海采油：技术与资金门槛高，开发周期长，风险大，不适合中小型公司独立开发。

四、投资区域分析

• 中亚地区：政治环境稳定，与中国外交关系良好，资源类型多样，配套基础设施较完善，适合中小企业投资。
• 北美地区：法律体系健全，政治环境稳定，但需关注项目差异及开发技术的匹配度。
• 拉美地区：对外合作政策有所松动，但投资环境仍不够成熟，对资金和技术要求较高。
• 中东与非洲地区：政治环境不稳定，存在较高政治风险，不适宜中小民企投资。

五、投资建议

• 项目甄别标准包括：政治环境、资源类型、管理团队能力、资源储量及落实程度、配套基础设施、周边开发历史。
• 建议重点关注：正和股份（600759）、**美都控股（600175）**等涉及海外油气并购的上市公司。

结论

中小民营企业在海外油气并购中需“量体裁衣”，优先选择中亚和北美等政治稳定、法律健全、资源类型合适的项目。在非常规油气开发中，需充分评估技术与资金门槛，谨慎选择。总体而言，中亚常规油气项目是最具吸引力的投资方向，而北美页岩油项目则需深入分析与甄别。