20260118-国盛证券-有色金属行业周报_美联储换届生变

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 有色金属 # 美联储换届生变，不改长期宽松预期 贵金属：关税担忧引发银价回调，长期逻辑不改。1月14日，特朗普发布总统公告，实施第232条措施，以应对进口加工关键矿物及其衍生品（PCMDPs）相关的国家安全风险。该公告并未直接对相关产品征收关税，但保留了未来如果谈判未能实现预期结果，对某些PCMDPs征收关税的权利。公告要求谈判代表在180天内-即2026年7月13日前报告谈判进展。如果特朗普总统认定协议进展不及时或不足以应对国家安全威胁，他可能会实施额外措施，包括进口限制。除了关税外，公告还提到政府正在考虑为特定类型关键矿产设定“最低进口价格”。消息公布后，一部分人认为美国白银库存会冲击全球市场，引发市场对白银的恐慌抛售，然而根据我们跟踪，COMEX白银库存已连续数月流出，且COMEX-伦敦价差此前也并未显著提升，且目前关税仍处于悬而未决状态，因此对白银供需影响有限。建议关注：兴业银锡、盛达资源、万国黄金集团、中金黄金、紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。 铜：关税仍悬而未决，美库存持续增长。①宏观方面：周内受特朗普希望哈塞特留在原岗位消息，有色集体跳水；②库存端：本周全球铜库存环比增加11万吨，其中中国库存增加8.2万吨，LME铜库存增加0.5万吨，COMEX铜库存增加2.4万吨；全球铜库存持续向美国聚集，引发市场对非美地区铜供应紧张的担忧；③供给端：在结束了长达数月、旨在评估外国进口是否威胁美国国家安全的审查后，美国总统特朗普决定，暂时不对关键矿产进口加征新关税。此外，特朗普的公告明确指出，美国将考虑为关键矿产贸易设定“价格底线”，这包括针对特定材料设定“最低进口价格”，以及在未来可能征收关税以缓解供应链风险，目前对铜的关税裁定仍处于悬而未决状态；④需求端：目前虽然终端消费受到一定高铜价抑制，但低库存与矿端干扰下，向下空间有限。国家电网“十五五”计划投资4万亿元建设新型电力系统，提振长期铜消费预期。建议关注：藏格矿业、紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业等。 铝：国际局势焦灼&宏观政策出台，短期铝价震荡运行。①供给：本周内蒙古地区电解铝新产能继续释放，但整体增量较少，行业理论开工产能微幅增加。截至目前，本周电解铝行业理论开工产能维持在4427万吨，较上周增加0.5万吨。②需求：本周铝棒企业减产为主，减产方面主要体现在贵州、河南、山东及山西地区，综合来看，本周铝棒产量较上周继续减少。本周铝板产量较上周减少，主要是河南巩义地区开启新一轮环保管控，影响铝板带企业减产，另有山东板带企业略减产，产能利用率较上周继续回落。铝价高位继续拉涨，下游加工企业成本以及订单影响产量有所减少。总结看，海外局势以及宏观政策对于铝价的拉动继续存在，但也要警惕铝价过高给需求等带来的压力以及后期若其他品种价格回落给铝带来的影响，预计短期价格震荡运行。建议关注：创新实业、百通能源、中国铝业、中国宏桥、宏创控股、南山铝业、天山铝业、云铝股份、神火股份等。 镍：印尼RKAB政策缩量预期再起，镍价震荡上行。周内SHFE镍涨 $1.6\%$ 至14.14万元/吨，硫酸镍持平于2.73万元/吨，高镍铁涨 $6.3\%$ 至1020元/镍，硫酸镍较镍铁价差跌0.6万元至2.02万元/吨；硫酸镍相较金属镍价差跌0.73万元至-2.22万元/吨。印尼方面消息称，2026年RKAB生产目标将根据冶炼厂产能调整，镍矿石生产目标预计在2.5亿至2.6亿吨左右。此消息引发了市场对远期矿石供应收紧的担忧，成为本轮价格上涨的核心驱动。短期看，供应端在政策预期与现货锁定的双重影响下维持偏紧格局，对价格形成较强支撑。建议关注：力勤资源、华友钴业、格林美、中伟股份等。 锡：宏观暖风与供应链瓶颈，短期继续为锡价提供高位支撑。①供给：主要矿产国出口管制持续、采矿许可审批延缓以及地缘冲突扰动，导致锡矿供应紧张格局延续，现货流通资源偏紧。②需求：价格的快速拉涨严重抑制了现货流动性，下游加工企业成本压力剧增，采购意愿几近冻结，市场呈现显著的“有价无市”状态，此前连续的去库亦因此终止。然而，库存大增可能不仅是下游采购疲软导致的被动累积，更可能是多头的主动布局—通过增加仓单来控制可交割货源，营造“缺货”氛围，从而推高近月合约价格、获取挤仓收益。光伏行业增值税出口退税政策的取消，可能引发短期内“抢出口”现象，对锡需求形成阶段性支撑。总结看，宏观暖风与供应链瓶颈短期内将继续为锡价提供高位支撑。建议关注：华锡有色、兴业银锡、锡业股份、新金路等。 锂：抢出口政策预期引发锂价宽幅运行，静待后续需求兑现情况。①价格：本周电碳上涨 $13\%$ 至15.8万元/吨，电氢价格涨 $12.5\%$ 至15.3万元/吨；碳酸锂期货主连上涨 $6.9\%$ 至15.3万元/吨。成本端锂辉石涨 $5.3\%$ 至1980美元/吨，锂云母涨 $14\%$ 至4835元/吨。②供给：据SMM，本周碳酸锂产量持平于2.26万吨，开工率 $53\%$ ，其中锂辉石产量环增 $1\%$ ，锂云母环减 $1\%$ ，盐湖环减 $1\%$ ，回收环减 $1\%$ 。库存方面，本周碳酸锂库存环减263吨至10.97万吨，其中工厂累库1345吨，材料厂去库888吨，电池厂及贸易商去库720吨。③需求：据乘联会，1月1-11日，乘用车市场零售32.8万辆，同比下降 $32\%$ ，环比下降 $42\%$ ；电动车零售11.7万辆，同比去年1月同期下降 $38\%$ ，环比下降 $67\%$ 。供给端，本周锂盐产量环比持平，转为去库。结构上，高价导致下游谨慎采购，转为消化库存为主，工厂端转为累库。需求端，财政部公告称，自2026年4月1日起，电池产品出口退税率将由 $9\%$ 下调至 $6\%$ 并最终于2027年1月1日取消，或刺激市场对一季度因“抢出口”而带来的需求前置预期，带动期货价格明显冲高。后因交易所限仓及监管持续加码，锂价冲高回落，周五触及跌停，基差由负转正。后市看，在锂价回落时下游材料厂部分刚需释放，指向低库存下，下游需求 # 增持（维持） 行业走势 # 作者 分析师 张航 执业证书编号：S0680524090002 邮箱：zhanghang@gszq.com 分析师 初金娜 执业证书编号：S0680525050001 邮箱：chujinna@gszq.com 分析师 王瀚晨 执业证书编号：S0680525070012 邮箱：wanghanchen@gszq.com 研究助理 何承洋 执业证书编号：S0680124070005 邮箱：hechengyang@gszq.com # 相关研究 1、《有色金属：就业数据疲软提升降息预期，贵金属震荡上行》2026-01-11 2、《有色金属：地缘扰动再起，看多金属后市》2026-01-04 3、《有色金属：2026年度策略：物少天成贵，势来价自高》 2026-01-01 仍在，锂价下方存在支撑。静待后续出口及储能兑现情况，预计锂价短期宽幅运行。建议关注：赣锋锂业、天齐锂业、盐湖股份、盛新锂能、雅化集团、大中矿业、国城矿业、华联控股等。 钴：刚果（金）钴品发运取得进展，预计钴价高位运行。本周国内电解钴价格跌 $1.3\%$ 至45.4万元/吨，硫酸钴涨 $1.4\%$ 至9.68万元/吨，钴中间品涨 $0.6\%$ 至25.4美元/磅，折扣系数涨 $0.01\mathrm{pct}$ 至 $98.9\%$ 。据SMM，刚果（金）政府推动的钴中间品出口试点项目已取得实质性进展，目前，首批由指定试点企业生产的钴中间品已于近日完成出口发运。但是考虑到未来出口的流程时间，以及刚果（金）与中国之间较长的运输周期，预计Q1钴市场仍将面临原料相对紧张的困境。预计短期钴价维持高位运行。建议关注：华友钴业、力勤资源、腾远钴业等。 风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险、美联储超预期紧缩风险等。 重点标的 股票 代码 股票 名称 投资 评级 EPS（元） PE 2024A 2025E 2026E 2027E 2024A 2025E 2026E 2027E 000975.SZ 山金国际 买入 0.78 1.26 1.56 2.05 28.40 22.31 17.92 13.70 600988.SH 赤峰黄金 买入 0.93 1.83 2.25 2.44 31.10 17.61 14.37 13.21 603993.SH 洛阳钼业 买入 0.63 0.94 1.18 1.30 26.50 25.69 20.53 18.59 01378.HK 中国宏桥 买入 2.35 2.42 2.57 2.73 12.70 14.53 13.69 12.86 000657.SZ 中钨高新 买入 0.41 0.60 0.90 1.09 47.60 62.97 41.44 34.55 资料来源：Wind，国盛证券研究所 # 内容目录 # 一、周度数据跟踪 6 1.1板块&公司涨跌：本周有色金属板块普遍上涨 6 1.2价格及库存变动：周内有色品种价格普遍上涨 1.3公司公告跟踪 9 # 二、贵金属 10 # 三、工业金属 13 3.1铜：关税仍悬而未决，美库存持续增长 13 3.2铝：国际局势焦灼&宏观政策出台，短期铝价震荡运行 14 3.3 镍：印尼 RKAB 政策缩量预期再起，镍价震荡上行 17 3.4锡：宏观暖风与供应链瓶颈，短期继续为锡价提供高位支撑 19 # 四、能源金属 23 4.1锂：抢出口政策预期引发锂价宽幅运行，静待后续需求兑现情况 23 4.2 钻：刚果（金）钴品发运取得进展，预计钴价高位运行 26 # 五、稀土&磁材 27 # 风险提示 28 # 图表目录 图表 1: 本周各大行业涨跌比较 (%) 图表2：本周申万有色二级行业指数涨跌（%） 6 图表3：本周申万有色三级行业指数涨跌（%） 6 图表 4: 本周有色板块涨幅前十 ( % ) . 图表 5: 本周有色板块跌幅前十 ( % ) . 图表6：贵金属价格涨跌 图表7：基本金属价格涨跌 图表8：能源金属价格涨跌 图表9：稀土金属价格涨跌 8 图表 10: 小金属价格涨跌 图表 11: 交易所基本金属库存变动 图表 12: 有色分板块公司公告跟踪 图表 13: 美联储资产负债表规模 图表 14: 白银价格走势 图表 15: 美元实际利率与金价走势. 11 图表 16: 美国国债收益率 (%) ..... 11 图表17：美元指数走势 11 图表 18: SPDR 黄金 ETF 持有量 (吨) 图表 19: 美国新增非农就业与失业率 图表20：金铜比与金银比走势 11 图表 21: 美国制造业 PMI (%) ..... 12 图表22：欧元区制造业PMI（%） 12 图表23：中国制造业PMI（%） 12 图表24：国内社融存量同比增速（%） 12 图表 25: 美国 CPI 数据跟踪 (%) ..... 12 图表26：欧元区CPI数据跟踪（%） 12 图表27：外盘铜价走势（美元/吨） 13 图表28：沪铜1#电解铜升贴水（元/吨） 13 图表 29: 全球铜总库存年度对比 (万吨) 图表30：铜三大交易所库存（万吨） 13 图表31：铜精矿港口库存（万吨） 14 图表32：铜精矿粗炼费（TC）价格走势 14 图表33：铜材月度开工率（%） 14 图表34：电网投资月度跟踪（亿元） 14 图表35：内外盘铝价走势 15 图表36：国产和进口氧化铝价格走势 15 图表37：几内亚铝土矿周度出港量（万吨） 15 图表38：中国进口铝土矿港口库存（万吨） 15 图表 39: 中国氧化铝周度产量 (万吨) 图表40：中国氧化铝周度库存（万吨） 16 图表41：中国电解铝月度产量（万吨） 16 图表42：中国电解铝周度社会库存（万吨） 16 图表43：全球铝库存周度数据（万吨） 16 图表44：铝三大交易所库存（万吨） 16 图表 45: 电解铝进口利润表现 图表46：原铝月度进口量（万吨） 17 图表47：国内电解铝在产产能&开工率 17 图表48：中国电解铝年度产量（万吨） 17 图表49：内外盘期货镍价 18 图表50：全球主要交易所镍库存（万吨） 18 图表51：硫酸镍与高镍铁价格 18 图表52：硫酸镍/镍铁/金属镍价差（万元/金属吨） 18 图表53：内外盘锡价走势 19 图表54：LME全球锡库存（吨） 19 图表55：中国锡锭社会库存（吨） 19 图表56：中国锡锭企业库存 19 图表57：中国锡矿砂及精矿进口量（吨） 20 图表58：中国锡精矿进口缅甸进口量（吨） 20 图表59：中国锡精矿进口刚果（金）进口量（吨） 20 图表60：中国锡精矿进口印尼进口量（吨） 20 图表61：中国精炼锡进口量（吨） 21 图表62：中国精炼锡及合金出口量（吨） 21 图表63：中国锡矿砂及精矿产量（吨） 21 图表64：中国精炼锡产量（吨） 21 图表65：锡精矿各地区加工费情况（元/吨） 22 图表66：电池级锂盐价格走势（万元/吨） 23 图表67：固体矿价格走势 23 图表 68：电池级碳酸锂加工盈利空间(万元/吨,锂辉石原料) 24 图表 69: 电池级碳酸锂加工盈利空间 (万元/吨,锂云母原料) ..... 24 图表 70: 电池级氢氧化锂加工盈利空间 (万元/吨) ..... 24 图表 71: 碳酸锂周度产量&开工率 ..... 24 图表 72：国内碳酸锂产量分原料占比 ..... 24 图表73：国内碳酸锂周度库存（万吨） 24 图表74：国内电动车零售销量（万辆） 25 图表 75: 国内新能源车零售销量渗透率 (%) ..... 25 图表 76: 国内锂电池产量 (GWh) ..... 25 图表77：国内动力及储能电池库存（GWh） 25 图表78： 磷酸铁锂月度产量（万吨） 25 图表 79: 三元材料月度产量 (万吨) ..... 25 图表80：国内金属钴价格 26 图表81：MB钴与钴中间品价格 26 图表82：海内外金属钴价差 26 图表83：硫酸钴/四氧化三钴与钴中间品价差（万元/吨） 26 图表 84：中钇富铕矿：TREO≥92%价格（万元/吨） 27 图表85：碳酸稀土矿（万元/吨） 27 图表86：轻稀土镨钕价格走势（万元/吨） 27 图表87：轻稀土镧铈价格走势（元/吨） 27 图表88：重稀土铽价格走势（万元/吨） 27 图表89：重稀土镝价格走势（万元/吨） 27 图表 90: 未列名稀土氧化物月度进口量 (吨) ..... 28 图表91：美国稀土金属矿月度进口量（吨） 28 图表92：稀土月度出口量（吨） 28 图表93：稀土永磁月度出口量（吨） 28 # 一、周度数据跟踪 # 1.1板块&公司涨跌：本周有色金属板块普遍上涨 - 全A来看：本周申万有色金属指数上涨 $3.03\%$ - 分板块看：二级子板块普遍上涨，贵金属涨 $6.9\%$ ，小金属涨 $4.3\%$ 。三级子板块中，铅锌涨 $10\%$ ，黄金涨 $5\%$ 。 图表1：本周各大行业涨跌比较（%） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表2：本周申万有色二级行业指数涨跌（%） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：本周申万有色三级行业指数涨跌（%） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 股票涨跌：涨幅前三：湖南白银 $+41\%$ 、白银有色 $+23\%$ 、兴业银锡 $+21\%$ ；跌幅前三：龙高股份 $-14\%$ 、华菱线缆 $-12\%$ 、国城矿业 $-12\%$ 。 图表4：本周有色板块涨幅前十（%） 资料来源：ifind，国盛证券研究所 图表5：本周有色板块跌幅前十（%） 资料来源：ifind，国盛证券研究所 # 1.2价格及库存变动：周内有色品种价格普遍上涨 1.2节中“现价”起算日为2026年1月16日；“周涨跌”起算日2026年1月9日；“月涨跌”起算日为2025年12月31日；“季涨跌”起算日为2025年12月31日；“年涨跌”起算日为2025年12月31日。 $\succ$ 贵金属： 图表6：贵金属价格涨跌 贵金属 单位 现价 周涨跌 月涨跌 季涨跌 年涨跌 COMEX黄金 美元/盎司 4,601 1.8% 6.2% 6.2% 6.2% COMEX白银 美元/盎司 89.93 12.7% 26.7% 26.7% 26.7% SHFE黄金 元/克 1,032.3 2.6% 5.6% 5.6% 5.6% SHFE白银 元/千克 22,483 20.0% 31.7% 31.7% 31.7% 资料来源：Wind，国盛证券研究所 基本金属： 图表7：基本金属价格涨跌 基本金属 单位 现价 周涨跌 月涨跌 季涨跌 年涨跌 SHFE铜 元/吨 100,770 -0.6% 2.6% 2.6% 2.6% LME铜 美元/吨 12,803 -1.5% 2.5% 2.5% 2.5% SHFE铝 元/吨 23,925 -1.7% 4.4% 4.4% 4.4% LME铝 美元/吨 3,134 -0.1% 4.6% 4.6% 4.6% SHFE镍 元/吨 141,350 1.6% 6.4% 6.4% 6.4% LME镍 美元/吨 17,578 -0.7% 4.9% 4.9% 4.9% SHFE锌 元/吨 24,750 3.3% 6.3% 6.3% 6.3% LME锌 美元/吨 3,209 1.8% 2.7% 2.7% 2.7% SHFE锡 元/吨 405,240 14.9% 25.5% 25.5% 25.5% LME锡 美元/吨 47,982 5.32% 18.6% 18.6% 18.6% SHFE铅 元/吨 17,475 0.7% 0.7% .7% .7% LME铅 美元/吨 2,044 -0.3% 1.9% 1.9% 1.9% 资料来源：Wind，国盛证券研究所 # 能源金属： 图表8：能源金属价格涨跌 能源金属 单位 现价 周涨跌 月涨跌 季涨跌 年涨跌 工业级碳酸锂 万元/吨 15.5 13.2% 33.8% 33.8% 33.8% 电池级碳酸锂 万元/吨 15.8 12.9% 33.3% 33.3% 33.3% 工业级氢氧化锂 万元/吨 14.2 13.5% 37.3% 37.3% 37.3% 电池级氢氧化锂 万元/吨 15.3 12.5% 33.8% 33.8% 33.8% 碳酸锂主连 万元/吨 15.3 6.9% 26.9% 26.9% 26.9% 锂辉石 美元/吨 1980.0 5.3% 27.9% 27.9% 27.9% 锂云母 元/吨 4835.0 14.0% 39.5% 39.5% 39.5% 四氧化三钴 万元/吨 36.7 0.0% 0.7% 0.7% 0.7% 硫酸钴 万元/吨 25.4 2.4% 10.2% 10.2% 10.2% 电解钴 万元/吨 45.4 -1.3% -0.2% -0.2% -0.2% 硫酸镍 万元/吨 2.7 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 高镍铁 元/镍 1020.0 6.3% 10.3% 10.3% 10.3% 电解镍 万元/吨 14.9 -0.8% 7.8% 7.8% 7.8% 资料来源：Wind，ifind，SMM，国盛证券研究所 # $\succ$ 稀土金属： 图表9：稀土金属价格涨跌 稀土金属 单位 现价 周涨跌 月涨跌 季涨跌 年涨跌 氧化镨钕 万元/吨 68 8.0% 11.1% 11.1% 11.1% 镨钕金属 万元/吨 81 7.1% 10.3% 10.3% 10.3% 氧化镝 万元/吨 146 1.0% 8.6% 8.6% 8.6% 金属镝 万元/吨 184 -0.8% 9.2% 9.2% 9.2% 氧化铽 万元/吨 638 2.3% 6.7% 6.7% 6.7% 金属铽 万元/吨 783 2.3% 4.7% 4.7% 4.7% 钕铁硼38EH 万元/吨 35 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 钕铁硼35UH 万元/吨 28 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 资料来源：Wind，国盛证券研究所 # $\succ$ 小金属： 图表10：小金属价格涨跌 基本金属 单位 现价 周涨跌 月涨跌 季涨跌 年涨跌 黑钨精矿 (65% WO3) 万元/吨 50.7 5.2% 10.9% 10.9% 10.9% APT 万元/吨 74.5 5.6% 11.3% 11.3% 11.3% 钨粉 (≥99.7%) 元/公斤 1,220.0 7.0% 14.6% 14.6% 14.6% 碳化钨粉 (≥99.7%) 元/公斤 1,180.0 7.3% 15.7% 15.7% 15.7% 钼精矿 (45-50%) 元/吨度 3,995.0 -2.9% 6.1% 6.1% 6.1% 钼铁 (60%Mo) 万元/基吨 25.6 -3.8% 3.2% 3.2% 3.2% 钼粉 万元/吨 47.3 -1.0% 5.6% 5.6% 5.6% 锑精矿 (50%) 万元/金属吨 14.3 1.4% 0.0% 0.0% 0.0% 氧化锑 (99.5%) 万元/吨 14.3 1.4% 0.0% 0.0% 0.0% 锑锭 (99.65%) 万元/吨 16.1 1.3% 0.0% 0.0% 0.0% 锗锭 万元/吨 1,270.0 0.0% -1.9% -1.9% -1.9% 镓锭 (99.9%) 万元/吨 171.0 7.5% 7.5% 7.5% 7.5% 资料来源：Wind，国盛证券研究所 # 交易所基本金属库存： 图表11：交易所基本金属库存变动 名称 单位 现有库 存 周度变动 月度变动 季度变动 年度变动 变动量 变动幅度 变动量 变动幅度 变动量 变动幅度 变动量 变动幅度 铝 LME 万吨 48.8 -1.0 -2% -2.4 -5% -2.4 -5% -2.4 -5% SHFE 万吨 18.6 4.2 29% 5.6 43% 5.6 43% 5.6 43% 铜 LME 万吨 14.4 0.5 3% -0.4 -3% -0.4 -3% -0.4 -3% SHFE 万吨 21.4 3.3 18% 6.8 47% 6.8 47% 6.8 47% COMEX 万吨 54.3 2.5 5% 4.5 9% 4.5 9% 4.5 9% 锌 LME 万吨 10.7 -0.1 -1% -0.1 -1% -0.1 -1% -0.1 -1% SHFE 万吨 7.6 0.2 3% 0.7 9% 0.7 9% 0.7 9% 铅 LME 万吨 20.6 -1.6 -7% -3.6 -15% -3.6 -15% -3.6 -15% SHFE 万吨 3.7 0.7 23% 0.9 32% 0.9 32% 0.9 32% 镍 LME 万吨 28.6 0.1 0% 3.1 12% 3.1 12% 3.1 12% SHFE 万吨 4.8 0.2 3% 0.3 6% 0.3 6% 0.3 6% 锡 LME 万吨 0.59 0.05 10% 0.1 10% 0.1 10% 0.1 10% SHFE 万吨 0.95 0.26 38% 0.2 20% 0.2 20% 0.2 20% 资料来源：Wind，国盛证券研究所 # 1.3公司公告跟踪 图表12：有色分板块公司公告跟踪 行业 公司 公告 内容 铝 立中集团 项目定点 公司子公司天津立中于近日收到客户铝合金车轮项目的定点通知。该项目预计2027年7 月开始量产，项目生命周期8年，预计项目周期内销售金额约8.2亿元。 铅 湖南白银 生产经营 2025年12月9日起公司对铅冶炼系统及配套环保、安全装置等进行年度检修及必要的升级改造，预计停产改造时间约为27天。近期公司已完成全部检修计划，并于2026年1月12日全面恢复生产运行状态。 银 盛达资源 股权收购 拟以现金26,950.00万元收购蒋文莉、刘敏超、刘喜峰、卢黔合计持有的广西来宾金石矿业有限公司55%股权，广西金石的核心资产为妙皇铜铅锌银矿采矿权、花蓬-那宜铜铅锌银矿探矿权、花侯-花仪铜铅锌银矿探矿权 银 盛达资源 采矿证 控股子公司内蒙古银都矿业有限责任公司于近日完成拜仁达坝银多金属矿采矿权和外围拜仁达坝银多金属矿普查探矿权的部分整合工作，并收到赤峰市自然资源局颁发的拜仁达坝银多金属矿《不动产权证书（采矿权）》《采矿许可证》和拜仁达坝银多金属矿普查《不动产权证书（探矿权）》。 资料来源：各公司公告,国盛证券研究所 # 二、贵金属 贵金属：关税担忧引发银价回调，长期逻辑不改。1月14日，特朗普发布总统公告，实施第232条措施，以应对进口加工关键矿物及其衍生品（PCMDPs）相关的国家安全风险。该公告并未直接对相关产品征收关税，但保留了未来如果谈判未能实现预期结果，对某些PCMDPs征收关税的权利。公告要求谈判代表在180天内-即2026年7月13日前报告谈判进展。如果特朗普总统认定协议进展不及时或不足以应对国家安全威胁，他可能会实施额外措施，包括进口限制。除了关税外，公告还提到政府正在考虑为特定类型关键矿产设定“最低进口价格”。消息公布后，一部分人认为美国白银库存会冲击全球市场，引发市场对白银的恐慌抛售，然而根据我们跟踪，COMEX白银库存已连续数月流出，且COMEX-伦敦价差此前也并未显著提升，且目前关税仍处于悬而未决状态，因此对白银供需影响有限。 图表13：美联储资产负债表规模 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表14：白银价格走势 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表15：美元实际利率与金价走势 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表16：美国国债收益率（%） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表17：美元指数走势 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表18：SPDR黄金ETF持有量（吨） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表19：美国新增非农就业与失业率 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表20：金铜比与金银比走势 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表21：美国制造业PMI（%） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表22：欧元区制造业PMI（%） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表23：中国制造业PMI（%） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表24：国内社融存量同比增速（%） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表25：美国CPI数据跟踪（%） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表26：欧元区CPI数据跟踪（%） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 # 三、工业金属 # 3.1铜：关税仍悬而未决，美库存持续增长 ①宏观方面：周内受特朗普希望哈塞特留在原岗位消息，有色集体跳水；②库存端：本周全球铜库存环比增加11万吨，其中中国库存增加8.2万吨，LME铜库存增加0.5万吨，COMEX铜库存增加2.4万吨；全球铜库存持续向美国聚集，引发市场对非美地区铜供应紧张的担忧；③供给端：在结束了长达数月、旨在评估外国进口是否威胁美国国家安全的审查后，美国总统特朗普决定，暂时不对关键矿产进口加征新关税。此外，特朗普的公告明确指出，美国将考虑为关键矿产贸易设定“价格底线”，这包括针对特定材料设定“最低进口价格”，以及在未来可能征收关税以缓解供应链风险，目前对铜的关税裁定仍处于悬而未决状态；④需求端：目前虽然终端消费受到一定高铜价抑制，但低库存与矿端干扰下，向下空间有限。国家电网“十五五”计划投资4万亿元建设新型电力系统，提振长期铜消费预期。 图表27：外盘铜价走势（美元/吨） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表28：沪铜1#电解铜升贴水（元/吨） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表29：全球铜总库存年度对比（万吨） 资料来源：Wind，SMM，国盛证券研究所 图表30：铜三大交易所库存（万吨） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表31：铜精矿港口库存（万吨） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表32：铜精矿粗炼费（TC）价格走势 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表33：铜材月度开工率（%） 资料来源：SMM，国盛证券研究所 图表34：电网投资月度跟踪（亿元） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 # 3.2铝：国际局势焦灼&宏观政策出台，短期铝价震荡运行 海外方面，海外局势继续焦灼，美国总统特朗普在社交媒体发文称，任何与伊朗有商业往来的国家在与美国进行任何商业往来时将被加征 $25\%$ 的关税。特朗普十天内四次强硬发声，称美国“绝对需要格陵兰岛”，要求获得完整所有权，意在当地稀土以及石油等资源，随后格陵兰自治政府与丹麦强势回应并举行洽谈，海外避险情绪进一步拉升，黄金、白银、原油、有色金属价格均上涨，加之美联储降息预期仍存，外盘伦铝价格高位强势持续上涨。国内方面，2025年12月全国居民消费价格同比上涨 $0.8\%$ ，表示消费端有边际回暖，叠加工信部发布《工业绿色微电网建设与应用指南（2026—2030年）》，以及1月9日晚财政部宣布自2026年4月1日起取消光伏等产品的增值税出口退税，可能在短期形成抢出口情况，拉动用铝需求，据中国汽车工业协会公布，2025年，中国汽车产销累计完成3453.1374万辆，产销量再创历史新高，连续17年稳居全球第 一，继续给予铝需求强力支撑，沪铝价格整体保持一路向上趋势，高点甚至一度触及25000元/吨历史高位，后期铝锭社会库存延续累库态势，市场货源供应较为充裕，加之 高位抑制需求，铝材出口下滑，沪铝价格稍有回落。基本面上，供应方面，本周内蒙古地区电解铝新产能继续释放，但整体增量较少，行业理论开工产能微幅增加。截至目前，本周电解铝行业理论开工产能维持在4427万吨，较上周增加0.5万吨。需求方面，本周铝棒企业减产为主，减产方面主要体现在贵州、河南、山东及山西地区，综合来看，本周铝棒产量较上周继续减少。本周铝板产量较上周减少，主要是河南巩义地区开启新一轮环保管控，影响铝板带企业减产，另有山东板带企业略减产，产能利用率较上周继续回落。铝价高位继续拉涨，下游加工企业成本以及订单影响产量有所减少。总结看，海外局势以及宏观政策对于铝价的拉动继续存在，但也要警惕铝价过高给需求等带来的压力以及后期若其他品种价格回落给铝带来的影响，预计短期价格震荡运行。中远期看，全球宏观利好情绪催化叠加新能源汽车、光伏、电力三大板块用铝需求向好，产能刚性凸显下铝价仍有向上弹性。 图表35：内外盘铝价走势 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表36：国产和进口氧化铝价格走势 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表37：几内亚铝土矿周度出港量（万吨） 资料来源：SMM，国盛证券研究所 图表38：中国进口铝土矿港口库存（万吨） 资料来源：mysteel，国盛证券研究所 图表39：中国氧化铝周度产量（万吨） 资料来源：SMM，国盛证券研究所 图表40：中国氧化铝周度库存（万吨） 资料来源：mysteel，国盛证券研究所 图表41：中国电解铝月度产量（万吨） 资料来源：SMM，国盛证券研究所 图表42：中国电解铝周度社会库存（万吨） 资料来源：Mysteel，国盛证券研究所 图表43：全球铝库存周度数据（万吨） 资料来源：Wind，Mysteel，国盛证券研究所 图表44：铝三大交易所库存（万吨） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表45：电解铝进口利润表现 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表46：原铝月度进口量（万吨） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表47：国内电解铝在产产能&开工率 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表48：中国电解铝年度产量（万吨） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 # 3.3镍：印尼RKAB政策缩量预期再起，镍价震荡上行 周内SHFE镍涨 $1.6\%$ 至14.14万元/吨，硫酸镍持平于2.73万元/吨，高镍铁涨 $6.3\%$ 至1020元/镍，硫酸镍较镍铁价差跌0.6万元至2.02万元/吨；硫酸镍相较金属镍价差跌0.73万元至-2.22万元/吨。印尼方面消息称，2026年RKAB生产目标将根据冶炼厂产能调整，镍矿石生产目标预计在2.5亿至2.6亿吨左右。此消息引发了市场对远期矿石供应收紧的担忧，成为本轮价格上涨的核心驱动。短期看，供应端在政策预期与现货锁定的双重影响下维持偏紧格局，对价格形成较强支撑。 图表49：内外盘期货镍价 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表50：全球主要交易所镍库存（万吨） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表51：硫酸镍与高镍铁价格 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表52：硫酸镍/镍铁/金属镍价差（万元/金属吨） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 # 3.4锡：宏观暖风与供应链瓶颈，短期继续为锡价提供高位支撑 宏观方面，本轮锡价冲高行情主要由宏观预期、矿端供应不及预期以及资金情绪共同主导。宏观层面，科技股走强与半导体行业高景气为锡价带来需求与资金面的双重支撑；与此同时，美联储主席面临刑事调查的消息引发市场对其独立性的担忧，美元指数承压走弱，进一步推动资金流入有色金属板块，助推盘中锡价再创新高。基本面上，从基本面来看，主要矿产国出口管制持续、采矿许可审批延缓以及地缘冲突扰动，导致锡矿供应紧张格局延续，现货流通资源偏紧。需求端，价格的快速拉涨严重抑制了现货流动性，下游加工企业成本压力剧增，采购意愿几近冻结，市场呈现显著的“有价无市”状态，此前连续的去库亦因此终止。然而，库存大增可能不仅是下游采购疲软导致的被动累积，更可能是多头的主动布局一通过增加仓单来控制可交割货源，营造“缺货”氛围，从而推高近月合约价格、获取挤仓收益。总结看，宏观暖风与供应链瓶颈短期内将继续为锡价提供高位支撑。当前美国经济数据表现分化，但市场普遍预期美联储可能在2026年实施两次降息，低利率环境有助于降低风险资产的持有成本，推动资金流向有色金属等大宗商品领域。同时，国内稳增长政策持续发力。此外，光伏行业增值税出口退税政策的取消，可能引发短期内“抢出口”现象，对锡需求形成阶段性支撑。 图表53：内外盘锡价走势 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表54：LME全球锡库存（吨） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表55：中国锡锭社会库存（吨） 资料来源：SMM，国盛证券研究所 图表56：中国锡锭企业库存 资料来源：SMM，国盛证券研究所 图表57：中国锡矿砂及精矿进口量（吨） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表58：中国锡精矿进口缅甸进口量（吨） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表59：中国锡精矿进口刚果（金）进口量（吨） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表60：中国锡精矿进口印尼进口量（吨） 资料来源：Mysteel，国盛证券研究所 图表61：中国精炼锡进口量（吨） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表62：中国精炼锡及合金出口量（吨） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表63：中国锡矿砂及精矿产量（吨） 资料来源：SMM，国盛证券研究所 图表64：中国精炼锡产量（吨） 资料来源：SMM，国盛证券研究所 图表65：锡精矿各地区加工费情况（元/吨） 资料来源：SMM，国盛证券研究所 # 四、能源金属 # 4.1锂：抢出口政策预期引发锂价宽幅运行，静待后续需求兑现情况 ①价格：本周电碳上涨 $13\%$ 至15.8万元/吨，电氢价格涨 $12.5\%$ 至15.3万元/吨；碳酸锂期货主连上涨 $6.9\%$ 至15.3万元/吨。成本端锂辉石涨 $5.3\%$ 至1980美元/吨，锂云母涨 $14\%$ 至4835元/吨。 ②供给：据SMM，本周碳酸锂产量持平于2.26万吨，开工率 $53\%$ ，其中锂辉石产量环增 $1\%$ ，锂云母环减 $1\%$ ，盐湖环减 $1\%$ ，回收环减 $1\%$ 。库存方面，本周碳酸锂库存环减263吨至10.97万吨，其中工厂累库1345吨，材料厂去库888吨，电池厂及贸易商去库720吨。 ③需求：据乘联会，1月1-11日，乘用车市场零售32.8万辆，同比下降 $32\%$ ，环比下降 $42\%$ ；电动车零售11.7万辆，同比去年1月同期下降 $38\%$ ，环比下降 $67\%$ 。 供给端，本周锂盐产量环比持平，转为去库。结构上，高价导致下游谨慎采购，转为消化库存为主，工厂端转为累库。需求端，财政部公告称，自2026年4月1日起，电池产品出口退税率将由 $9\%$ 下调至 $6\%$ ，并最终于2027年1月1日取消，或刺激市场对一季度因“抢出口”而带来的需求前置预期，带动期货价格明显冲高。后因交易所限仓及监管持续加码，锂价冲高回落，周五触及跌停，基差由负转正。后市看，在锂价回落时下游材料厂部分刚需释放，指向低库存下，下游需求仍在，锂价下方存在支撑。静待后续出口及储能兑现情况，预计锂价短期宽幅运行。 图表66：电池级锂盐价格走势（万元/吨） 资料来源：SMM，ifind，国盛证券研究所 图表67：固体矿价格走势 资料来源：SMM，国盛证券研究所 图表68：电池级碳酸锂加工盈利空间（万元/吨，锂辉石原料） 资料来源：SMM，国盛证券研究所 图表69：电池级碳酸锂加工盈利空间(万元/吨,锂云母原料) 资料来源：SMM，国盛证券研究所 图表70：电池级氢氧化锂加工盈利空间（万元/吨） 资料来源：SMM，国盛证券研究所 图表71：碳酸锂周度产量&开工率 资料来源：SMM，国盛证券研究所 图表72：国内碳酸锂产量分原料占比 资料来源：SMM，国盛证券研究所 图表73：国内碳酸锂周度库存（万吨） 资料来源：SMM，国盛证券研究所 图表74：国内电动车零售销量（万辆） 资料来源：乘联会，iFind，国盛证券研究所 图表75：国内新能源车零售销量渗透率（%） 资料来源：乘联会，iFind，国盛证券研究所 图表76：国内锂电池产量（GWh） 资料来源：SMM，国盛证券研究所 图表77：国内动力及储能电池库存（GWh） 资料来源：SMM，国盛证券研究所 图表78：磷酸铁锂月度产量（万吨） 资料来源：SMM，国盛证券研究所 图表79：三元材料月度产量（万吨） 资料来源：SMM，国盛证券研究所 # 4.2钴：刚果（金）钴品发运取得进展，预计钴价高位运行 本周国内电解钴价格跌 $1.3\%$ 至45.4万元/吨，硫酸钴涨 $1.4\%$ 至9.68万元/吨，钴中间品涨 $0.6\%$ 至25.4美元/磅，折扣系数涨0.01pct至 $98.9\%$ 。据SMM，刚果（金）政府推动的钴中间品出口试点项目已取得实质性进展，目前，首批由指定试点企业生产的钴中间品已于近日完成出口发运。但是考虑到未来出口的流程时间，以及刚果（金）与中国之间较长的运输周期，预计Q1钴市场仍将面临原料相对紧张的困境。预计短期钴价维持高位运行。 图表80：国内金属钴价格 资料来源：SMM，国盛证券研究所 图表81：MB钴与钴中间品价格 资料来源：SMM，Wind，国盛证券研究所 图表82：海内外金属钴价差 资料来源：SMM，ifind，国盛证券研究所 图表83：硫酸钴/四氧化三钴与钴中间品价差（万元/吨） 资料来源：SMM，国盛证券研究所 # 五、稀土&磁材 $\succ$ 价格： 图表84：中钇富铕矿：TREO≥92%价格（万元/吨） 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：中钇富铕矿氧化镨钕含量不低于 $26\%$ ，氧化铽含量不低于 $0.65\%$ 氧化镝含量不低于 $3.5\%$ 图表85：碳酸稀土矿（万元/吨） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表86：轻稀土镨钕价格走势（万元/吨） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表87：轻稀土镧铈价格走势（元/吨） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表88：重稀土铽价格走势（万元/吨） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表89：重稀土镝价格走势（万元/吨） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 进出口： 图表90：未列名稀土氧化物月度进口量（吨） 资料来源：海关总署，国盛证券研究所 图表91：美国稀土金属矿月度进口量（吨） 资料来源：海关总署，国盛证券研究所 图表92：稀土月度出口量（吨） 资料来源：海关总署，国盛证券研究所 图表93：稀土永磁月度出口量（吨） 资料来源：海关总署，国盛证券研究所 # 风险提示 全球经济复苏不及预期风险：全球经济复苏不及预期将影响金属品消费水平，进而影响金属价格超预期变动。 地缘政治风险：多类金属供给在地域上较为集中，若供给国突发政治变动，可能影响金属资源供给，进而影响金属价格。 美联储超预期紧缩风险：美联储货币政策超预期紧缩将压制黄金等交易宏观预期金属品种价格。 # 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 # 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10% 之间 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 # 国盛证券研究所 # 北京 地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层 邮编：100077 邮箱：gsresearch@gszq.com # 南昌 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦 邮编：330038 传真：0791-86281485 邮箱：gsresearch@gszq.com # 上海 地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋 邮编：200120 电话：021-38124100 邮箱：gsresearch@gszq.com # 深圳 地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼 邮编：518033 邮箱：gsresearch@gszq.com