> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 五洋自控收购柯斯宇切入液冷不锈钢波纹管赛道总结 ## 核心内容概述 五洋自控通过现金收购柯斯宇51%股权，正式进军AI液冷散热领域，切入液冷不锈钢波纹管赛道。此举将推动公司从传统智能装备制造向高附加值的AI液冷上游零部件供应转型，打造第二成长曲线。公司主业经营质量持续改善，2025年实现归母净利润扭亏为盈，为液冷业务扩张提供支撑。 ## 主要观点与关键信息 ### 1. 液冷技术发展趋势 - **芯片功率密度提升**：AI大模型训练与推理推动算力需求增长，芯片功耗每代提升30%-50%，液冷成为散热刚需。 - **PUE约束推动液冷普及**：多国对数据中心PUE提出严格要求，液冷方案能够有效降低PUE至1.2以下，显著节约电费与运行成本。 - **液冷方案优势明显**：液冷具备高导热性与高传热效率，相比风冷更节能且能适应超高功率场景，适合未来数据中心发展需求。 ### 2. 不锈钢波纹管替代趋势 - **替代传统EPDM软管**：随着AI服务器功耗提升，不锈钢波纹管因其耐高压、耐高温、密封性好、寿命长等优势，成为液冷系统升级的主流选择。 - **产品性能优势**：不锈钢波纹管支持温水冷与氟化液浸没双冷却方案，具备年腐蚀率≤0.01mm、爆破压力达25MPa等特性，显著优于EPDM软管。 - **应用场景扩展**：波纹管适用于全液冷平台，如英伟达Rubin平台已全面采用不锈钢波纹管，为公司带来新的增长空间。 ### 3. 收购柯斯宇 - **交易结构清晰**：五洋自控于2026年6月公告收购柯斯宇51%股权，2026年7月完成工商变更，正式纳入合并报表。 - **技术壁垒显著**：柯斯宇具备自主研发的波纹管一体成型工艺、全流程自主生产能力及高产品验证标准，构筑了较强的竞争优势。 - **财务表现亮眼**：柯斯宇2025年实现营收1.05亿元、净利润0.44亿元；2026年Q1营收0.47亿元、净利润0.21亿元，毛利率与净利率均保持高位。 ### 4. 液冷业务前景 - **订单与产能匹配**：柯斯宇当前产能与订单存在缺口，已成立子公司推进产能建设，预计未来订单交付周期将缩短，产能利用率提升。 - **产品线拓展**：除不锈钢波纹管外，柯斯宇还布局分水器、DIMM冷板及光模块液冷等新产品，丰富液冷产品矩阵。 - **业绩承诺明确**：柯斯宇股东承诺2026年净利润不低于0.9亿元，2027-2028年累计净利润不低于2.7亿元，彰显成长信心。 ### 5. 公司主业发展 - **智能停车业务承压**：2025年智能停车设施收入3.81亿元，同比下降31.07%，但毛利率有所提升。 - **自动化与物流业务增长**：2025年收入2.12亿元，同比增长31.83%，成为传统主业增长的主要来源。 - **出口业务快速增长**：2025年出口收入同比增长170.62%，海外拓展成为新增长点。 ### 6. 盈利预测与估值 - **营收预测**：2026-2028年公司营收预计分别为12.22亿元、17.44亿元、22.66亿元，分别同比增长43.87%、42.69%、29.96%。 - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为1.16亿元、1.74亿元、2.47亿元，分别同比增长146.36%、50.11%、41.80%。 - **估值分析**：根据盈利预测，公司2026年对应PE为63倍，2027年为42倍，2028年为30倍，处于可比公司估值区间之上，具备成长性溢价。 ### 7. 投资建议 - **投资评级**：首次覆盖，给予“买入”评级。 - **催化剂**：英伟达Rubin VR200机柜大规模交付、液冷产能扩充、新产品放量等。 - **检验指标**：柯斯宇对业绩的增量贡献、净利润承诺达成情况、新增客户拓展。 ## 风险提示 - **跨行业并购整合风险**：公司原有业务与液冷零部件行业差异较大，存在融合进展不及预期的风险。 - **液冷需求不及预期**：若AI服务器液冷出货不及预期或客户认证进度滞后，可能影响液冷业务增速。 - **主业经营风险**：智能停车、散料输送等传统业务受地产投资与矿山资本开支周期影响，存在增长不确定性。 ## 财务摘要 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|--------|--------|--------| | 营业收入（亿元） | 8.49 | 12.22 | 17.44 | 22.66 | | 营业收入增速（%） | -15.93% | 43.87% | 42.69% | 29.96% | | 归母净利润（亿元） | 0.47 | 1.16 | 1.74 | 2.47 | | 归母净利润增速（%） | 154.03% | 146.36% | 50.11% | 41.80% | | 每股收益（元） | 0.04 | 0.10 | 0.16 | 0.22 | | P/E | 156.11 | 63.37 | 42.21 | 29.77 | ## 总结 五洋自控通过收购柯斯宇，快速切入AI液冷不锈钢波纹管赛道，受益于AI服务器液冷升级浪潮，有望成为液冷上游核心零部件供应商。公司主业经营质量持续改善，2025年实现扭亏为盈，为液冷业务拓展提供支撑。柯斯宇具备较强技术壁垒和财务表现，预计2026年并表后进入业绩快速兑现期。公司未来成长逻辑将由传统智能装备向液冷业务转型，形成“装备制造+运营服务”双轮驱动。当前估值尚未充分体现液冷业务增长潜力，具备较大投资价值。