深度报告-20220629-国盛证券-电气金属之二·铝钎焊复合材料_水冷板结构创新开启行业新格局_19页_2mb

有色金属行业总结：铝钎焊复合材料与新能源车热管理需求增长

核心内容

铝钎焊复合材料作为新能源汽车热管理系统的重要组成部分，因具备成本低、轻量化、加工性好、抗腐蚀等优势，正成为动力电池水冷板的首选材料。随着新能源汽车市场的快速发展，特别是“麒麟”电池等高倍率快充技术的推出，水冷板结构创新显著提升了其换热效率与单车用量，推动铝钎焊复合材料需求快速增长。

主要观点

1. 行业需求高增长

   • 新能源车水冷板需求量预计从2022年的24万吨增至2025年的74万吨，CAGR达46%。
   • 其中动力电池水冷板需求量预计从13万吨增至47万吨，CAGR达55%。
   • 随着新能源车销量持续增长，水冷板单车用量有望进一步提升，预计2025年达到18kg/辆。

2. 铝钎焊复合材料优势显著

   • 铝材相较于铜具有成本低、密度小、加工性好、抗腐蚀等多重优势，适用于复杂结构的钎焊工艺。
   • 钎焊铝合金复合材料采用“三明治”结构，通过优化配方与工艺，可显著提升材料的力学性能。

3. 行业集中度高，技术壁垒显著

   • 行业集中度高，主要企业包括银邦股份、华峰铝业、格朗吉斯等，具备较高的技术门槛与定制化要求。
   • 产品开发周期长，通常超过3年，且需通过严格的资质认证，对新进入者形成高壁垒。

4. 企业产能布局加速

   • 银邦股份：作为国内龙头，已切入新能源车水冷板核心供应链，与宁德时代签订36万吨供应协议，2025年产能预计达50万吨。
   • 华峰铝业：现有产能约35万吨，重庆基地新增15万吨新能源车用高端铝板带箔项目，预计2025年总产能达50万吨。
   • 格朗吉斯：瑞典老牌企业，全球三大洲合计产能58万吨，2023年将新增至64万吨。

5. 盈利与市场表现

   • 银邦股份2021年营收/归母净利分别增长34.8% / 139.5%，2022年Q1归母净利润同比增长279.8%。
   • 华峰铝业2021年营收同比增长58.6%至64.5亿元，归母净利润同比增长100.5%至5亿元。
   • 格朗吉斯2021年销量同比增长39%至48.9万吨，营收同比增长64.7%，归母净利润同比增长63.9%。

关键信息

• 技术路径：液冷系统是当前新能源车热管理的主流方式，钎焊铝合金复合材料是实现高换热效率的关键材料。
• 材料特性：铝材具有良好的散热性能与成本优势，且通过钎焊工艺可实现复杂结构的稳定连接。
• 市场前景：随着新能源车市场持续扩张，铝钎焊复合材料需求将保持快速增长，尤其是动力电池水冷板。
• 竞争格局：行业集中度高，主要企业通过技术积累与产能扩张占据主导地位，新进入者面临较大挑战。

风险提示

1. 技术路径变更风险：未来可能因新技术（如相变材料）的出现而对液冷技术造成冲击。
2. 行业竞争加剧风险：随着行业增长，可能出现供过于求的情况。
3. 原材料价格波动风险：铝价波动将直接影响成本。
4. 下游需求不及预期风险：若新能源车政策或市场出现变化，可能导致需求不及预期。
5. 需求测算误差风险：需求预测基于第三方数据，可能存在偏差。

重点标的

股票代码	股票名称	EPS（元）	PE（倍）
300337.SZ	银邦股份	0.05	161.05
601702.SH	华峰铝业	0.50 / 0.69 / 0.88 / 1.14	24.60 / 19.71 / 15.48 / 11.99
002160.SZ	常铝股份	0.13	37.35
600673.SH	东阳光	0.29 / 0.47 / 0.76 / 1.06	30.62 / 18.89 / 11.66 / 8.38

图表目录

• 图表1：钎焊铝合金复合材料广泛应用于热交换系统，下游包括汽车、空调、发电站等领域。
• 图表2：新能源车电池热管理系统单车用钎焊铝材12-15kg。
• 图表3：液冷为目前热管理系统主流冷却方式。
• 图表4：新能源车水冷板类型对比。
• 图表5：铝材具有成本低、轻量化、加工性好、抗腐蚀等多重优势。
• 图表6：钎焊是三大焊接工艺重要门类，适用于复杂异形材料焊接。
• 图表7：钎焊铝合金复合材料生产工艺流程。
• 图表8：钎焊铝合金复合材料“三明治”结构。
• 图表9：铝合金复合材料可通过配方优化提升力学性能。
• 图表10：水冷板生产过程通常采用气氛隧道炉进行二次钎焊。
• 图表11：水冷板生产过程通常采用气氛隧道炉进行二次钎焊。
• 图表12：铝钎焊复合板材公司对比。
• 图表13：2022-2025年新能源车铝钎焊复合材料需求量增长预测。
• 图表14：银邦股份切入新能源车水冷板赛道。
• 图表15：银邦股份募投项目建设20万吨铝合金材料产能。
• 图表16：银邦股份金属复合材料产销量持续回暖。
• 图表17：2021年汽车领域营收占比达73%。
• 图表18：2021年新能源车领域营收占比大幅提升至16.7%。
• 图表19：2022年Q1营收同比增长20.3%。
• 图表20：2022年Q1归母净利润同比增长279.8%。
• 图表21：2017-2025年金属复合材料营收CAGR达11.8%。
• 图表22：2017-2025年金属复合材料毛利CAGR达12.5%。
• 图表23：2021年以来公司盈利能力开始回升。
• 图表24：近两年公司金属复合材料毛利率接近10%。
• 图表25：华峰铝业现有产能约35万吨/年，重庆基地规划新增15万吨/年。
• 图表26：2019年以来公司产销水平稳步提升。
• 图表27：2021年复合板材产量16.3万吨，占比60%。
• 图表28：2022年Q1营收同比增长36.5%至19.9亿元。
• 图表29：2022年Q1归母净利润同比增长0.7%至1.03亿元。
• 图表30：2022年Q1铝价上涨导致公司利润率下滑。
• 图表31：公司分产品单吨毛利。
• 图表32：格朗吉斯三大洲工厂现有产能58万吨。
• 图表33：2021年公司销量同比增长39%至48.9万吨。
• 图表34：2021年再生铝产量达15万吨，占比28%。
• 图表35：2021年公司营业收入同比增长64.7%。
• 图表36：2021年公司归母净利润同比增长63.9%。
• 图表37：2021年公司分业务销量占比。

行业走势

• 行业处于高增长阶段，新能源车销量持续上升，推动铝钎焊复合材料需求增长。
• 随着技术进步与市场扩张，预计未来三年铝钎焊复合材料需求CAGR达55%。

作者信息

• 分析师：王琪
  执业证书编号：S0680521030003
  邮箱：wangqi3538@gszq.com

• 研究助理：马越
  执业证书编号：S0680121100007
  邮箱：mayue@gszq.com

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