> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 迈科宏观经济及贵金属三季度报告总结 ## 核心观点 - **欧美经济有下行风险但仍存韧性**：受伊朗紧张局势影响，能源价格上行导致通胀预期升温，推动欧美货币政策预期从降息转向加息。尽管上半年美国经济在AI资本支出带动下保持韧性，但高利率可能在三季度对居民消费和企业投资形成下行压力。 - **货币政策预期回摆是关键**：三季度欧美经济可能承压，但货币政策预期或略偏宽松，这将影响美元指数和贵金属价格走势。 - **中国内需或逐步企稳**：二季度中国投资和消费增速逐步回落，但出口增速保持偏高。预计三季度内需表现将环比修复，但力度需观察。 --- ## 宏观经济分析 ### 美国经济 - **二季度美债利率偏向上行**：10年期美债利率在二季度一度突破4.5%，与能源价格上涨、CPI和PPI超预期上行有关。 - **风险资产承压**：利率上行导致美股（标普、纳指）及日韩股市普遍调整。 - **制造业表现稳定**：二季度美国制造业PMI指数整体好于2025年下半年，即使受能源价格影响，仍保持稳定。若三季度能源价格回落，企业补库需求或增加。 - **就业市场分化**：二季度新增非农就业数据良好，但平均时薪下滑，部分行业（如金融、信息业）出现负增长，可能与AI发展相关；其他行业（如教育和保健服务）则表现强劲。 ### 美元指数 - **二季度走强**：美元指数在二季度持续走强，主要受流动性风险和地缘风险影响，发挥避险货币作用。 - **三季度震荡偏强**：若美联储紧缩预期松动，美元指数上行动力可能减弱，但目前形态偏强，仍需关注其走势。 --- ## 中国宏观经济 - **二季度制造业PMI回升**：中国6月制造业PMI指数回升至50.3，为2022年以来最高，受益于能源价格回落和海外订单恢复。 - **出口增速偏高**：二季度出口增速保持偏高水平，部分订单因能源价格和供给端收缩转向中国。 - **地产投资延续下行**：一线城市成交好转未能有效传导至二三线城市，地产投资资金来源和增速仍偏弱。 --- ## 贵金属市场分析 ### 价格与持仓 - **黄金价格震荡偏强**：三季度贵金属价格可能因货币政策预期变化而企稳。 - **SPDR黄金持仓量减少**：二季度黄金实物基金SPDR持仓量减少42.2吨，压制市场情绪。 - **白银持仓量明显回落**：SLV白银持仓量减少352.05吨，但幅度较一季度缩小，显示市场情绪逐步恢复。 ### COMEX持仓情况 - **黄金持仓反复波动**：二季度COMEX黄金总持仓量先增后减，非商业多头持仓持稳，空头持仓先增后减。 - **白银持仓先减后增**：二季度白银总持仓量经历减少后逐步增加，非商业多空持仓均上升，显示资金重新介入市场。 ### 金银比价 - **二季度金银比价波动**：比价先降至53（5月中旬），后逐步回升至69，反映货币紧缩对金银价格的压制。 --- ## 黄金需求与供需 - **一季度黄金需求回落**：总需求环比下降，但仍处于近年来一季度最高水平。珠宝首饰需求明显减少，投资需求分化，ETF需求下降，金币和金条需求维持高位。 - **二季度黄金需求预计平稳或回落**：若黄金价格继续回落，投资需求或进一步下降，需关注珠宝首饰需求是否恢复。 - **央行购入黄金**：二季度中国央行购入近14吨黄金，黄金储备增至2321.55吨。 - **土耳其与俄罗斯售出黄金**：土耳其售出67.7吨，俄罗斯及土耳其持续减持黄金储备，以补充外汇需求，削弱避险情绪。 --- ## 关键信息总结 - **欧美经济风险与韧性并存**：加息预期升温，但经济表现可能承压。 - **货币政策预期是市场情绪关键**：若三季度紧缩预期松动，贵金属价格或受益。 - **中国出口表现强劲，内需修复待观察**：二季度出口增速偏高，内需或逐步企稳。 - **美元指数偏强，压制贵金属价格**：三季度需关注美元走势及货币政策变化。 - **黄金需求分化，白银持仓逐步回升**：黄金投资需求受价格影响，白银市场资金回归迹象明显。 - **金银比价波动，反映市场情绪变化**：比价下降可能反映避险情绪升温，回升则可能因紧缩预期压制。 --- ## 数据来源 - 迈科期货、ifind --- ## 关注重点 - 三季度欧美经济表现及货币政策预期变化 - 中国内需修复情况及地产投资趋势 - 贵金属市场持仓变化及价格走势 - 金银比价波动及黄金需求恢复情况