> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 地缘风暴下的能化机会——原油研报系列（九）总结 ## 核心内容概述 本报告分析了当前国际原油市场的走势，重点探讨了地缘政治局势、供需变化、库存动态以及利润状况对油价的影响。报告指出，美伊和谈取得重大突破性进展，霍尔木兹海峡航运恢复的预期促使油价承压回调，但结构性供需缺口和地缘风险溢价仍对油价形成支撑。同时，全球宏观经济环境和消费端表现对油价形成压制，但全球成品油结构性紧缺支撑裂解价差和炼油利润。 --- ## 主要观点 ### 01 品种观点 - **原油期货因素**：本轮油价下跌主要由“预期驱动型”的地缘溢价出清所致，而非基本面实质性改善。 - **宏观分析**：整体偏中性偏空，美国制造业表现强劲，但服务业受高利率和高通胀压制。 - **地缘分析**：美伊和谈取得突破性进展，但核心分歧尚未解决，地缘风险溢价仍存在。 - **供给分析**：OPEC+原油产量创数十年新低，但增产协议仍在推进，短期内难以恢复。 - **SPR分析**：战略储备释放对短期供应形成补充，但释放空间有限。 - **下游需求分析**：全球石油需求预测下调，中美消费市场均面临压力。 - **库存分析**：全球原油库存持续去化，但需求端疲软使去库节奏放缓。 --- ## 市场行情回顾 - **国际原油**： - 美原油主力合约在5月18日至24日期间收于97美元/桶，跌幅3.89%。 - 布伦特原油主力合约收于104.25美元/桶，跌幅4.59%。 - 5月以来，美原油月跌幅3.57%，布伦特原油月跌幅5.57%。 - **国内原油**： - 上海原油期货主力合约在5月18日至24日期间报收于641.10元/桶，涨幅0.04%。 - 月跌幅为7.18%，显示国内原油市场震荡下行。 --- ## 地缘政治动态 - **美伊和谈**：双方就停火延长60天、霍尔木兹海峡航运恢复达成原则性协议，但实际进展缓慢，美方仍对伊朗实施部分封锁。 - **俄乌局势**：和谈停滞，战事持续升级，军事打击强度显著提高。 - **其他地缘局势**：巴以、红海、美委、伊以、叙利亚局势相对平稳，对油价影响有限。 --- ## 供给端分析 - **OPEC+产量**：2026年4月OPEC+原油日均产量降至3319万桶，创数十年新低。 - **伊朗**：减产最剧烈，日产量降至285.4万桶，出口量下降至140万桶/日。 - **沙特**：日产量降至630万桶，为1990年以来最低水平。 - **俄罗斯**：原油产量下降，但出口量阶段性回升，中长期供给收缩趋势明显。 - **美国**：原油产量维持高位，页岩油扩产动能仍在。 - **阿联酋**：退出OPEC+，释放潜在增产能力，加剧市场宽松预期。 --- ## 需求端分析 - **全球需求**：三大机构预测需求下降，IEA下调2026年全球石油需求至同比萎缩42万桶/日。 - **美国需求**：原油库存大幅下降，但汽油库存降幅不及预期，显示高油价抑制终端消费。 - **中国需求**：主营炼厂开工负荷降至67.18%，地方炼厂加工利润深度亏损，终端消费疲软。 --- ## 利润与裂解价差分析 - **炼油毛利**：全球炼油毛利维持相对高位，但区域利润分化明显。 - **裂解价差**： - **新加坡汽油裂解价差**：从2025年1月的85美元/桶上升至2026年3月的130美元/桶。 - **新加坡柴油裂解价差**：从2025年1月的90美元/桶上升至2026年3月的200美元/桶。 - **西北欧柴油裂解价差**：从2025年1月的200美元/桶上升至2026年1月的800美元/桶。 - **日本石脑油裂解价差**：保持稳定在600美元/吨左右。 - **西北欧航煤裂解价差**：从2024年1月的800美元/吨上升至2026年1月的1100美元/吨。 - **新加坡航煤裂解价差**：从2024年1月的55美元/桶上升至2026年1月的160美元/桶。 --- ## 关键信息 - **地缘风险溢价出清**：美伊和谈预期推动油价回调，但实际谈判进展缓慢，供应缺口仍存。 - **全球库存去化超预期**：5月全球原油显性库存日均降幅达870万桶，但需求端疲软限制去库速度。 - **供需矛盾持续**：OPEC+减产叠加地缘冲突，导致全球原油供需缺口扩大至300万—500万桶/日。 - **裂解价差支撑**：全球成品油结构性紧缺使裂解价差中枢整体上移，炼油利润维持高位。 - **宏观压制因素**：高油价和高利率抑制消费意愿，美国通胀预期升温，市场对美联储加息预期上升。 --- ## 总结 本报告指出，当前原油市场受地缘政治与宏观经济双重影响，油价走势呈现复杂性。尽管美伊和谈取得进展，但实际恢复仍需时间，地缘溢价尚未完全出清。同时，全球需求端受高油价和高利率压制，库存去化虽快，但难以逆转供需失衡。裂解价差整体上移，炼油利润维持高位，为市场提供一定支撑。未来油价走势将取决于地缘冲突的持续性、供需缺口的缓解速度以及宏观环境的演变。