> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 计算机：算力租赁专题一总结 ## 核心内容 ### 算租涨价趋势 - 随着 Agent 和 AI Coding 的需求爆发，全球算力租赁及云服务价格持续上涨。 - 英伟达全系列 GPU 在云端数据中心的现货租赁价格上涨超过 40%，其中 Blackwell 系列单小时租金达到 4.08 美元，较两个月前上涨 48%。 - 2024 年全球 GPU 云服务市场规模为 67.8 亿美元，预计到 2033 年将达到 212.2 亿美元，复合年增长率（CAGR）为 13.8%。 - 北美市场预计在 2026-2033 年期间保持最大的市场份额，亚太地区则是增长最快的市场。 ### 商业模式分析 - 算力租赁的本质是“用 OPEX 换 CAPEX”，即通过支付租金获取算力使用权，而非一次性购买。 - 核心竞争力包括算力卡采购、可用资金及核心客户。 - 算力租赁厂商前期需大规模采购硬件设备，通过签订短期或长期合约向客户出租，待设备折旧完成后，净利润将加速提升。 - 算力卡采购渠道影响收入上限和订单获取能力；核心客户及合约期限影响订单稳定性和市场价格抗波动性；可用资金影响持卡数量和收入规模，低成本资金有助于利润改善。 ### 北美算租市场 - 北美市场主要由 Hyperscalers（如 AWS、Azure、Google Cloud）和 NeoCloud（如 CoreWeave、Lambda Labs、Crusoe）两类服务商构成。 - NeoCloud 服务商专注于 AI 领域的算力优化，提供高性价比、高可用性的计算资源，尤其在高性能专有集群和长期合约方面更具优势。 - CoreWeave 在 ClusterMAX 2.0 榜单中稳居榜首，拥有领先的算力规模和充足的订单。其与英伟达实现了股权和业务的双重绑定，成为全球首批部署 GB200 NVL72 和 GB300 NVL72 的厂商。 - Nebius 也在北美市场占据重要地位，其在手资金充裕，并与英伟达合作部署最新一代加速计算平台。公司与 Meta 和微软签署了多年期算力租赁协议，合作有望逐年深化。 ### 中国算租市场 - 中国算力租赁市场需求旺盛，主要由互联网客户推动。 - 部分公司已实现商业闭环，如协创数据和宏景科技，其在采购订单、授信额度、采购落地进度和资金回款能力上出现边际改善，盈利正向飞轮启动。 - 协创数据在 2025 年实现营业收入增长，固定资产、在建工程及其他非流动资产逐步释放，经营活动产生的现金流量净额改善。 - 宏景科技在 2025 年营业收入和归母净利润均实现增长，资金回款能力提升，固定资产及非流动资产改善。 ## 主要观点 - **需求端结构性跃升**：AI 和 Agent 技术的发展导致算力需求激增，推动价格上涨。 - **商业模式核心**：算力租赁公司通过 OPEX 模式降低客户前期投入，同时依靠渠道、客户和资金形成飞轮效应。 - **北美市场领先**：NeoCloud 厂商在 AI 优化和成本控制方面表现突出，CoreWeave 和 Nebius 作为代表，具备强大的市场地位和增长潜力。 - **中国算租发展**：受美国对华科技封锁影响，中国算租市场出现结构性变化，部分公司盈利改善，市场集中度逐步提升。 ## 关键信息 - **价格变化**：2026 年以来，GPU 租赁价格上涨 40%+，部分云厂商如 AWS、Azure、Google Cloud 也调整了 AI 相关服务价格。 - **CoreWeave**： - 拥有 43 个活跃数据中心，2025 年新增 11 个数据中心。 - 与英伟达双重绑定，成为全球首批部署 GB200 NVL72 和 GB300 NVL72 的厂商。 - 与微软、Meta、OpenAI、Anthropic 签署多年期协议，订单总额达 668 亿美元。 - 2026 年 3 月完成 85 亿美元延期提取定期贷款融资，提升公司资金实力。 - **Nebius**： - 2025 年 ARR 达到 12.5 亿美元，预计 2026 年可达 70-90 亿美元。 - 与英伟达投资并供货，部署 NVIDIA Vera Rubin NVL72 系统。 - 与 Meta 和微软签署多年期协议，合同金额分别为 270 亿美元和 174 亿美元。 - **中国算租市场**： - 协创数据和宏景科技在 2025 年实现营业收入和净利润增长。 - 中国智能算力租赁市场预计持续增长，行业集中度逐步提高。 ## 风险提示 - AI 发展及投资不及预期，可能影响算力需求和价格。 - 行业竞争加剧，可能导致利润承压。 - 全球地缘政治风险，可能影响供应链和市场拓展。 ## 重点标的 | 股票代码 | 股票名称 | 投资评级 | EPS (元) 2025A | EPS (元) 2026E | EPS (元) 2027E | EPS (元) 2028E | PE 2025A | PE 2026E | PE 2027E | PE 2028E | |----------|----------|----------|---------------|----------------|----------------|----------------|----------|----------|----------|----------| | 300857.SZ | 协创数据 | 买入 | 3.31 | 3.93 | 5.52 | - | 48.10 | 76.64 | 54.52 | - | ## 图表目录 - 图表1：全球 GPU 云市场规模及增速 - 图表2：H100 算力租赁价格波动变化 - 图表3：腾讯云 AI 算力、容器服务 TKE-原生节点及弹性 MapReduce 调价细则 - 图表4：阿里云 AI 算力、文件存储调价细则 - 图表5：阿里云 DDoS 调价细则 - 图表6：百度云算力及并行文件存储调价细则 - 图表7：GPU 交付与测试周期 - 图表8：CoreWeave 5 年期合同的现金流瀑布图 - 图表9：算租公司各阶段利润率参考 - 图表10：ClusterMAX 2.0 市场展望（2025 年 11 月） - 图表11：ClusterMAX 2.0 排名（2025 年 11 月） - 图表12：小模型场景 CoreWeave 和 Hyper-scaler 成本对比 - 图表13：中模型场景 CoreWeave 和 Hyper-scaler 成本对比 - 图表14：大模型场景 CoreWeave 和 Hyper-scaler 成本对比 - 图表15：多场景下 CoreWeave 和 Hyper-scaler GPU 成本对比 - 图表16：不同级别 Neocloud 供应商 GPU Efficiency 对比 - 图表17：CoreWeave 和产业平均的 GPU Efficiency 对比 - 图表18：2025 年 CoreWeave 算力规模及区域分布 - 图表19：DDTL 4.0 变化对比 - 图表20：2025 年 Nebius 算力规模及区域分布 - 图表21：中国智能算力租赁市场规模及预测（EFlops，FP16） - 图表22：算力租赁模式分类 - 图表23：中国智能算力租赁市场行业集中度 - 图表24：全球 Top9 云厂商 CAPEX 总投入（十亿美元） - 图表25：中国智能算力租赁服务商竞争格局 - 图表26：2025-2026 年协创数据服务器采购金额 - 图表27：协创数据 24Q1-26Q1 营业收入及增速 - 图表28：协创数据 24Q1-26Q1 归母净利润及增速 - 图表29：协创数据 24Q1-26Q1 固定资产、在建工程及其他非流动资产 - 图表30：协创数据 24Q1-26Q1 经营活动产生的现金流量净额 - 图表31：宏景科技 24Q1-26Q1 营业收入及增速 - 图表32：宏景科技 24Q1-26Q1 归母净利润及增速 - 图表33：宏景科技 24Q1-26Q1 固定资产、在建工程及其他非流动资产 - 图表34：宏景科技 24Q1-26Q1 经营活动产生的现金流量净额