> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档总结 ## 核心内容概述 本文档主要分析了一家以索道和酒店业务为主的旅游企业，对其2025年及未来三年（2026-2028）的业绩表现、财务状况、投资建议和风险提示进行了详细阐述。整体来看，公司业务稳健增长，盈利质量良好，同时在新项目布局方面积极进取，展现出一定的成长潜力。 ## 主要观点与关键信息 ### 2025年业绩表现 - **营业收入**：2025年营业收入为8.60亿元，同比增长6.42%。 - **净利润**：归母净利润为2.13亿元，同比增长1.24%；扣非归母净利润为2.20亿元，同比增长0.99%。 - **利润增速低于营收**：主要由于新业务投入及成本上升的影响。 - **现金流强劲**：经营活动现金流净额达3.88亿元，同比增长17.8%，为高分红提供支撑。 - **高分红政策**：公司拟每10股派发3.50元现金红利，合计分红约1.92亿元，股利支付率约为90%，延续高分红传统。 ### 业务板块表现 - **索道业务受天气影响**：2025年三条索道（玉龙雪山、云杉坪、牦牛坪）合计接待游客下滑，主因上半年异常天气导致停机天数增加。 - **酒店板块增长显著**：酒店经营收入达1.99亿元，同比增长18.88%，成为主要增长驱动力。 - **毛利率变化**：全年综合毛利率为56.18%，同比下降1.19个百分点，主要受索道收入占比下降及新项目初期成本上升影响。 - **索道业务毛利率高**：核心索道运输业务毛利率仍保持在84.72%，显示出较强的盈利能力。 ### 新项目与未来展望 - **牦牛坪索道改扩建**：项目于2025年11月开工，原索道计划于2026年3月4日停运，新索道预计2028年投入运营，旨在提升运力与游客体验。 - **盈利预测**：预计2026-2028年每股收益分别为0.41/0.45/0.52元，较调整前有所下调，主要因牦牛坪索道停运改造影响。 - **估值与目标价**：参考可比公司估值，给予公司2026年32倍市盈率，对应目标价13.12元。 - **股息率吸引力**：当前股息率约为3.85%，具备一定的防御性投资价值。 ## 财务预测与分析 ### 财务预测表（单位：百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 808 | 860 | 902 | 967 | 1064 | | 营业利润 | 300 | 306 | 320 | 348 | 402 | | 归属母公司净利润 | 211 | 213 | 224 | 245 | 284 | | 每股收益（元） | 0.38 | 0.39 | 0.41 | 0.45 | 0.52 | | 毛利率（%） | 57.4 | 56.2 | 55.3 | 55.4 | 56.7 | | 净利率（%） | 26.1 | 24.8 | 24.8 | 25.3 | 26.7 | | ROE（%） | 8.4 | 8.4 | 8.4 | 8.6 | 9.6 | | 市盈率 | 23.6 | 23.3 | 22.2 | 20.3 | 17.5 | | 市净率 | 2.0 | 1.9 | 1.8 | 1.7 | 1.6 | ### 投资建议 - **短期风险**：牦牛坪索道停运改造可能对2026年客流产生压制。 - **中长期前景**：新索道投运及酒店业务放量将推动公司成长。 - **投资评级**：维持“增持”评级。 - **目标价格**：13.12元（2026年）。 - **股息率**：约3.85%，具备一定的防御吸引力。 ## 风险提示 - **宏观经济及居民收入恢复不及预期**：可能抑制可选消费和出行需求，对公司业绩造成压力。 ## 总结 公司业绩保持稳健增长，现金流强劲，高分红政策凸显对股东的回报。尽管索道业务受天气影响略有下滑，但酒店业务表现亮眼，成为主要增长点。新项目布局为公司未来成长奠定基础，但短期内可能带来一定的客流压力。综合来看，公司具备一定的投资价值，但需关注宏观经济及消费复苏情况。