传媒行业：服务费增长+影院提价抑制观影需求，Q1银幕总量增长放缓-20190407-中泰证券-15页_1mb

传媒行业Q1市场分析总结

核心内容

2019年第一季度，中国电影市场整体表现疲软，票房和观影人次均出现下滑。主要原因是服务费和影院票价的大幅上涨，抑制了用户的观影需求。同时，银幕和影院数量的增长速度明显放缓，反映出行业去化加速。

主要观点

• 票房与观影人次下滑：2019Q1国内票房总计为186.14亿元，同比下滑7.9%；观影人次为4.8亿，同比下滑14.4%。
• 高票价影响：2019Q1国内平均票价为35.9元，同比增长6%，考虑服务费后增长7.5%，为近五年Q1最大涨幅。1~3线城市提价明显，特别是二线城市平均票价增长6.7%。
• 服务费增长：服务费在票房中的占比明显提升，1~5线城市人均服务费开支同比增长接近或超过30%，5线城市也超过20%。
• 影投竞争格局：影投前三为万达电影、大地影院和横店影视，但TOP10集中度下降，反映出行业竞争加剧。
• 银幕与影院增长放缓：2019年截至4月5日，影院数量仅增加59家，银幕数量增加689块，增速明显放缓。这主要是由于大量中小影城未能覆盖成本而停业。
• 现金流充裕：A股院线公司整体现金流较为充足，中国电影货币+理财占比达51.5%，横店影视和金逸影视分别为38.6%和34.6%。
• 盈利能力：A股院线公司EBITDA Margin普遍维持在20%以上，中国电影达到28%，横店影视为26.2%，盈利能力突出。
• 投资建议：推荐关注中国电影、横店影视和万达电影，因其在行业中的龙头地位、现金流状况及产业链布局优势。
• 风险提示：包括影城与院线快速扩张带来的成本压力、在线视频等新媒体对电影产业的冲击，以及优质内容供给不足的风险。

关键信息

一季度市场数据

• 票房：2019Q1国内票房为186.14亿元，同比下滑7.9%；扣除服务费后为171.92亿元，同比下滑9.3%。
• 观影人次：2019Q1观影人次为4.8亿，同比下滑14.4%，较2018Q1减少8000万人次。
• 平均票价：2019Q1平均票价为35.9元，同比增长6%；考虑服务费后增长7.5%。
• 场均人次：2019Q1场均观影人次为16人，同比下滑29.9%。

各线城市表现

• 票房增速：1~5线城市票房同比增速分别为-6.7%、-9.2%、-10.1%、-10.4%、-10.2%。
• 服务费占比：服务费在票房中的占比提升，1~5线城市分别为7.3%、8.2%、7.4%、7.3%、7.0%。
• 人均票价：不考虑服务费情况下，1~5线城市平均票价分别为41.3元、35.1元、34.9元、34.7元、34.5元；考虑服务费后，平均票价分别为44.6元、38.2元、37.6元、37.5元、37.1元。

影投公司表现

• TOP10票房：2019Q1TOP10影投票房合计66.69亿元，占总票房35.8%，较2018Q1的37.3%下降1.5个百分点。
• 公司数据：
  • 万达电影：票房24.32亿元，同比下滑7.3%；观影人次5207.41万，同比下滑18.8%。
  • 横店影视：票房7.26亿元，同比下滑9.3%；观影人次1939.78万，同比下滑13.4%。
  • 金逸影视：票房5.03亿元，同比下滑2.9%；观影人次1215.13万，同比下滑10.7%。
  • 中影影投：票房5.01亿元，同比下滑8.9%；观影人次1293.65万，同比下滑15.7%。

内容供给与质量

• 电影数量：截至4月5日，2019年上映电影数量为143部，与2018年数量持平。
• 内容质量：2019Q1TOP10电影平均豆瓣评分为6.9分，较2018Q1的6.6分有所提升。

投资建议

• 推荐公司：
  • 中国电影：全产业链布局，拥有进口片发行牌照，现金流充沛，背靠中影集团。
  • 横店影视：深耕二线及以下城市，影投规模排名第三，受益于低线城市观影需求提升。
  • 万达电影：国内影投龙头，通过并购万达影视加强内容端布局，业绩有望稳定增长。

风险提示

• 扩张成本：影城及院线快速扩张导致成本上升，若无法达到预期观影人次，将面临较大经营压力。
• 新媒体冲击：网络在线视频等多媒体娱乐形式发展迅速，可能影响用户观影习惯。
• 内容供给不足：优质内容供给不足可能影响用户消费意愿。

总结

2019年第一季度，中国电影市场面临票房和观影人次双降，主要由服务费和票价上涨导致。尽管银幕和影院数量增长放缓，但行业整体现金流充裕，盈利能力较强。推荐关注中国电影、横店影视和万达电影，同时需警惕行业扩张成本、新媒体冲击及优质内容供给不足等风险。