2008年-ECB欧洲央行_Stock_market_volatility_in_the_light_of_the_financial_market_turmoil_3页_347kb

报告摘要

本文档探讨了自2007年夏季全球金融危机爆发以来，股市波动率的变化趋势，并从长期视角分析了当前高波动率环境的特征。通过使用VSTOXX指数和一个基于实际短期股票回报的计量经济模型，文章揭示了市场参与者对未来股票价格波动的预期以及高波动率状态的持续性。

股市波动率上升：自2007年夏季金融动荡爆发以来，全球股市波动率水平显著上升，并在随后的几年中保持在较高水平。
波动率与市场动荡相关：在市场动荡期间，实际和预期的股票市场波动率通常会出现显著上升，反映出投资者对未来股票价格走势的不确定性。
波动率作为“投资者恐惧指标”：高波动率往往与股票价格下跌相关，某些波动率指标被视作“投资者恐惧指标”。
VSTOXX指数：该指数是基于期权价格计算的欧元区股市预期波动率的衡量工具，可以近似解释为投资者对未来30天内Dow Jones EURO STOXX 50指数日收益率波动率的预期。
波动率预期的长期趋势：根据计量经济模型，欧元区股市在1973年至2008年间大约有30%的时间处于高波动率状态，但过去十年的波动率水平明显更高。
高波动率状态的持续性：尽管金融动荡引发了高波动率的回归，但其持续时间仍存在较大不确定性。模型显示，一旦进入高波动率状态，该状态可能持续较长时间。
高波动率对经济的影响：长期的高波动率通常意味着更高的股票风险溢价，从而导致融资条件收紧。

VSTOXX指数：
- 衡量欧元区股市的预期波动率。
- 基于期权价格计算，可近似视为对每日股票回报波动率的预期。
- 在2007年8月达到自2003年5月以来的最高水平，但仍低于2001和2002年的峰值。
波动率模型：
- 使用马尔可夫切换的ARCH模型，基于1973年至2008年的欧元区股市周回报数据。
- 模型能够区分高波动率和低波动率状态，且概率通常接近1或0。
- 在2007年8月，金融动荡触发了高波动率状态的回归，但最初仅有中等程度的支持。
- 高波动率状态在2007年11月后概率超过80%，并持续至今。
波动率与经济融资条件：
- 长期的高波动率意味着更高的股票风险溢价，从而对经济融资条件产生负面影响。
- 股票市场波动率也常与公司债券利差的变化相关联。