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报告摘要

【豆系观察】6月USDA报告波澜不惊，天气前景主导交易重心

核心内容

6月USDA发布的2025/26年度美豆供需报告整体表现平稳，主要调整包括：将压榨预估由26.30亿蒲上调至26.50亿蒲，出口预估由15.30亿蒲下调至15.10亿蒲，同时维持旧作期末库存3.40亿蒲不变。2026/27年度供需项目未做调整，期末库存维持3.10亿蒲，整体影响中性。报告的调整符合当前市场实际情况，未引发明显市场波动。

主要观点

美豆压榨上调
- 压榨预估上调主要受美国生物燃料政策推动，反映当前压榨进度明显快于预期。
- USDA对出口预估的下调旨在平衡压榨上调，维持供需平衡表的合理性。
天气影响有限
- 厄尔尼诺现象确认进入发展期，但其对美国中西部天气的直接影响较弱，不足以成为美豆天气升水的直接来源。
- 未来两周北美天气预报显示，主产区降雨量适中，最高气温未出现持续高温胁迫信号，干旱覆盖比例为25%，周度环比下降3个百分点。
厄尔尼诺对其他作物的影响
- 尽管厄尔尼诺对美豆影响有限，但其对全球其他农产品（如印度白糖、东南亚棕榈油、澳洲菜籽）可能带来风险升水，从而间接利好美豆价格。
中国采购进展与市场预期
- 2025/26年度国内大豆采购进入尾声，7-8月船期仍有530万吨采购未完成。
- 2026/27年度采购进度缓慢，9月船期仅完成22.5%，10月仅6.3%，表明市场对远月采购的预期偏弱。
进口成本与采购选择
- 美豆CNF报价高于巴西大豆，且额外进口关税限制其竞争力，商业油厂更倾向于采购巴西旧作大豆。
- 若美豆进口关税不取消，国内采购可能仍以巴西大豆为主，对豆粕估值形成上推作用。
豆粕合约走势与策略建议
- 豆粕09合约维持区间交易思路，短期CBOT大豆若在1100-1110美分/蒲获得支撑，09合约有望在2900元/吨附近获得支撑。
- M2705合约在2750-2800元/吨运行，具备一定的多配安全边际。
- 激进者可考虑逢低多配M2703合约，押注明年一季度可能再现结构性行情。
价差与市场预期
- M79与M91价差维持反套路径，反映市场对近端供应宽松的一致预期。
- 在7-8月大豆高到港和高开机率背景下，反套逻辑顺畅，当前价差不易给出入场机会。

关键信息

供需数据：
- 2025/26年度：压榨预估26.50亿蒲，出口预估15.10亿蒲，期末库存3.40亿蒲。
- 2026/27年度：期末库存维持3.10亿蒲，供需未做调整。
天气情况：
- 北美主产区干旱覆盖比例为25%，预计未来两周降雨量适中，未出现持续高温胁迫。
- 厄尔尼诺现象预计持续至北半球冬季，但对美豆天气影响有限。
进口成本与采购：
- 美豆CNF报价显著高于巴西大豆，且额外关税限制其竞争力。
- 巴西大豆报价偏强，可能对豆粕估值形成支撑。
市场策略：
- 豆粕09合约维持区间交易思路，关注1100-1110美分/蒲支撑。
- M2705合约具备多配安全边际，M2703合约可考虑逢低多配。
- M79与M91价差维持反套路径，反映市场对近端供应宽松的预期。