> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 【豆系观察】6月USDA报告波澜不惊，天气前景主导交易重心 ## 核心内容 6月USDA发布的2025/26年度美豆供需报告整体表现平稳，主要调整包括：将压榨预估由26.30亿蒲上调至26.50亿蒲，出口预估由15.30亿蒲下调至15.10亿蒲，同时维持旧作期末库存3.40亿蒲不变。2026/27年度供需项目未做调整，期末库存维持3.10亿蒲，整体影响中性。报告的调整符合当前市场实际情况，未引发明显市场波动。 ## 主要观点 1. **美豆压榨上调** - 压榨预估上调主要受美国生物燃料政策推动，反映当前压榨进度明显快于预期。 - USDA对出口预估的下调旨在平衡压榨上调，维持供需平衡表的合理性。 2. **天气影响有限** - 厄尔尼诺现象确认进入发展期，但其对美国中西部天气的直接影响较弱，不足以成为美豆天气升水的直接来源。 - 未来两周北美天气预报显示，主产区降雨量适中，最高气温未出现持续高温胁迫信号，干旱覆盖比例为25%，周度环比下降3个百分点。 3. **厄尔尼诺对其他作物的影响** - 尽管厄尔尼诺对美豆影响有限，但其对全球其他农产品（如印度白糖、东南亚棕榈油、澳洲菜籽）可能带来风险升水，从而间接利好美豆价格。 4. **中国采购进展与市场预期** - 2025/26年度国内大豆采购进入尾声，7-8月船期仍有530万吨采购未完成。 - 2026/27年度采购进度缓慢，9月船期仅完成22.5%，10月仅6.3%，表明市场对远月采购的预期偏弱。 5. **进口成本与采购选择** - 美豆CNF报价高于巴西大豆，且额外进口关税限制其竞争力，商业油厂更倾向于采购巴西旧作大豆。 - 若美豆进口关税不取消，国内采购可能仍以巴西大豆为主，对豆粕估值形成上推作用。 6. **豆粕合约走势与策略建议** - 豆粕09合约维持区间交易思路，短期CBOT大豆若在1100-1110美分/蒲获得支撑，09合约有望在2900元/吨附近获得支撑。 - M2705合约在2750-2800元/吨运行，具备一定的多配安全边际。 - 激进者可考虑逢低多配M2703合约，押注明年一季度可能再现结构性行情。 7. **价差与市场预期** - M79与M91价差维持反套路径，反映市场对近端供应宽松的一致预期。 - 在7-8月大豆高到港和高开机率背景下，反套逻辑顺畅，当前价差不易给出入场机会。 ## 关键信息 - **供需数据**： - 2025/26年度：压榨预估26.50亿蒲，出口预估15.10亿蒲，期末库存3.40亿蒲。 - 2026/27年度：期末库存维持3.10亿蒲，供需未做调整。 - **天气情况**： - 北美主产区干旱覆盖比例为25%，预计未来两周降雨量适中，未出现持续高温胁迫。 - 厄尔尼诺现象预计持续至北半球冬季，但对美豆天气影响有限。 - **进口成本与采购**： - 美豆CNF报价显著高于巴西大豆，且额外关税限制其竞争力。 - 巴西大豆报价偏强，可能对豆粕估值形成支撑。 - **市场策略**： - 豆粕09合约维持区间交易思路，关注1100-1110美分/蒲支撑。 - M2705合约具备多配安全边际，M2703合约可考虑逢低多配。 - M79与M91价差维持反套路径，反映市场对近端供应宽松的预期。 ## 风险提示 - 中美贸易关系发展超预期。 - 北美天气风险超预期。 - 种植面积调整超预期。 - 进口大豆拍卖超预期。 ## 附录 - **图表1**：美豆供需平衡表（2024/25至2026/27年度）。 - **图表2**：美豆月度压榨量与累计出口走势。 - **图表3**：NOAA确认进入厄尔尼诺周期，并预计NDJ阶段有63%的概率出现超强厄尔尼诺事件。 - **图表4**：美豆干旱产区覆盖比例及走势图。 - **图表5**：国内大豆买船进度（2025/26年度）。 - **图表6**：巴西与美湾CNF报价季节性走势（10月船期）。 - **图表7**：M79价差、M91基差及M05合约走势。 - **图表8**：M79与M91价差及基差走势（2026年）。 --- **资料来源**：USDA、NOAA、Mysteel、McDonald、Wind、上海邦成，中信建投期货整理。