20260515-中航证券-中国核电-601985.SH-中国核电2025年年报以及2026一季报点评_主业经营稳健_新能源盈利短期承压_6页_23mb

中国核电 2025 年年报及 2026 一季报点评总结

核心内容

中国核电（601985）在2025年及2026年一季度实现了主业经营的稳健增长，同时新能源板块虽保持收入增长，但面临盈利压力。公司作为A股首家纯核电上市企业，依托中核集团的完整核工业体系，在核电和新能源领域均展现出较强的发展潜力。

主要观点

1. 核电主业表现稳健

• 收入与利润：2025年核电板块实现收入654.53亿元，同比增长4.03%；归母净利润272.69亿元，同比增长4.33%。2026Q1收入189.25亿元，同比下降6.65%；归母净利润20.64亿元，同比下降34.19%。
• 发电量与利用小时数：2025年核电发电量同比增长9.66%至2008.07亿kWh，平均利用小时数首次突破8000小时。
• 电价与成本：市场化交易占比提升至71.36%，综合电价同比下降5.16%；度电成本下降0.01元/kWh至0.19元/kWh。
• 盈利支撑：发电量增长、成本优化以及上年所得税补缴高基数消除，共同推动核电归母净利润增长18.53%。

2. 新能源板块增长较快但盈利承压

• 收入与利润：2025年新能源板块收入141.69亿元，同比增长16.6%；利润55.88亿元，同比下降12.67%。
• 细分业务：光伏收入增长23.52%，风电收入增长7.05%，但毛利均有所下降，毛利率分别降至37.92%和41.87%。
• 盈利压力来源：新能源全面入市导致综合电价显著下降，同时折旧和运维等刚性成本上升。

3. 费用控制稳健

• 期间费用：2025年期间费用合计124.92亿元，同比增长1.50%。其中销售费用大幅增长59.51%，但占收入比例较低；管理费用和研发费用保持稳健增长，财务费用略有下降。

4. 经营性现金流与存货变化

• 经营性现金流：2025年经营性现金流净额374.08亿元，同比下降8.13%。主要由于采购支出及税费支付增加。
• 存货增长：2025年存货余额增长17.7%至363.22亿元，主要因核燃料及委托加工物资增加，但结构合理，显示公司对关键物资的安全储备重视。

5. 在建工程储备充足，成长性强

• 在运与在建机组：截至2025年末，公司控股在运核电机组26台，装机容量2500万千瓦；在建及核准待建机组19台，装机容量2185.90万千瓦。
• 未来投产计划：2026年将迎来新一轮投产周期，包括田湾7号机组和“玲龙一号”等项目，预计未来两三年内进入密集投产期，有助于对冲电价下行压力，支撑业绩增长。

6. 高分红与股份回购增强股东回报信心

• 分红比例：2025年分红比例提升至39.80%。
• 股份回购：公司完成上市以来首次股份回购，累计回购金额近5亿元，显示对经营质量与现金流稳定性的信心。

7. 新兴产业布局拓展成长空间

• 核能综合利用：核能供热、供汽等业务持续拓展。
• 医用同位素：已推出自主品牌并实现商业化销售。
• 聚变能源：参股中国聚变能源公司，布局下一代能源技术。

关键信息

• 投资评级：增持，目标价10.50元，对应25、20、18倍PE。
• 风险提示：市场化降价幅度超预期、核电审批与工期不确定性。
• 财务数据亮点：
  • 2025年营收820.75亿元，同比增长6.22%。
  • 归母净利润93.04亿元，同比增长6%。
  • 毛利率41.32%，同比下降1.59pcts。
  • 销售净利率21.90%，同比增长0.48pcts。
• 未来预测：
  • 2026-2028年营业收入分别为863.49亿元、985.97亿元和1045.59亿元。
  • 归母净利润分别为86.35亿元、104.60亿元和123.37亿元。
  • EPS分别为0.42元、0.51元和0.60元。

财务结构

投资建议

公司以核电站投资、建设、运营为核心业务，依托中核集团在燃料采购、加工、处理等方面的优势，具有较强的产业链整合能力。在核电方面，公司拥有大量在运、在建及待建机组，预计未来两三年将进入密集投产期，带来持续的发电量和利润增长。在新能源方面，公司仍具备较大在建和指标储备，收入规模有望继续扩大。综合来看，公司具备穿越周期的能力，未来增长潜力较大。

结论

中国核电作为A股首家纯核电企业，其主业经营稳健，新能源板块增长迅速但盈利承压。公司在建工程储备充足，未来增长可期，同时通过高分红和股份回购增强股东信心。尽管短期内面临一些挑战，但其核心业务和产业链优势仍为其提供坚实支撑，值得长期关注。