20260517-浙商证券-酒鬼酒-000799.SZ-酒鬼酒25_26Q1业绩点评_收入端拐点向上_费用率下降明显_3页_437kb

酒鬼酒（000799）2025&2026年Q1业绩总结

核心内容

酒鬼酒在2025年及2026年第一季度的业绩表现出一定的复苏迹象。2025年全年收入同比下降22.17%，归母净利润和扣非净利润均为负值，但2026年Q1收入同比增长7.78%，归母净利润和扣非净利润分别同比增长4.63%和3.97%，显示出公司收入端已率先转正，盈利端有望逐步改善。

主要观点

2025年业绩回顾

• 收入端：全年收入11.08亿元，同比大幅下降22.17%。其中，酒类收入同比下降22.15%，销量与吨价均出现下滑。
• 分产品表现：
  • 内参系列收入同比下降28.61%，销量同比下降30.68%，吨价略有上升2.98%。
  • 酒鬼系列收入同比下降20.78%，销量同比下降7.90%，吨价同比下降13.99%。
  • 湘泉系列收入同比下降24.99%，销量同比下降16.25%，吨价同比下降10.44%。
  • 其他系列收入同比下降19.94%，销量同比下降7.34%，吨价同比下降13.59%。
• 分地区表现：
  • 华北地区收入同比下降25.95%，为公司大本营，表现相对疲软。
  • 华东、华南、华中地区分别同比下降42.71%、33.96%、9.74%，整体呈现下滑趋势。
• 分销售模式表现：
  • 经销商数量同比下降227家至1109家，平均经销商销售同比下降6.23%。
  • 直营模式收入相对稳定，同比下降12.21%。
• 财务表现：
  • 毛利率同比下降6.47个百分点至64.90%。
  • 净利率同比下降3.94个百分点至-3.06%。
  • 销售费用率同比下降10.47个百分点，管理费用率上升2.30个百分点，财务费用率上升6.05个百分点。
  • 经营净现金流同比下降52.47%至-1.72亿元，销售回款同比下降22.73%至11.28亿元。
  • 合同负债同比下降0.70亿元至1.75亿元。

2026年Q1业绩亮点

• 收入端：收入3.17亿元，同比增长7.78%。预计主要增量来自胖东来渠道。
• 产品策略：
  • 内参系列将坚持高端引领，打造核心单品52度内参。
  • 酒鬼系列聚焦红坛大单品，实现省内外产品区隔。
  • 红坛18依托红坛联盟商，稳固优质终端，稳定市场价格。
  • 大众酒方面，通过内品系产品矩阵实现主流档位全覆盖，湘泉系列深化低价口粮酒与光瓶酒运作，健全100元以内产品线。
• 盈利端：
  • 毛利率同比上升3.41个百分点至67.30%。
  • 净利率同比上升1.24个百分点至10.46%。
  • 销售费用率同比下降3.67个百分点，管理费用率同比下降0.66个百分点，财务费用率上升1.46个百分点。
• 现金流：
  • 经营净现金流同比下降69.16%至-0.39亿元。
  • 销售收现同比增长36.11%至3.15亿元。
  • 合同负债同比下降0.38亿元至1.41亿元。

关键信息

投资建议

• 预计2026-2028年收入分别为11.58亿元、12.59亿元、13.87亿元，同比增长分别为5%、9%、10%。
• 归母净利润预计分别为0.42亿元、0.64亿元、0.94亿元，2026年有望扭亏为盈，2027-2028年净利润增速分别为52.34%和45.44%。
• 对应PE分别为319.82倍、209.94倍、144.35倍，公司估值逐步下降。
• 维持“买入”评级，认为Q2业绩有望继续环比改善。

风险提示

• 消费恢复不及预期；
• 市场竞争加剧；
• 市场拓展不及预期。

财务摘要

主要财务比率

股票投资评级说明

• 相对评级：以报告日后6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。

  • 买入：相对沪深300指数表现+20%以上；
  • 增持：相对沪深300指数表现+10%~+20%；
  • 中性：相对沪深300指数表现-10%~+10%之间波动；
  • 减持：相对沪深300指数表现-10%以下。

• 行业评级：以报告日后6个月内，行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。

  • 看好：行业指数相对沪深300指数表现+10%以上；
  • 中性：行业指数相对沪深300指数表现-10%~+10%之间；
  • 看淡：行业指数相对沪深300指数表现-10%以下。

结论

酒鬼酒在2025年经历业绩调整期，但2026年Q1收入端已实现转正，盈利端持续修复。公司正通过优化经销商结构、调整产品策略（高端做精、次高端做强、大众酒做大）来提升市场竞争力。未来三年，公司收入和净利润有望稳步增长，估值逐步下降，投资价值显现。建议投资者关注公司产品策略的执行效果及市场拓展情况。