> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 酒鬼酒（000799）2025&2026年Q1业绩总结 ## 核心内容 酒鬼酒在2025年及2026年第一季度的业绩表现出一定的复苏迹象。2025年全年收入同比下降22.17%，归母净利润和扣非净利润均为负值，但2026年Q1收入同比增长7.78%，归母净利润和扣非净利润分别同比增长4.63%和3.97%，显示出公司收入端已率先转正，盈利端有望逐步改善。 ## 主要观点 ### 2025年业绩回顾 - **收入端**：全年收入11.08亿元，同比大幅下降22.17%。其中，酒类收入同比下降22.15%，销量与吨价均出现下滑。 - **分产品表现**： - 内参系列收入同比下降28.61%，销量同比下降30.68%，吨价略有上升2.98%。 - 酒鬼系列收入同比下降20.78%，销量同比下降7.90%，吨价同比下降13.99%。 - 湘泉系列收入同比下降24.99%，销量同比下降16.25%，吨价同比下降10.44%。 - 其他系列收入同比下降19.94%，销量同比下降7.34%，吨价同比下降13.59%。 - **分地区表现**： - 华北地区收入同比下降25.95%，为公司大本营，表现相对疲软。 - 华东、华南、华中地区分别同比下降42.71%、33.96%、9.74%，整体呈现下滑趋势。 - **分销售模式表现**： - 经销商数量同比下降227家至1109家，平均经销商销售同比下降6.23%。 - 直营模式收入相对稳定，同比下降12.21%。 - **财务表现**： - 毛利率同比下降6.47个百分点至64.90%。 - 净利率同比下降3.94个百分点至-3.06%。 - 销售费用率同比下降10.47个百分点，管理费用率上升2.30个百分点，财务费用率上升6.05个百分点。 - 经营净现金流同比下降52.47%至-1.72亿元，销售回款同比下降22.73%至11.28亿元。 - 合同负债同比下降0.70亿元至1.75亿元。 ### 2026年Q1业绩亮点 - **收入端**：收入3.17亿元，同比增长7.78%。预计主要增量来自胖东来渠道。 - **产品策略**： - 内参系列将坚持高端引领，打造核心单品52度内参。 - 酒鬼系列聚焦红坛大单品，实现省内外产品区隔。 - 红坛18依托红坛联盟商，稳固优质终端，稳定市场价格。 - 大众酒方面，通过内品系产品矩阵实现主流档位全覆盖，湘泉系列深化低价口粮酒与光瓶酒运作，健全100元以内产品线。 - **盈利端**： - 毛利率同比上升3.41个百分点至67.30%。 - 净利率同比上升1.24个百分点至10.46%。 - 销售费用率同比下降3.67个百分点，管理费用率同比下降0.66个百分点，财务费用率上升1.46个百分点。 - **现金流**： - 经营净现金流同比下降69.16%至-0.39亿元。 - 销售收现同比增长36.11%至3.15亿元。 - 合同负债同比下降0.38亿元至1.41亿元。 ## 关键信息 ### 投资建议 - 预计2026-2028年收入分别为11.58亿元、12.59亿元、13.87亿元，同比增长分别为5%、9%、10%。 - 归母净利润预计分别为0.42亿元、0.64亿元、0.94亿元，2026年有望扭亏为盈，2027-2028年净利润增速分别为52.34%和45.44%。 - 对应PE分别为319.82倍、209.94倍、144.35倍，公司估值逐步下降。 - 维持“买入”评级，认为Q2业绩有望继续环比改善。 ### 风险提示 - 消费恢复不及预期； - 市场竞争加剧； - 市场拓展不及预期。 ## 财务摘要 | 项目 | 2025A（百万元） | 2026E（百万元） | 2027E（百万元） | 2028E（百万元） | |------|------------------|------------------|------------------|------------------| | 营业收入 | 1,108 | 1,158 | 1,259 | 1,387 | | 营业成本 | 389 | 403 | 432 | 468 | | 营业税金及附加 | 228 | 232 | 252 | 250 | | 营业费用 | 360 | 336 | 302 | 277 | | 管理费用 | 155 | 116 | 101 | 97 | | 研发费用 | 20 | 21 | 13 | 14 | | 财务费用 | -12 | 8 | 89 | 164 | | 营业利润 | -44 | 61 | 91 | 136 | | 净利润 | -34 | 42 | 64 | 94 | | EBITDA | 18 | 192 | 297 | 412 | | 每股收益 | -0.10 | 0.13 | 0.20 | 0.29 | ## 主要财务比率 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|--------|--------|--------|--------| | 营业收入增长率 | -22.17% | 4.51% | 8.76% | 10.15% | | 营业利润增长率 | -370.13% | 238.39% | 48.04% | 50.00% | | 归母净利润增长率 | - | - | 52.34% | 45.44% | | 毛利率 | 64.90% | 65.18% | 65.69% | 66.23% | | 净利率 | -3.06% | 3.65% | 5.12% | 6.76% | | ROE | -0.88% | 1.13% | 1.69% | 2.41% | | ROIC | -1.08% | 1.02% | 1.80% | 2.42% | | 资产负债率 | 23.96% | 36.31% | 40.83% | 44.96% | | 净负债比率 | 0.02% | 43.26% | 51.63% | 57.49% | | 流动比率 | 2.45 | 1.53 | 1.24 | 1.06 | | 速动比率 | 0.78 | 0.79 | 0.51 | 0.41 | | 总资产周转率 | 0.22 | 0.21 | 0.20 | 0.20 | | 应收账款周转率 | 70.77 | 73.72 | 10419.53 | 10483.17 | | 应付账款周转率 | 0.95 | 0.81 | 0.82 | 0.83 | | 每股收益 | -0.10 | 0.13 | 0.20 | 0.29 | | 每股经营现金 | -0.53 | 1.75 | 0.20 | 1.13 | | 每股净资产 | 11.50 | 11.63 | 11.83 | 12.12 | | P/E | - | 319.82 | 209.94 | 144.35 | | P/B | 3.62 | 3.58 | 3.52 | 3.43 | | EV/EBITDA | 7086.31 | 67.95 | 46.50 | 34.76 | ## 股票投资评级说明 - **相对评级**：以报告日后6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 - 买入：相对沪深300指数表现+20%以上； - 增持：相对沪深300指数表现+10%~+20%； - 中性：相对沪深300指数表现-10%~+10%之间波动； - 减持：相对沪深300指数表现-10%以下。 - **行业评级**：以报告日后6个月内，行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 - 看好：行业指数相对沪深300指数表现+10%以上； - 中性：行业指数相对沪深300指数表现-10%~+10%之间； - 看淡：行业指数相对沪深300指数表现-10%以下。 ## 结论 酒鬼酒在2025年经历业绩调整期，但2026年Q1收入端已实现转正，盈利端持续修复。公司正通过优化经销商结构、调整产品策略（高端做精、次高端做强、大众酒做大）来提升市场竞争力。未来三年，公司收入和净利润有望稳步增长，估值逐步下降，投资价值显现。建议投资者关注公司产品策略的执行效果及市场拓展情况。