> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中报落地交易拥挤释放，主线延续下游扩散 ## 核心内容 本周AI板块整体呈现分化走势，中美市场表现相反。国内科技企业中报表现亮眼，AI商业化和算力需求持续增长，但盈利改善仍需关注持续性。海外方面，AI基础设施需求强劲，但部分企业业绩指引低于市场预期，反映出市场预期与实际表现之间的差距。模型端方面，多家公司发布新一代AI模型，聚焦编程与复杂任务处理能力的提升，同时优化使用成本和资源消耗。 ## 主要观点 - **国内业绩表现**：多家AI相关企业中报业绩增长显著，如沐曦股份、华峰测控、长光华芯等，反映出AI商业化和算力需求的持续增长。 - **AI商业化进展**：大模型企业收入快速扩张，但盈利转化仍需时间。AI芯片企业如燧原科技持续推进上市进程。 - **海外动态**：OpenAI广告业务取得进展，体现其商业模式的拓展；戴尔AI服务器订单和营收表现强劲，显示算力基础设施需求依然旺盛；博通业绩增长但指引略低于预期，显示市场预期仍存在分歧。 - **模型迭代与优化**：OpenAI、Anthropic、Meta等企业密集发布新模型，提升编程与智能体任务处理能力，同时降低使用成本，推动模型实际应用效率提升。 - **市场分化**：美股AI板块回归硬件供给约束，存储制造和服务器整机板块表现强势；A股则因中报落地，交易拥挤释放，资金转向尚未完成重估的下游环节。 - **高频数据趋势**：模型端支出指数回落，Token用量在不同厂商间切换；硬件端价格维持高位震荡，存储价格仍具支撑；融资端股债修复未能延续，云厂融资成本仍与自由现金流缺口挂钩。 ## 关键信息 ### 一、国内重点企业中报表现 1. **沐曦股份** - 营收：13.24亿元，同比增长44.67% - 归母净利润：6.12亿元，同比扭亏为盈 - 原因：产品获得下游客户广泛认可，出货量提升 2. **华峰测控** - 营收：7.38亿元，同比增长38.17% - 归母净利润：4.16亿元，同比增长112.6% - 毛利率：维持74.7%高位 3. **长光华芯** - 营收：3.91亿元，同比增长82.67% - 归母净利润：3033.78万元，同比增长238.04% - 扣非净利润：-1038.44万元，同比增长9.34% 4. **智谱** - 收入：9.54亿元，同比增长399.7% - 亏损：20.72亿元，同比收窄12.1% - 经调整净亏损：19.64亿元，同比扩大2.1% 5. **地平线机器人** - 客户合同收入：20.55亿元，同比增长32.9% - 利润：37.84亿元，同比扭亏为盈 6. **燧原科技** - 发行价格：142.18元/股 - 预计募集资金：61.19亿元 - 发行市销率：61.80倍，行业市盈率：70.30倍 ### 二、海外重点企业动态 1. **OpenAI** - 广告业务年化收入运行率达10亿美元 - 发布GPT-6 Astra，增强编程、研究及多步骤任务处理能力 2. **戴尔科技** - 第二季度营收：469.7亿美元，同比增长58% - 非GAAP净利润：45.91亿美元，同比增长189% - AI服务器收入：164亿美元，新增订单609亿美元，积压订单950亿美元 3. **博通** - 第三财季营收：295.91亿美元，同比增长86% - 非GAAP每股收益：3.32美元，同比增长96% - 自由现金流：136.65亿美元，同比增长95% - 第四财季营收指引：348亿美元，略低于市场预期 4. **Anthropic** - 发布Claude Fable 5.1与Mythos 5.1，定位为全球最先进的编程与知识工作模型 - 使用成本降低25%至45%，缓存读取费用下调75% 5. **Meta** - 发布Muse Spark 1.3，实现编程和智能体任务性能“最大一次跃升” - 在DeepSWE v1.1测试中得分75.4，工具调用次数和Token消耗分别减少20%与25% ### 三、市场走势分析 - **美股AI板块** - 走势回归硬件供给约束，存储制造和服务器整机板块领涨 - 云厂内部分化，前期信用压力较大的企业领涨 - 软件与AI应用ETF明显回落，显示市场风险偏好回补 - **A股AI板块** - 整体回调，跌幅集中在年内涨幅最高的半导体设备、材料与PCB环节 - 光模块同步走弱，AI应用与服务器整机相对抗跌 - 走势反映中报落地后的交易拥挤释放，资金向尚未重估的下游环节转移 ### 四、高频数据趋势 - **模型端** - Token支出指数回落至本轮调整低点 - OpenRouter Token用量创历史新高，增量主要来自智谱、OpenAI与MiniMax - DeepSeek和谷歌用量回落，Anthropic延续下降 - **硬件端** - GPU租赁价格高位震荡，DDR5现货价格创新高，DDR4有所反弹 - 存储价格仍具支撑，显示算力需求旺盛 - **融资端** - 五大云厂股价回升至前期高点，债券利差篮子横盘 - 股强债稳，显示股票在需求侧用量扩张，债券仍处于“没有更坏”的判断 - 融资成本仍按自由现金流缺口定价，非基本面叙事 ## 风险提示 - **市场表现不及预期**：海内外经济和地缘政治等因素可能导致市场实际表现低于预期。 - **风险定价不充分**：地缘政治风险可能尚未完全反映在市场定价中。 - **产业发展不及预期**：技术迭代、商业化进度或业绩兑现等因素可能影响行业表现。 - **模型设定风险**：行业与安全主线的相关性划分具有主观性，可能影响分析结果。