20260718-国金证券-计算机行业研究_算租_景气继续上行_6页_1mb

计算机行业研究总结

核心内容概述

本报告聚焦于计算机行业中算力租赁（算租）的持续上行趋势，分析了当前市场环境、行业动态、主要观点及投资机会，并对相关标的进行了梳理。同时，报告也关注了国产大模型厂商的融资动态及其对算力需求的推动作用，进一步强调了算力作为稀缺资源的价值。此外，报告还提到了Token工厂的建设与商业化应用，标志着算力租赁商业模式的进一步升级。最后，对行业风险进行了提示，并明确了投资评级标准。

主要观点

1. 算力租赁景气继续上行

• 价格持续上涨：NVIDIA B200 现货及合约综合租赁价格从2025年8月的约4.0美元/GPU·小时升至2026年7月的约5.0-5.2美元/GPU·小时，累计涨幅约25%-30%。H100 一年期合约租金亦从2025年末的约1.7-1.8美元/GPU·小时上涨至2026年3月的约2.35美元/GPU·小时，涨幅近40%。
• 订单与利润加速释放：行云科技、东阳光、利通电子、智微智能等算租公司中报业绩预告显示，利润实现显著增长，部分公司同比增长达432.77%-699.15%。
• Token工厂建设加速：Token工厂从产能建设走向对外服务，算力交付单位由服务器和卡时进一步延伸至可计量的Token，带动算力租赁商的商业逻辑升级。

2. 国产头部大模型厂商密集融资

• DeepSeek启动多轮融资：本轮投后估值约为3508.77亿元，公司已启动第二轮融资。
• 智谱与MiniMax融资用于算力资源：智谱计划通过配售募集314.11亿港元，MiniMax计划融资约160.41亿港元，主要用于AI基础设施和模型研发。
• 其他大模型厂商融资推进：Kimi、阶跃星辰、硅基流动等亦在推进大额融资，资金用途明确指向模型研发和算力资源采购。

3. 为什么算租这次不一样？

• 国产模型能力提升：智谱等国产模型厂商的Coding、Agent能力持续提升，Token调用量及ARR进入指数级增长阶段。
• 海外厂商验证商业回报：Oracle、CoreWeave等北美GPU云厂商收入持续增长，融资渠道逐步打通。
• 高端GPU供给紧张：B200及H100租赁价格持续上行，优质算力资产稀缺性仍在强化。
• 国内厂商已实现利润释放：协创数据、利通电子等厂商已确认收入与利润，显示行业具备可持续盈利潜力。

关键信息

相关标的

• 算力租赁：协创数据、东阳光、软通动力、行云科技、智微智能、利通电子等业绩加速落地；京基智农、金刚光伏、亿田智能等规划深入有进展。
• 国内算力：寒武纪、海光信息、中科曙光、浪潮信息、中国长城等具备算力相关业务能力。
• 海外算力：东山精密、工业富联、中际旭创、蓝思科技、英特尔、SK海力士等涉及海外算力产业链。

风险提示

• 行业竞争加剧：新兴玩家涌入，可能对毛利率产生影响。
• 技术研发不及预期：新品研发周期长，可能影响投入产出效率。
• 下游资本开支波动：特定行业资本开支周期性波动可能影响上游企业营收表现。

投资评级说明

• 买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘15%以上；
• 增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘5%-15%；
• 中性：预期未来3-6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%—5%；
• 减持：预期未来3-6个月内该行业下跌幅度超过大盘5%以上。

图表目录

• 图表1：NVIDIA B200 按需租赁价格维持高位
• 图表2：上海电信在中国电信第六届科技节上发布 Token 套餐
• 图表3：北美算力租赁厂商业绩增速预测

总结

本报告指出，算力租赁市场持续景气，价格、订单与利润多方面验证行业增长。国产大模型厂商融资密集，进一步推动算力需求扩张。Token工厂的建设标志着算力租赁商业模式从传统资源出租向Token经济转型，打开长期盈利空间。相关标的涵盖算力租赁、国内算力、海外算力三大方向，但需关注行业竞争、技术研发及下游资本开支波动等风险。