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新天科技（300259.SZ）投资分析总结

核心内容

新天科技是一家专注于智能计量仪表的公司，主要产品包括智能水表、智能燃气表、热量表和智能电表。随着城镇化的推进和智能化水平的提高，公司所在行业迎来高速发展期，其技术优势和研发能力使其在行业中占据重要地位。公司当前股价为13.04元，目标估值为17.76元，上调至“强烈推荐-A”投资评级。

主要观点

• 行业前景良好：城镇化和智能化推动智能表计需求快速增长，尤其是智能水表、燃气表和热量表。
• 技术领先：公司拥有强大的研发能力，研发人员数量、研发支出占比、专利和软件著作权数量均优于行业竞争对手。
• 产能瓶颈即将突破：募投项目将使产能大幅提升，解决当前产能不足问题，为未来增长奠定基础。
• 内部管控能力强：公司费用控制良好，营业利润率高于同行，确保盈利能力。
• 估值合理：公司13年PE为19.7倍，低于行业平均，具有较大提升空间。
• 投资建议：公司未来3年预计EPS分别为0.66元、0.81元、1.05元，目标价17.76元，对应PE为26.9倍。

关键信息

股权结构

• 上市未满三年，前三大股东未解禁，费战波、费占军兄弟仍为实际控制人。
• 公司股权结构稳定，有助于长期发展。

行业前景

• 城镇化推动需求增长：智能水表、燃气表、热量表需求快速增长，智能表占比提升。
• 智能化率提升：智能表计可解决抄表难、计量不准确等问题，且阶梯收费改革推动其普及。
• 行业集中度低：市场分散，未来整合趋势明显，公司有望扩大市场份额。

公司优势

• 产品组合多样：覆盖智能水表、燃气表、热量表和智能电表，具备抗风险能力。
• 研发能力强：研发人员数量、占比、研发支出均领先，专利和软件著作权数量远超同行。
• 产能扩张：募投项目新增产能，预计14年产能将提升至400万只，解决订单问题。
• 费用控制优秀：期间费用率适中，营业利润率高于同行，显示良好的内控能力。

财务预测

• 营业收入：2013-2015年预计分别为395亿、531亿、695亿，年均复合增速约33%。
• 毛利率：预计保持在45%以上，燃气表随着产能提升，毛利率有望进一步上升。
• 净利润：2013-2015年预计分别为110亿、146亿、191亿，年均复合增速约31%。
• 每股收益：预计分别为0.66元、0.81元、1.05元，PE分别为19.7倍、16.2倍、12.4倍。

投资建议

• 目标价：17.76元，对应2013年PE为26.9倍。
• 估值方法：结合绝对估值和相对估值，得出每股价值为17.76元。

风险提示

• 房地产市场下行：房地产公司为表计的重要客户，若市场下滑，可能影响公司需求。
• 产能扩张风险：若市场增长不及预期，产能过剩可能影响利润。
• 竞争加剧：行业仍分散，若不能维持技术优势，可能面临毛利率下降风险。

主要财务指标

指标	2011	2012	2013E	2014E	2015E
营业收入（亿元）	23.6	29.1	39.5	53.1	69.5
营业利润（亿元）	5.9	8.0	10.6	14.0	18.4
净利润（亿元）	5.6	8.2	11.0	14.6	19.1
毛利率	43.5%	45.9%	46.1%	46.3%	46.4%
ROE（TTM）	10.0%	13.1%	16.7%	17.6%	19.6%
资产负债率	11.9%	14.2%	15.8%	17.6%	19.0%

投资评级

• 短期评级：强烈推荐（公司股价涨幅超基准指数20%以上）
• 长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）

结论

新天科技凭借强大的研发能力、分散的产品组合、优秀的内部管控能力和产能扩张计划，有望在未来三年实现持续增长。当前估值合理，具备较大的上升空间，上调至“强烈推荐-A”投资评级。然而，需关注房地产市场下行、产能扩张过快及竞争加剧等风险因素。