20260309-德邦证券-2026年2月通胀数据点评_春节推升通胀高点_反内卷效应延续_5页_745kb

宏观点评总结：2026年2月通胀数据点评

核心内容概述

2026年2月，中国通胀数据出现明显回升，CPI同比上涨1.3%，环比上涨1.0%，为近三年来最高水平。核心CPI同比上涨1.8%，创2019年以来新高，显示国内需求持续修复。PPI同比仍为-0.9%，但环比上涨0.4%，连续5个月上行，反映通缩收敛趋势。

主要观点

1. CPI上涨主要由春节因素和需求回暖驱动

• CPI同比上涨1.3%，环比上涨1.0%，为2018-2025年间的高点。
• 食品价格同比由-0.7%转为+1.7%，其中鲜菜、鲜果、水产品分别上涨10.9%、5.9%和6.1%，合计拉动CPI同比上涨约0.42个百分点。
• 猪肉价格同比下降8.6%，降幅收窄，对CPI的拖累减弱。
• 非食品价格同比上涨1.3%，服务价格同比上涨1.6%，成为CPI回升的核心支撑，其中飞机票、交通工具租赁、旅行社收费和宾馆住宿分别上涨29.1%、19.8%、12.5%和5.4%。
• 生活服务价格整体上涨，如宠物服务、车辆修理、家政服务、外卖餐饮分别上涨13.0%、12.0%、6.3%和5.6%。
• 汽油价格同比下降9.8%，受上年同期基数偏高影响。

2. 核心通胀反映内需修复动能增强

• 核心CPI同比上涨1.8%，较上月提升1.0个百分点，显示内需改善。
• 家用器具、家庭日用杂品、服装价格分别上涨5.3%、2.6%和2.0%，但小汽车价格仍同比下降1.2%，显示部分耐用品需求偏弱。

3. PPI呈现结构性分化，上游和新兴产业价格回升

• PPI同比-0.9%，但环比上涨0.4%，延续自去年底的通缩收敛趋势。
• 上游行业价格回升，如有色金属矿采选业（+7.1%）、冶炼加工业（+4.6%）、石油和天然气开采业（+5.1%）等。
• 新兴产业价格走强，如电子元件制造（+4.9%）、工业机器人（+0.7%）、航空器制造（+7.7%）等。
• 传统行业通缩程度有所缓解，如光伏设备制造（+3.2%）、锂离子电池制造（+0.2%）、煤炭开采（-5.3%）、水泥制造（-1.8%）等。

4. 3月CPI或回调，但通胀中枢上行趋势不变

• 3月CPI同环比可能回调，因春节消费支撑减弱，且2月基数较高。
• 短期回调属于季节性波动，不改通胀中枢逐步上行趋势。

5. 外部输入性通胀风险需警惕

• 中东局势升级，国际油价上涨，布伦特原油升至2022年中以来高位。
• 油价上涨可能通过能源—化工—运输链条传导，带来阶段性输入性通胀压力。

关键信息

• CPI同比：1.3%（2026年2月），为近三年最高。
• 核心CPI同比：1.8%，创2019年以来新高。
• PPI同比：-0.9%，但环比上涨0.4%，连续5个月上行。
• 食品价格：同比由-0.7%转为+1.7%，环比上涨1.9%。
• 非食品价格：同比1.3%，环比0.8%。
• 服务价格：同比1.6%，环比1.1%。
• 输入性通胀风险：国际油价上涨可能对CPI和PPI形成扰动。

风险提示

• 中美贸易摩擦加剧
• 中东地缘政治冲突升级
• 反内卷政策落地存在不确定性

图表说明

• 图1：2026年2月通胀数据概览，展示CPI和PPI同环比变化。
• 图2：2026年2月CPI同比走势。
• 图3：2026年2月CPI环比高于2018-2025年间的平均水平。
• 图4：猪价走势，显示猪肉价格同比下降8.6%。
• 图5：PPI同环比走势。
• 图6：各部分对CPI的拉动情况。

信息披露

分析师简介

• 程强：德邦证券研究所所长、首席经济学家，博士，CFA，CPA。
• 卢柯源：德邦证券研究所宏观组研究助理，硕士。

分析师声明

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