20171019-天风证券-海航控股-600221.SH-国内国际均保持高增长，延续快速扩张势头_370kb

海航控股（600221）总结

核心内容

海航控股在2017年9月公布了运营数据，显示公司在国内和国际航线均保持高增长态势，持续扩大其航空业务规模。同时，公司宣布拟收购三家控股子公司的部分股权，以增强对其控制力并促进业务协同。

主要观点

• 运营表现强劲：9月ASK（可用座公里）增长45.1%，RPK（收入座公里）增长42.3%，旅客运输量增长54.5%，达到619.0万人次。
• 市场地位提升：公司当月旅客运输量仅次于南航、东航和国航，且与前三者的差距在缩小，显示出其在市场中的竞争力增强。
• 机队扩张：前三季度累计引进46架飞机，退出6架，机队规模达到379架，继续维持快速扩张的态势。
• 国际线与国内线发展：公司新开上海-特拉维夫等五条国际航线，国际线ASK增速环比下降，但仍有40%的水平；国内线ASK增速环比上升，RPK增速仍达45.7%。
• 股权收购：拟收购山西航空49.39%、新华航空集团10.25%、长安航空37.62%的股权，持股比例分别提升至72.8%、61.7%、97.1%，以增强对子公司的控制力。

关键信息

航空业务扩张

• 9月引进7架客机，退出1架客机。
• 前三季度引进46架飞机，退出6架，机队规模达379架。
• 国内航线ASK增速46.9%，RPK增速45.7%，客座率89.4%。
• 国际航线ASK增速40%，RPK增速31.3%，客座率74.7%。

股权收购

• 收购山西航空49.39%股权，持股比例达72.8%。
• 收购新华航空集团10.25%股权，持股比例达61.7%。
• 收购长安航空37.62%股权，持股比例达97.1%。

投资建议

• 给予“增持”评级，目标价3.7元。
• 预计2017-2019年收入增速分别为45.5%、19.5%、18.4%。
• 归母净利预计为28.8亿、28.3亿、35.9亿，增速分别为-8.2%、-1.8%、26.9%。
• EPS预计为0.17元、0.17元、0.21元，对应2017-2019年EPS的PE分别为21.6倍、22.1倍、17.2倍。

风险提示

• 宏观经济下滑
• 油价大幅上涨
• 汇率剧烈波动
• 安全事故

财务数据和估值（单位：百万元）

指标	2015	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入	35,225.44	40,678.13	59,178.22	70,737.08	83,748.90
净利润	3,002.69	3,138.26	2,881.09	2,828.40	3,588.60
EPS	0.18	0.19	0.17	0.17	0.21
市盈率(P/E)	18.19	17.40	18.96	19.31	15.22
市净率(P/B)	1.63	0.98	0.88	0.85	0.80
市销率(P/S)	1.55	1.34	0.92	0.77	0.65
EV/EBITDA	6.79	5.89	4.08	3.82	2.61

财务比率

指标	2015	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入增长率	-2.27%	15.48%	45.48%	19.53%	18.39%
归属于母公司净利润增长率	15.88%	4.51%	-8.19%	-1.83%	26.88%
毛利率	26.88%	22.91%	13.89%	13.23%	13.04%
净利率	8.52%	7.71%	4.87%	4.00%	4.28%
ROE	8.97%	5.61%	4.66%	4.38%	5.28%
ROIC	10.32%	9.91%	6.33%	8.92%	9.24%
资产负债率	69.24%	54.18%	57.90%	56.93%	59.30%
流动比率	0.79	0.90	1.07	1.14	1.18
速动比率	0.79	0.90	1.07	1.14	1.18

基本数据

指标	数值
A股总股本(百万股)	16,436.67
流通A股股本(百万股)	16,436.00
A股总市值(百万元)	53,583.56
流通A股市值(百万元)	53,581.37
每股净资产(元)	3.06
资产负债率(%)	58.82
一年内最高/最低(元)	3.59/3.13

投资建议

• 给予“增持”评级，目标价为3.7元。
• 预计未来三年公司收入和净利润将保持较高增长，但短期收益品质改善存在难度。
• 预计2017-2019年EPS分别为0.17元、0.17元、0.21元，对应PE分别为21.6倍、22.1倍、17.2倍。

风险提示

• 宏观经济下滑
• 油价大幅上涨
• 汇率剧烈波动
• 安全事故