> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 科伦药业2025年报点评总结 ## 核心内容概述 科伦药业在2025年面临业绩短期承压的情况，但公司通过产品结构升级与创新药研发的持续推进，展现出中长期增长潜力。整体来看，公司2025年实现营业总收入185.13亿元，同比下降15.13%；归母净利润17.02亿元，同比下降42.03%。尽管短期业绩受到输液行业需求波动、原料药价格周期调整、创新药授权收入减少及研发投入增加等因素影响，但公司未来增长动力主要来自于创新药业务的快速发展。 ## 主要观点 - **业绩短期承压**：受输液行业需求减少、原料药价格波动、仿制药集采常态化以及联营企业盈利下降等多重因素影响，公司2025年业绩出现明显下滑。 - **产品结构持续升级**：公司通过加速非输液业务的高端化转型，提升复配制剂在整体业务中的占比，以应对行业挑战。 - **创新药业务成为核心增长点**：科伦博泰的核心产品SKB264在多个适应症上取得突破，商业化进程加快，未来有望成为公司估值重塑的重要驱动力。 - **国际化布局加速**：SKB264的全球Ⅲ期临床试验全面提速，覆盖多个核心适应症，显示公司在创新药国际化方面的积极布局。 ## 关键信息 ### 财务表现 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入(百万元) | 21,812 | 18,513 | 20,222 | 22,622 | 25,864 | | 营业利润(百万元) | 4,426 | 2,521 | 3,320 | 4,414 | 5,398 | | 归属母公司净利润(百万元) | 2,936 | 1,702 | 2,102 | 2,598 | 2,875 | | 每股收益（元） | 1.84 | 1.07 | 1.32 | 1.63 | 1.80 | | 毛利率(%) | 51.7% | 47.8% | 48.8% | 51.7% | 52.7% | | 净利率(%) | 13.5% | 9.2% | 10.4% | 11.5% | 11.1% | | ROE(%) | 13.9% | 7.3% | 8.3% | 9.4% | 9.4% | | 市盈率 | 18.8 | 32.5 | 26.3 | 21.3 | 19.2 | | 市净率 | 2.5 | 2.3 | 2.1 | 1.9 | 1.7 | ### 业务板块表现 - **输液板块**：2025年收入同比下降16.02%，主要受到行业需求波动和价格体系调整的影响，但公司正在通过产品升级维持行业领先地位。 - **非输液板块**：2025年收入同比下降13.9%，主要受抗生素价格周期波动及仿制药集采影响，但公司正在加速结构升级，提升高端复配制剂占比。 - **创新药板块**：依托自研平台，创新药收入快速增长，成为中长期核心业绩增长来源，尤其是SKB264的商业化推进和全球临床试验加速。 ### 盈利预测与投资建议 - 2026-2027年每股收益分别为1.32元和1.63元，2028年预计为1.80元。 - 合理估值水平为2026年的28倍市盈率，对应目标价为36.96元，维持“买入”评级。 ### 风险提示 - 仿制药品种进入集采或集采超出预期； - 产品竞争加剧或销售不及预期； - 创新药研发进度不及预期； - 抗生素中间体市场价格波动。 ## 投资评级与相关定义 - **买入**：相对强于市场基准指数收益率15%以上； - **增持**：相对强于市场基准指数收益率5%~15%； - **中性**：相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动； - **减持**：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 ## 公司投资评级 - 投资评级：买入（维持）； - 目标价格：36.96元； - 股价（2026年04月08日）：34.63元； - 52周最高价/最低价：41.57/28.14元。 ## 行业与公司前景 公司创新药业务进入收获期，尤其是SKB264的多适应症布局及全球Ⅲ期临床试验的推进，显示出公司在ADC领域的领先地位。随着创新药商业化放量和产品结构优化，公司业绩有望逐步回暖，推动估值重塑。 ## 附注 - 报告发布日期：2026年04月09日； - 分析师：伍云飞、傅肖依； - 资料来源：公司数据、东方证券研究所预测。