> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中国“算电协同”：全球范围内低估的AI资产 ## 核心内容概述 本报告分析了中国电力行业在AI发展背景下所面临的机遇与挑战，指出中国电力企业当前估值相对全球市场仍处于低估状态。通过对比中美欧电力体制与电力资产表现，报告强调“算电协同”模式对中国电力企业未来基本面及估值的积极影响，并提出投资建议。 ## 主要观点 - **“算电协同”趋势**：随着AI算力需求的快速增长，电力行业正迎来新的发展机遇。中国电力企业有望通过“算电协同”模式受益，尤其是火电和清洁能源板块。 - **中美欧对比**：中国电力企业相比美国和欧洲的IPP公司估值较低，但中国电力供需相对更强，具备更大的发展潜力。 - **AI用电基本面**：预计2028年后，随着国产芯片突破，AI用电需求将显著上升，可能引发电力供需紧张，从而推动电价上涨，利好电力企业基本面。 - **估值扩张**：美国经验表明，算力需求的上升会带动电力企业估值扩张。中国电力股PB在2026年开始上升，但尚未完全反映AI需求的长期影响。 - **投资建议**：火电企业可能最先受益于尖峰容量紧缺，清洁能源企业则有望受益于绿证价格上涨，核电企业因AI用电需求增长和清洁能源需求而受益。 ## 关键信息 ### 电力市场结构与模式 - 电力企业分为 **公用事业（Utility）** 和 **独立发电商（IPP）** 两类。 - **公用事业**：通常由政府监管，通过准许回报率定价，盈利相对稳定。 - **独立发电商**：盈利受市场竞争影响较大，但随着AI需求增长，其盈利潜力逐步显现。 ### 中国电力企业表现 - 中国电力股的 **PB（LF）** 在2021-25年稳定在 **1.7-1.8x**。 - 2026年起，A股对“算电协同”的预期推动PB上升至 **2.0x**，与欧洲上市公司水平相当。 - 中国电力供需强于欧洲，国产芯片突破后AI用电需求可能超过欧洲。 ### 美国电力市场情况 - 美国的 **PJM** 容量电价在2024年同比上涨超8倍，显示出电力缺口。 - **点火价差** 作为衡量电价与燃料成本的差值，美国PJM在2026年开始创十年新高。 - 美国 **Utility** 的ROE和PE、PB估值稳定性高于IPP。 ### AI用电需求对电价与股价的影响 - AI用电需求将显著提升电力行业的电能量和容量市场的供需关系。 - 火电容量市场和辅助服务收益增长，将成为主要受益板块。 - 清洁能源（如绿电、核电）因AI用电需求增加，绿证价格和容量电价可能上涨，提升盈利空间。 ### 中国电力企业投资建议 - **火电**：推荐国电、淮河、宝新、华能H等，受益于容量电价上涨和尖峰负荷需求。 - **清洁能源**：推荐龙源H、绿发、中国电力等，受益于绿证价格上涨和“算电协同”带来的高质量发展。 - **核电**：推荐广核H、中国核电、中国广核，因AI用电需求和清洁能源需求双重利好。 ## 未来展望 - 2028年前后，随着国产芯片突破，中国可能面临类似美国的供电瓶颈。 - 绿证价格和容量电价有望上涨，推动电力股基本面改善和估值扩张。 - 市场尚未完全理解中国“算电协同”的独特性，其目标是服务国家战略，而非个别企业盈利。 ## 风险提示 - 点火价差可能承压； - 绿电消费等政策推进不及预期； - 电力供给是否可以得到有效控制； - 国产芯片的突破与放量节奏不及预期。 ## 投资结论 - 参照美国经验，国内算力需求一旦出现突破性增长，估值提升有望先行，基本面逐步兑现。 - 建议关注火电、清洁能源和核电板块，重点关注具备“算电协同”潜力的公司。 ## 重点推荐公司一览表 | 股票名称 | 股票代码 | 目标价(当地币种) | 投资评级 | |------------------|------------|------------------|----------| | 新天绿色能源 | 956 HK | 5.20 | 买入 | | 中广核电力 | 1816 HK | 4.37 | 买入 | | 绿发电力 | 000537 CH | 11.80 | 买入 | | 华润电力 | 836 HK | 26.74 | 买入 | | 甘肃能源 | 000791 CH | 11.21 | 买入 | | 龙源电力 | 916 HK | 8.00 | 买入 | | 福能股份 | 600483 CH | 15.26 | 买入 | | 长江电力 | 600900 CH | 36.84 | 买入 | | 大唐发电 | 991 HK | 3.68 | 买入 | | 国投电力 | 600886 CH | 17.66 | 买入 | | 川投能源 | 600674 CH | 19.63 | 买入 | | 广州发展 | 600098 CH | 8.78 | 买入 | | 宝新能源 | 000690 CH | 6.43 | 买入 | | 国电电力 | 600795 CH | 6.19 | 买入 | | 中国广核 | 003816 CH | 5.25 | 买入 | | 中国电力 | 2380 HK | 3.86 | 买入 | | 三峡能源 | 600905 CH | 4.75 | 买入 | | 陕西能源 | 001286 CH | 13.77 | 买入 | | 中国核电 | 601985 CH | 10.14 | 买入 | | 淮河能源 | 600575 CH | 4.29 | 买入 | | 浙能电力 | 600023 CH | 6.67 | 买入 | | 华能国际电力股份 | 902 HK | 7.41 | 买入 | | 建投能源 | 000600 CH | 11.80 | 增持 | ## 图表目录（摘要） - 图表1：全球电力产业组织形式（管制 vs 市场） - 图表2：公用事业和IPP盈利模式对比 - 图表3：美国PJM区域点火价差预测 - 图表4：美国Utility和IPP的PB（LF）走势 - 图表5：中国电力市场结构 - 图表6：美国Utility和IPP的PE（TTM）走势 - 图表7：中美欧调整后EBITDA/Equity中值 - 图表8：中美欧调整后EBITDA/Equity均值 - 图表9：全球主要经济体电量结构 - 图表10：中美欧火电利用小时对比 - 图表11：中美欧AIDC增量预测 - 图表12：各国AIDC承载力（AIDC/全口径装机） - 图表13：各国AIDC承载力（AIDC/基荷装机） - 图表14：中美基荷电源增速剪刀差 - 图表15：中国煤电核准情况 - 图表16：海外“算电协同”典型模式 - 图表17：中美电能量产能利用率 - 图表18：中美电容量产能利用率 - 图表19：典型省份现货价差 - 图表20：新型储能装机增速 - 图表21：基准AIDC假设下的容量供需系数 - 图表22：乐观AIDC假设下的容量供需系数 - 图表23：典型火电边际利润拆分 - 图表24：全球主要经济体2025年电量结构 - 图表25：绿色电力消费比例约束下的清洁能源供需 - 图表26：典型光伏电站IRR敏感性分析 - 图表27：典型光伏电站全生命周期利润敏感性分析 - 图表28：重点公司推荐一览表 - 图表29：重点推荐公司最新观点 ## 总结 本报告强调了中国电力企业在AI时代的重要战略地位，指出随着AI算力需求的激增，电力行业将迎来新的发展机遇。通过对比中美欧电力市场，认为中国电力企业当前估值仍处于低估状态，具备较大的提升空间。未来随着国产芯片突破，中国可能面临类似美国的供电瓶颈，推动电价上涨，利好电力股基本面。建议重点关注火电、清洁能源和核电板块，特别是那些具备“算电协同”潜力的公司。