20260307-国信证券-策略周报_内外变化下_如何把握市场方向_11页_2mb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 策略周报 # 内外变化下，如何把握市场方向？ # 核心观点 核心结论：①近期地缘冲突及AI叙事变化，外围扰动短期难免影响风险偏好，但中期维度市场往往回归自身趋势。②全国两会政策定调积极稳定，资本市场改革持续推进，望对市场形成支撑，两会后市场脉络往往与政策相关。③阶段波折不改全年牛市格局，结构上重视AI应用等智能经济、安全考量下的战略资源、以及内需政策相关的老登资产。 海外视角，地缘冲突短期扰动市场在所难免，但不改中长期趋势。展望未来，短期需观察冲突进展及油价变化，中长期看市场将回归原有叙事轨道。一方面，短期维度来看，国际局部战争和冲突发生初期，权益资产被拖累，而美元和商品表现较优。本周A股震荡走弱的表现已有所反应，后续是否企稳需观察冲突谈判进展、霍尔木兹海峡船只通行状况等信号的出现。中长期来看，事件发生后一周至一月的窗口期内权益资产往往迎来修复，而冲突爆发初期表现较好的美元和商品则开始走弱，可见拉长时间来看国际局部战争和冲突本身对权益市场影响偏短，股价仍会回归至自身原本的趋势中。 “HALO”交易已成为当下外资的交易范式，下一轮财报发布期或是重要观察窗口。近期全球资本市场掀起“HALO交易”的投资逻辑切换，并迅速向中国股市映射，“HALO交易”在互联网占比较高的港股中或已也有所体现。往未来看，历史经验显示外资的交易趋势往往具备一定的持续性，相关企业财报发布期或是观察这一交易范式是否延续的窗口期。考虑到AI叙事仍在，后续若互联网厂商或海外软件龙头企业的财报等基本面数据表现出色，以及地缘紧张局势缓解推动资源“稀缺性溢价”回流，外资“HALO交易”的叙事或将反转。 国内视角，两会政策基调延续积极，产业政策兼顾新旧动能。我们认为，作为“十五五”开局之年，2026年的政策基调延续积极、目标更加聚焦，有望为经济带来质的有效提升和量的合理增长。总体基调来看，26年整体政策基调依然积极，增长目标更加务实可持续。产业层面，26年兼顾内需和科技。在资本市场方面，制度建设更加完善、资本市场稳定性望进一步增强。展望未来，两会前后市场表现往往与政策及预期相关，同时历年两会报告重视的方向往往蕴含着全年投资机遇。我们认为本次全国两会的召开有望支撑A股风险偏好，并对A股形成指引性作用。 短期外围扰动阶段性影响市场风险偏好，但不改中长期维度牛市氛围。复杂动荡的外围环境或仍会对市场风险偏好形成阶段性压制，但当前多重因素有望支撑行情延续：一是国内宏观政策面延续积极，二是基本面或有改善迹象，三是特朗普访华预期提振市场风偏。结构上，除以AI应用为代表的“智能经济”外，可关注资源品等安全考量资产、以及与内需相关的老登资产。首先，把握“智能经济”投资主线。其次，安全考量下的战略资源板块或受益。此外，扩内需政策提振下老登资产或存在预期反转机会。 风险提示：海内外政策进程不及预期、经济修复出现波动。 # 策略研究·策略周报 证券分析师：吴信坤 021-61761046 wuxinkun@guosen.com.cn S0980525120001 证券分析师：余培仪 021-61761040 yupeiyi@guosen.com.cn S0980526010001 # 基础数据 中小板/月涨跌幅 $(\%)$ 创业板/月涨跌幅 $(\%)$ AH股价差指数 A股总/流通市值（万亿元） 8680.04/2.75 3229.30/-0.22 121.26 102.81/94.04 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 # 相关研究报告 《大类资产配置双周观点-地缘叙事再起，油金如何看》——2026-03-06 《AI赋能资产配置（三十七）-AI+Deep Research：ESG投研自动化解决方案》——2026-03-02 《策略周报-两会前后市场如何演绎？》 —2026-02-28 《策略专题研究-决胜26年牛市的三大行业机遇》——2026-02-21 《大类资产配置双周观点——运用AI判断投资时钟转到哪了》—2026-02-13 # 内容目录 近期内外因素如何影响股市？ 4 风险提示 9 免责声明 10 # 图表目录 图1：本周A股因地缘冲突扰动震荡走弱 4 图2：本周石油、煤炭、公用等周期防御板块领涨市场 4 图3：国际局部战争/冲突发生后短期全球大类资产表现 5 图4：国际局部战争/冲突发生后一周至一月期间全球大类资产表现 5 图5：2月以来港股外资整体净流出 6 图6：2月以来港股外资主要流出软件服务、可选消费板块 6 图7：26年财政力度有望延续25年 7 图8：今年两会产业重心聚焦科技、内需、能源等领域 7 图9：两会产业政策往往蕴含行业机会（1） 7 图10：两会产业政策往往蕴含行业机会（2） 7 图11：当前A股风险溢价绝对值仍较高 8 图12：2026年全A盈利有望进一步回升 8 图13：当前A股新增开户数较历史牛市仍有差距 9 图14：借鉴2019-21年公募基金发行在2020年下半年放量 9 图15：12-15年科技行情由硬件向软件内容扩散 9 图16：25年下半年以来反内卷政策已初步见效 9 本周国内股市的内外部环境迎来诸多重要变化，外部美伊地缘冲突以及“HALO交易”兴起持续未消，牵动着全球资本市场。内部3月5日全国两会正式召开，政策指引对市场将起到关键指示意义。往未来看，内外部因素将如何影响权益市场走势？我们将在本文展开分析。 # 近期内外因素如何影响股市？ 海外视角，地缘冲突短期扰动市场在所难免，但不改中长期趋势。2月28日，美国和以色列联合对伊朗采取突发性军事行动。截至2026/3/6，因冲突发生后市场风险偏好承压，本周A、H股整体均震荡走弱，上证指数和恒生指数分别下跌 $0.9\%$ 、 $2.3\%$ 。结构上，地缘局势恶化带来原油短期供给担忧，WTI原油价格本周上涨 $36.2\%$ ，受此影响A股石油石化行业（当周上涨 $8.1\%$ ，下同）领涨市场，此外偏防守性质的煤炭（ $3.8\%$ ）、公用事业（ $3.4\%$ ）等红利板块表现也较为亮眼。 展望未来，短期需观察冲突进展及油价变化，中长期看市场将回归原有叙事轨道。我们曾在《局部战争期间大类资产表现如何？——20260228》中分析过，一方面，短期维度来看，国际局部战争和冲突发生初期，权益资产被拖累，而美元和商品表现较优。本周A股震荡走弱的表现已有所反应，后续是否企稳需观察冲突谈判进展、霍尔木兹海峡船只通行状况等信号的出现。若冲突烈度短期得到缓解，油价有望回落，从而利好全球通胀预期回落及全球流动性改善。另一方面，中长期来看，事件发生后一周至一月的窗口期内权益资产往往迎来修复，而冲突爆发初期表现较好的美元和商品则开始走弱，可见拉长时间来看国际局部战争和冲突本身对权益市场影响偏短，股价仍会回归至自身原本的趋势中。 图1：本周A股因地缘冲突扰动震荡走弱 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 图2：本周石油、煤炭、公用等周期防御板块领涨市场 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 图3：国际局部战争/冲突发生后短期全球大类资产表现 冲突及开始时间 国际局部战争/冲突发生后短期(7日内)大类资产涨跌幅(%) 股票 债券 商品 标普500 MSCI新兴市场 MSCI发达市场 沪深300 国债 美元债 CRB商品指数 COMEX黄金 WTI原油 阿富汗战争 2001/10/7 1.9 4.0 1.6 -1.5 -2.3 7.7 伊拉克战争 2003/3/20 -0.6 0.2 -0.3 1.8 0.2 -1.0 -2.3 3.4 黎巴嫩战争 2006/7/12 -1.0 -4.1 -2.5 -5.8 -0.1 -2.1 0.0 -0.6 俄罗斯格鲁吉 亚战争 2008/8/8 2.5 -3.6 -0.7 -10.0 0.3 -4.3 -9.8 -5.2 科特迪瓦内战 2010/12/4 1.3 -0.6 0.8 0.1 0.2 -0.4 -1.5 -1.4 利比亚战争 2011/2/16 -1.6 -0.7 -1.1 -1.3 0.2 0.1 3.4 2.8 11.9 叙利亚内战 2011/3/15 -0.2 0.3 0.7 -1.2 0.1 -0.1 1.7 0.3 2.9 乌克兰冲突 2014/1/19 -2.6 -2.3 -2.4 3.1 0.7 -1.0 1.5 1.3 2.4 俄乌冲突 2022/2/24 3.3 -2.8 1.1 -1.5 -0.1 -2.7 7.8 1.5 17.3 苏丹内战 2023/4/15 -0.1 -2.0 -0.1 -1.5 0.1 -0.3 -2.0 -1.1 -5.5 巴以冲突 2023/10/7 0.4 1.5 0.6 -0.7 0.0 0.0 2.6 5.5 6.0 伊以冲突 2025/6/13 -1.3 -1.1 -1.6 -1.2 0.2 -0.1 3.2 -0.5 11.0 均值 0.2 -0.9 -0.3 -1.7 0.2 -0.6 0.7 -0.5 4.2 中位数 -0.2 -0.9 -0.2 -1.2 0.2 -0.1 0.5 -0.3 3.2 上涨概率 41.7% 33.3% 41.7% 27.3% 81.8% 28.6% 50.0% 41.7% 66.7% 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 图4：国际局部战争/冲突发生后一周至一月期间全球大类资产表现 国际局部战争/冲突发生后一周至一月内(7-30日)大类资产涨跌幅(%) 冲突及开始时间 股票 债券 商品 标普500 MSCI新兴市场 MSCI发达市场 沪深300 国债 美元债 CRB商品指数 COMEX黄金 WTI原油 阿富汗战争 2001/10/7 2.2 4.7 1.4 -3.6 -1.5 -16.3 伊拉克战争 2003/3/20 2.7 6.6 2.9 11.0 0.2 3.8 -1.0 5.5 黎巴嫩战争 2006/7/12 2.4 8.0 4.6 -7.1 0.0 0.8 0.4 -1.0 俄罗斯格鲁吉 亚战争 2008/8/8 -1.9 -8.3 -3.7 -13.0 2.0 -5.7 -1.5 -7.5 科特迪瓦内战 2010/12/4 2.4 4.5 2.6 0.9 0.4 4.1 -0.1 2.1 利比亚战争 2011/2/16 -4.5 -0.5 -5.8 2.7 0.9 -1.8 -0.7 3.4 叙利亚内战 2011/3/15 1.6 6.4 2.3 4.7 0.3 0.5 2.7 4.1 6.8 乌克兰冲突 2014/1/19 2.1 1.0 2.3 2.8 0.7 0.8 6.8 3.7 7.0 俄乌冲突 2022/2/24 3.6 -3.7 2.9 -8.8 0.1 -2.5 6.3 1.8 3.4 苏丹内战 2023/4/15 0.1 -0.3 -0.1 -0.8 0.8 0.1 -3.4 1.6 -8.4 巴以冲突 2023/10/7 1.2 1.0 0.9 -1.2 0.2 0.2 -2.9 1.8 -10.7 伊以冲突 2025/6/13 4.7 4.4 4.1 4.5 0.0 0.2 -3.5 -1.1 -6.5 均值 1.4 2.0 1.2 -0.4 0.5 -0.1 0.3 0.6 -1.9 中位数 2.2 2.7 2.3 0.9 0.3 0.2 -0.5 0.1 0.5 上涨概率 83.3% 66.7% 75.0% 54.5% 81.8% 83.3% 50.0% 50.0% 50.0% 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 “HALO”交易已成为当下外资的交易范式，下一轮财报发布期或是重要观察窗口。近期全球资本市场掀起“HALO交易”的投资逻辑切换，并迅速向中国股市映射，核心逻辑是做多“AI难以替代且为其依赖”的重资产板块，做空“易于被AI颠覆”的轻资产板块。以可见度较高的港股外资数据来看，截至3/3，2月以来外资整体流出港股约808亿港元，结构上流入有色金属（92亿港元）、半导体（47亿港元）、电气设备等重资产较多，流出软件（377亿港元）和可选消费（184亿港元）等轻资产板块较多，可见“HALO交易”在互联网占比较高的港股中或已也有所体现。往未来看，历史经验显示外资的交易趋势往往具备一定的持续性，相关企业财报发布期或是观察这一交易范式是否延续的窗口期。考虑到AI叙事仍在，后续若互联网厂商或海外软件龙头企业的财报等基本面数据表现出色，以及地缘紧张局势缓解推动资源“稀缺性溢价”回流，外资“HALO交易”的叙事或将反转。 图5：2月以来港股外资整体净流出 资料来源：wind，HKEX，国信证券经济研究所整理 图6：2月以来港股外资主要流出软件服务、可选消费板块 图7：26年财政力度有望延续25年 图8：今年两会产业重心聚焦科技、内需、能源等领域 资料来源：wind，HKEX，国信证券经济研究所整理 国内视角，两会政策基调延续积极，产业政策兼顾新旧动能。3月5日，十四届全国人大四次会议正式开幕，国务院总理李强作政府工作报告，提出2026年发展主要预期目标及重点工作任务。我们认为，作为“十五五”开局之年，2026年的政策基调延续积极、目标更加聚焦，有望为经济带来质的有效提升和量的合理增长。 总体基调来看，26年整体政策基调依然积极，增长目标更加务实可持续。一方面，今年政府工作报告将增长目标设定设定为 $4.5 - 5\%$ ，强调“在实际工作中努力争取更好结果”，同时物价目标维持 $2\%$ 左右，增长目标更为务实，体现了从注重“量增”到注重“质增”的转变；另一方面，今年政府工作报告强调继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，并强化改革举措与宏观政策协同，可见政策延续积极基调。 产业层面，26年兼顾内需和科技。内需方面，今年政府工作报告将“着力建设强大国内市场”置于首位，强调“坚持内需主导，统筹促消费和扩投资”。此外，报告强调“更大力度保障和改善民生”，持续强化稳就业等民生政策导向。科技方面，报告强调“加紧培育壮大新动能”，注重传统产业优化提升和新兴产业培育并重，同时对“人工智能+”、“智能经济”的重视程度明显提高。 在资本市场方面，制度建设更加完善、资本市场稳定性望进一步增强。政府工作报告提出要持续深化资本市场投融资综合改革，进一步健全中长期资金入市机制，完善投资者保护制度，拓展私募股权和创投基金退出渠道，提高直接融资、股权融资比重。我们认为，未来资本市场存量政策和增量改革的集成效应将协同发挥，有望实现更好服务新质生产力发展、促进发展成果惠及广大人民、以及建设金融强国目标。 展望未来，我们曾在《两会前后市场如何演绎？——20260228》中对历年两会前后的行情走向及行业机会进行了复盘，发现两会前后市场表现往往与政策及预期相关，同时历年两会报告重视的方向往往蕴含着全年投资机遇。我们认为本次全国两会的召开有望支撑A股风险偏好，并对A股形成指引性作用。 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：中国政府网，国信证券经济研究所整理 图9：两会产业政策往往蕴含行业机会（1） 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 图10：两会产业政策往往蕴含行业机会（2） 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 短期外围扰动阶段性影响市场风险偏好，但不改中长期维度牛市氛围。如前所述，尽管历史上来看外围扰动对中国权益市场的扰动偏短期，但在相关风险缓释的明确信号出现前，复杂动荡的外围环境或仍会对市场风险偏好形成阶段性压制。但从中长期视角来看，本轮始于24/9/24的牛市氛围没有发生变化，当前多重因素有望支撑行情延续：一是国内宏观政策面延续积极，全国两会给出了积极平稳的指引，两会后政策发力仍有期待，推动市场交投情绪回暖；二是基本面或有改善迹象，26年1月PPI环比涨幅扩大至 $0.4\%$ ，同比收窄至 $-1.4\%$ ，此外1月核心CPI环比上涨 $0.3\%$ ，为近6个月最高，经济的通缩压力正在改善；三是特朗普访华预期提振市场风偏，25年以来中美经贸关系几度对市场风偏形成压制，随着特朗普访华日期官宣，叠加近期美国最高法院宣布关税违宪，均对市场风险偏好形成支撑。从中长期的视角看，未来随着宏微观基本面的修复由点到面扩散，配合居民资金入市，2026年A股牛市有望走向后半场。 结构上，除以AI应用为代表的“智能经济”外，可关注资源品等安全考量资产、以及与内需相关的老登资产。本次全国两会的产业政策聚焦三大命题：科技、安全、内需，这与我们在《决胜26年牛市的三大行业机遇-20260221》中的提示相一致，即AI产业链、资源品以及地产白酒等老登资产。 首先，把握“智能经济”投资主线。“智能经济”是以人工智能为核心驱动力的新 型经济形态，通过推动生产、分配、交换和消费全链条智能化，形成的一种更加高效、精准、灵活且具有持续创新能力的经济范式。2026年两会报告首提“智能经济”概念，提出深化拓展“人工智能+”，促进新一代智能终端和智能体加快推广，同时强调实施新基建工程、加快发展卫星互联网。我们认为，除了前期市场已定价较多的硬件设施外，当前智能经济领域还应当关注两个方面：①AI应用，借鉴12-15年科技行情看，AI浪潮下科技有望从硬件向应用端扩散；②上游能源电力，随着AI技术发展和地缘政治扰动，全球能源和电力供应持续收紧，国家提出着力构建新型电力系统，加快智能电网建设，发展新型储能，扩大绿电应用，应重视相关板块投资机遇。 其次，安全考量下的战略资源板块或受益。外围环境复杂背景下，两会报告中强调突出统筹发展和安全，我们理解保证关键资源供给能力已是大国博弈背景下的核心议题。同时两会报告还指出要“深入整治‘内卷式’竞争”，在国内反内卷政策落地，叠加全球流动性宽松、地缘政治因素、新兴需求等支撑商品价格，资源品板块有望受益。 此外，扩内需政策提振下老登资产或存在预期反转机会。结合两会时期的市场特征看，两会后顺周期板块胜率往往提升，因此也要重视周期及地产消费。两会报告将“扩内需”置于首位，扩内需有望成为今年的政策重点。当前消费、地产基本面已出现改善迹象，在政策支持和积极催化下，低估的地产白酒或有表现机会。 图11：当前A股风险溢价绝对值仍较高 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 图12：2026年全A盈利有望进一步回升 图13：当前A股新增开户数较历史牛市仍有差距 图14：借鉴2019-21年公募基金发行在2020年下半年放量 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 图15：12-15年科技行情由硬件向软件内容扩散 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图16：25年下半年以来反内卷政策已初步见效 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 # 风险提示 海内外政策进程不及预期、经济修复出现波动。 # 免责声明 # 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 ## 国信证券投资评级 投资评级标准 类别 级别 说明 报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数（HSI.HI）作为基准；美国市场以标普500指数（SPX.GI）或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。 股票投资评级 优于大市 股价表现优于市场代表性指数10%以上 中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点 行业投资评级 优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 # 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 # 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 # 国信证券经济研究所 深圳 深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层 邮编：518046 总机：0755-82130833 上海 上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层 邮编：200135 北京 北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层 邮编：100032