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国投证券（香港）有限公司研究部总结

核心内容

本报告主要分析了近期中国监管对银行美债敞口的口头指引，以及对海致科技集团（2706.HK）IPO的详细点评。内容涵盖港股与美股市场表现、去美元化进程、公司业务与财务状况、行业前景及投资建议等方面。

市场动态

• 港股表现：昨日港股三大指数集体上涨，恒生指数涨1.76%，国企指数涨1.52%，恒生科技指数涨1.34%。大市成交金额达2,551.42亿元，主板总卖空金额为368.07亿元，占可卖空股票总成交额的16.67%。南向资金净流出18.87亿港元。
• 活跃股表现：北水净买入最多的是腾讯、小米集团及长飞光纤光缆；净卖出最多的是盈富基金、快手及中国移动。
• 光通讯板块：涨幅较好，长飞光纤光缆、FIT HON TENG、汇聚科技等均录得显著上涨。
• AI应用板块：智谱、MINIMAX、阅文集团等个股涨幅明显，AI技术发展推动市场关注。
• 美股走势：美股延续反弹，标普500指数连续两日上涨，纳斯达克综合指数涨近1%。市场聚焦非农与CPI数据，预期1月非农新增5.5万人，CPI同比升2.5%。市场普遍认为6月可能是年内首次降息时点。

中国监管动态

• 美债敞口管理：中国监管口头指引部分主要银行适度降低美债持仓比重，强调属一般风险管理安排，非地缘政治考量或对美债信用失去信心。
• 去美元化趋势：该指引表明国际间去美元化进程仍在持续，利好新兴市场及大宗商品如黄金、铜等资产的中长期走势。

公司点评：海致科技集团（2706.HK）

公司概览

• 中国领先的产业级人工智能解决方案提供商。
• 核心产品为Atlas图谱解决方案与Atlas智能体，涵盖数据整合、知识图谱构建、智能自动化与场景化推理。
• 客户覆盖金融机构、电信运营商、能源集团及公共服务提供商，截至2025年9月30日已合作360多家客户，业务覆盖百余种应用场景。

财务表现

• 收入：2022-2024年收入分别为3.13亿元、3.76亿元、5.03亿元，2025年前九个月为2.49亿元。
• 收入结构：大部分收入来自Atlas智能体，占比从100%降至2025年前九个月的75.3%。
• 净利润：2022-2024年净利润分别为-1.76亿元、-2.66亿元、-0.94亿元，2025年前九个月实现净利润2.11亿元。
• 经调整净利润：2022-2024年分别为-1.43亿元、-0.84亿元、0.17亿元，2025年前九个月为-0.46亿元。

行业前景

• 市场增长：中国产业级人工智能解决方案市场预计2025-2029年复合年增长率达44.6%，市场规模将从654亿元增至2861亿元。
• 细分赛道：集成知识图谱的AI智能体市场复合年增长率高达140%，规模从2亿元增至132亿元。

优势与机遇

• 技术壁垒：公司是首家通过知识图谱有效减少大模型“幻觉”问题的企业，图计算与图模融合技术处于行业领先地位。
• 市场地位：2024年在以图为核心的AI智能体提供商中市场份额约50%，在产业级AI智能体提供商中排名第五。
• 产品协同：Atlas图谱解决方案与智能体形成全栈协同，满足企业不同阶段的数字化需求，客户粘性强。

弱项与风险

• 盈利稳定性：公司短期仍面临盈利波动，2025年前九个月净亏损达2.11亿元。
• 客户集中度：前五大客户收入占比均超过29%，存在客户依赖风险。
• 技术迭代：AI技术发展迅速，若无法持续投入研发，可能面临市场份额流失风险。

招股信息

• 招股时间：2026年2月5日至2月10日。
• 发行价：25.60-28.00港元/股，发行股份2803万股。
• 上市时间：2026年2月13日。

基石投资者

• 4家基石投资者，总认购金额1500万美元，占全球发售股份约14.85%-16.24%。
• 基石投资者包括Infini Capital Global、智谱2513.HK、北京经济技术开发区财政国资局及大湾区共同家园投资有限公司。

募集资金用途

• 45%：用于图模融合技术研发；
• 20%：用于优化Atlas智能体；
• 15%：用于深化客户合作及拓展海外市场；
• 10%：用于战略投资、合并及收购；
• 10%：用于营运资金及一般公司用途。

投资建议

• IPO专用评分：6.3分，建议融资申购。
• 估值：若以最高发行价28.0港元/股计算，发行后市销率（PS）约为19.8倍和18.5倍。
• 综合评估：公司处于高增长赛道，具备显著技术壁垒与市场地位，但短期盈利不稳定、流动性压力及市场竞争加剧是主要风险。

其他信息

• 客户服务热线：香港2213 1888，国内4008695517。
• 免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，投资者应自行判断。
• 利益冲突声明：报告可能涉及利益冲突，投资者需注意。
• 规范性披露：分析师未担任公司董事或高级职员，且无财务权益关联。

字数：约995字