20170310-申万宏源-中储股份-600787.SH-土地循环开发增厚利润_混改先锋转型现代物流_35页_1mb

中储股份 (600787) 总结

核心内容

中储股份是国内仓储行业龙头，拥有850万平米土地资源，同时涉足综合物流、物流贸易、金融物流和物流地产等业务。公司作为中国诚通集团物流业务板块在A股的唯一上市平台，是国企混改的先锋，且已引入新加坡物流地产巨头普洛斯作为第二大股东。公司通过土地循环开发、业务转型升级以及物流平台建设，持续增厚利润，具有良好的增长潜力。

主要观点

• 土地价值显著：公司土地储备面积达850万平米，账面价值仅21.91亿，但预计实际价值在111.88亿至181.58亿之间，土地资源为公司提供了良好的安全边际。
• 物流业务转型：公司从传统大宗仓储向电商物流、冷链物流、商超配送等高毛利业务转型，2016年H1仓储业务增长68.21%，配送业务增长47.03%。
• 国企混改与战略投资：作为中国诚通集团的上市平台，中储股份有望获得集团优质资源的整合，同时普洛斯的入股有助于提升管理效率和毛利率。
• 物流平台与车货匹配：中储智运平台上线，推动公司向现代物流设施提供商转型，其发展迅猛，具备良好的成长空间。
• 盈利预测与估值：预计公司2016-2018年归母净利润分别为6.83亿、7.76亿、8.55亿，对应EPS分别为0.31元、0.35元、0.39元，现股价对应PE分别为30倍、27倍、24倍，维持“增持”评级。

关键信息

土地与地产开发

• 公司拥有大量土地资源，其中部分因城市规划调整被政府收储，带来稳定的拆迁补偿收入。
• 2016年预计实现土地拆迁收入8.4亿，地产开发收入12亿，2017年地产开发收入预计达19.4亿。
• 土地循环开发模式：通过政府收储获得补偿，同时在郊区获取新土地进行开发，确保土地资源总量稳定。

物流业务升级

• 公司业务从传统仓储向生活消费性物流转型，重点发展冷链物流、商超配送、快销品物流等。
• 普洛斯的入股提升了公司的管理水平，预计未来可借鉴其先进模式，提高毛利率。
• 中储智运平台上线，试水“无车承运人”，单日交易额超过1600万，成为公司新增长点。

国企混改与基金

• 中国诚通是央企改革试点，成立3500亿国企结构调整基金，将推动资产整合与优化。
• 中储股份作为诚通物流板块的唯一上市平台，有望获得集团资源注入和业务整合。
• 基金将支持物流地产、并购重组和资产经营，为公司发展提供资金支持和战略资源。

财务数据与盈利预测

• 2016年净利润预测为6.83亿，2017年为7.76亿，2018年为8.55亿。
• 公司的PE分别为30倍、27倍、24倍，估值合理，维持“增持”评级。

投资要点

• 土地循环开发：通过政府收储和郊区拿地，公司持续获得拆迁补偿和地产开发收入，增厚利润。
• 物流业务转型：公司积极拓展高毛利业务，提升整体盈利能力。
• 国企混改：作为诚通物流板块唯一上市平台，有望获得集团资源注入和业务优化。
• 普洛斯合作：引入普洛斯，提升管理效率，学习其先进模式，提高毛利率。
• 中储智运平台：推动公司向现代物流设施提供商转型，构建车货匹配生态圈。

股价催化剂

• 普洛斯合作后续项目开发
• 国企改革带来的机制改善及母公司资产注入

核心假设风险

• 普洛斯合作项目及国企改革低于预期

图表目录

• 图1：公司股权结构
• 图2：物流业务在公司毛利中的占比持续增大
• 图3：仓储和配送业务成为物流业务收入的主要来源
• 图4：公司营业收入及增速
• 图5：归属于公司股东的净利润及增速
• 图6：人均高标物流设施面积仅0.015平，不到美国2%
• 图7：高标物流设施面积仅占仓储面积总量的2%
• 图8：国有建设用地供应从2013年以来持续下降
• 图9：物流地产商在中国的市场份额
• 图10：国内快递业务发展迅猛
• 图11：物流仓储租金不断上涨
• 图12：公司土地循环开发模式
• 图13：公司历年拆迁补偿收入
• 图14：中国诚通的业务平台和骨干企业
• 图15：普洛斯的营业收入
• 图16：普洛斯的净利润
• 图17：普洛斯的物流基金模式
• 图18：普洛斯模式的日本市川市案例
• 图19：中储股份物流业务的毛利率只有普洛斯的1/3
• 图20：公路货物周转量占货物周转总量1/3
• 图21：中国运输物流费用达5.8万亿元
• 图22：中国的物流总费用占GDP比重是美国的两倍
• 图23：中国货车的有效日行驶里程只有美国的1/5
• 图24：中国公路物流“小、散、乱、差”的现状
• 图25：中储智运电子商务平台运营模式
• 图26：罗宾逊成功的关键在于海量的货源吸引了小车队供应商
• 图27：历史市盈率走势

表格目录

• 表1：公司从事的主要业务及经营模式
• 表2：高端物流设施与一般物流设施对比
• 表3：阿里、顺丰、万科、平安等巨头纷纷布局物流地产
• 表4：土地估值和政府收储价格之间的折价倍数
• 表5：公司土地明细及估值
• 表6：子公司土地明细及估值
• 表7：中储总公司土地使用权置入上市公司的过程
• 表8：公司竞购土地明细
• 表9：公司在建地产项目明细及估值
• 表10：公司土地拆迁收入预测
• 表11：公司地产项目收入预测
• 表12：中国诚通拥有6家上市公司
• 表13：国企结构调整基金的股东及出资额
• 表14：国企结构调整基金的投资领域和投资策略
• 表15：普洛斯在中国的物流基金
• 表16：普洛斯中国前十大客户
• 表17：募集资金承诺项目情况
• 表18：第一批资产运营公司投资管理的物流基地项目清单
• 表19：公司贸易业务和物流业务的收入预测
• 表20：期货交割库明细
• 表21：期货交割库的收费比普通仓库高
• 表22：3.49亿元控股Henry Bath & Son Limited
• 表23：罗宾逊公司的两大信息平台
• 表24：中储智运 VS 传化智联 VS 卡行天下
• 表25：中储智运平台发展迅猛
• 表26：公司土地拆迁收入预测
• 表27：公司地产项目收入预测
• 表28：公司贸易业务和物流业务的收入预测
• 表29：仓储物流企业估值情况一览
• 表30：公司综合盈利预测表