二级市场如何参与定增：买入时机、增发类型、卖出时点-20200316-天风证券-20页_932kb

定增市场参与策略总结

核心内容概述

本文围绕定增市场的周期起伏、短期超额收益、解禁影响及定价基准日对股价的抑制效应，探讨了投资者如何把握定增事件的短期与长期投资机会。整体上，定增市场在政策放松后呈现回暖趋势，企业通过再融资行为对市场产生顺周期影响。

---

主要观点

1. 定增市场的周期与市场特征

• 定增周期向上：2020年2月定增预案发布数量创历史新高，50家，表明新一轮定增周期启动。
• 定增类型与基准日：定增可分为定价定增和竞价定增，其中定价定增占56%，竞价定增占44%；以董事会预案日为基准日的定增占54%，发行期首日为基准日的占46%。
• 市场表现与定增周期一致：定增政策放松 → 并购重组扩大 → 上市公司业绩增厚 → 指数上行。反之，政策收紧可能加速指数下行。
• 行业需求特征：成长行业和高杠杆行业为定增的主要需求方，如TMT、地产、非银等；而消费行业如食品饮料、家电等定增需求较低。

2. 短期超额收益与参与策略

• 超额收益趋势：定增预案公布后，短期超额收益先降后升，[1,10]日为负，但负向冲击逐步收窄；整个发行期平均超额收益为9.5%。
• 超额收益来源：主要来自[股东大会日，审核日]期间，期间平均超额收益为8.9%。
• 买入与卖出时机：建议在董事会预案日后10日买入，发审委审核通过日卖出；避开[1,10]日的短期冲击。
• 行业表现差异：超额收益较高的行业包括纺织服装、农业、地产、建材、电子、军工；休闲服务和轻工为负超额收益行业。

3. 定增解禁的影响

• 解禁前后表现：解禁日前后个股通常表现负超额收益，[-30,20]窗口期尽量避开。
• 持有期收益：历年定增持有到期平均收益率为15.2%，但破发率高达57.3%。
• 不同类型表现：壳重组、整体上市、资产注入等持有期收益较高，分别为78.6%、34.1%和33.7%；而收购资产、资产流入等收益较低。

4. 定价基准日对股价的影响

• 定价基准日差异：以董事会预案日为定价基准日的定增平均超额收益为12.3%；以发行期首日为基准日的平均超额收益为-11.6%。
• 锁定期变化：新规将锁定期缩短至18个月和6个月，流动性提升。
• 未锁价标的：发行期间股价存在抑制作用，较难获得超额收益。

---

关键信息

定增事件时间轴

• 董事会预案日：定增事件的起点，短期冲击较大，[1,10]日为负，之后逐步收窄。
• 股东大会日：定增流程的关键节点之一，超额收益逐步上升。
• 发审委审核日：超额收益达到高峰，为较好的卖出时机。
• 证监会批文日：短期事件效应已不明显。
• 发行日：定增完成，短期收益逐步衰减。

行业表现

• 高超额收益行业：纺织服装、农业、地产、建材、电子、军工。
• 低超额收益行业：休闲服务、轻工制造。

定增类型表现

• 高收益类型：壳重组（61%）、引入战投（21%）。
• 低收益类型：收购资产（2.5%）。

---

风险提示

• 宏观经济风险：市场环境变化可能影响定增收益。
• 不可预测事件：如政策调整、市场波动等。
• 业绩不达预期风险：定增项目可能因业绩未达预期导致破发。

---

作者信息

• 刘晨明、李如娟、许向真、赵阳（天风证券分析师）
• 吴黎艳（联系人）

---

相关报告

1. 《投资策略：策略-上周股市流动性评级为B-一周资金面及市场情绪监控（20200302-20200306）》
2. 《投资策略：策略-上周股市流动性评级为B-一周资金面及市场情绪监控（20200224-20200228）》
3. 《投资策略：策略-上周股市流动性评级为B-一周资金面及市场情绪监控（20200217-20200221）》

---

图表目录摘要

• 图1：不同方式、目的和定价基准日的定增发行期间平均超额收益率
• 图2：非公开发行政策周期变化及影响
• 图3：2005-2019年年度定增规模
• 图4：2011-2020年月度定增规模
• 图5：2005-2020年各行业年度实施定增家数
• 图6：2005-2020年各行业年度定增金额
• 图7：定增融资目的分类及占比
• 图8：定增定价基准日分类及占比
• 图9：历年定价定增与竞价定增占比
• 图10：定增各时间节点的平均间隔天数
• 图11：定增发行期各时间点平均超额收益
• 图12：定增发行期各时间点获得超额收益概率
• 图13：董事会预案日前后个股平均超额收益率
• 图14：各年份董事会预案日前后的平均超额收益率
• 图15：董事会预案日前后不同定增类型的平均超额收益率
• 图16：不同定增类型发行期平均超额收益率
• 图17：董事会预案日前后各行业平均超额收益率
• 图18：股东大会通过日前后个股平均超额收益率
• 图19：发审委审核通过日前后个股平均超额收益率
• 图20：证监会批文日前后个股平均超额收益率
• 图21：股东大会日前后各行业平均超额收益率
• 图22：历年定增解禁时的收益率情况
• 图23：解禁日定增破发数量占比
• 图24：不同定增类型持有到期平均收益率
• 图25：定增解禁日前后个股平均超额收益
• 图26：不同定增类型解禁日前后平均超额收益
• 图27：定价定增与竞价定增
• 图28：不同方式、目的、类型的定增案例数量
• 图29：不同定价基准日发行期间平均超额收益
• 图30：不同定增类型发行期间平均超额收益
• 图31：不同定价基准日样本在董事会预案前后的超额收益率
• 图32：不同方式和目的定增发行期间平均超额收益率

---

总结

本文通过分析定增市场的周期特征、短期事件效应及长期持有收益，为投资者提供了明确的参与策略。建议投资者关注定增事件的时间节点，避开短期冲击，把握[股东大会日，审核日]期间的超额收益机会。同时，需注意不同类型和行业的表现差异，以及解禁日前后可能的负面影响。