> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档总结：H&H国际控股(01112)与中国金茂(00817)分析 ## 核心内容概述 本报告由方正食饮团队发布，重点分析了H&H国际控股（01112）和中国金茂（00817）两家公司的2025年业绩表现及未来发展趋势。报告从行业时事、核心业务、财务状况、投资建议及风险提示等方面进行了详细解读。 --- ## H&H国际控股(01112) ### 业绩表现 - **2025年全年收入**：143.5亿元，同比增长10.0% - **2025年归母净利润**：2.0亿元，同比增长465.1% - **2025年H2收入**：73.3亿元，同比增长15.3% - **2025年H2归母净利润**：1.3亿元，同比增长134.8% ### 业务亮点 - **ANC业务增长**：全年ANC业务占比达48.4%，中国内地同比增长13%，澳新国内同比增长5.5% - **产品与渠道策略**：通过“大品牌”策略与产品创新，成功推动业务增长，抖音与山姆会员店表现突出，跨境电商占内地收入逾八成 - **婴配粉业务**：国标切换后，内地婴配粉大涨28.3%，超高端奶粉市场份额升至17.1% - **益生菌及儿童营养品**：实现2.0%的逆势回升，市场份额稳居首位 - **PNC业务**：全年PNC业务同比增长9.0%，高利润宠物营养品同比增长14.3%，北美市场ZestyPaws同比增长12.8% ### 财务优化 - **资本结构优化**：年内削减债务总额超6亿元，净杠杆比率由3.99倍降至3.45倍 - **现金储备**：年末现金结余达17.1亿元，人民币对冲债务占比超八成，有效降低利息与货币风险 ### 投资建议 - **盈利预测**：2026~2028年营收分别为159.2/177.3/198.0亿元，同比增长10.9%/11.4%/11.7% - **净利润预测**：2026~2028年归母净利润分别为4.5/7.0/10.2亿元，同比增长131.2%/53.9%/45.4% - **PE倍数**：对应当前PE分别为15/10/7X - **评级**：给予“推荐”评级 ### 风险提示 - 经营目标落地不及预期 - 行业竞争加剧 - 食品安全风险 --- ## 中国金茂(00817) ### 业绩表现 - **2025年营收**：593.71亿元，同比增长1% - **2025年归母净利润**：12.53亿元，同比增长18% - **物业开发收入**：494.76亿元，与2024年基本持平 - **金茂服务收入**：36.68亿元，同比增长24% - **毛利率**：16%，较2024年提升1个百分点，其中物业开发和物业租赁板块毛利率分别为13%和82% ### 销售与拿地 - **销售金额**：1135亿元，同比提升16%，行业排名升至第8位，创历史新高 - **住宅均价**：提升至约2.7万元/平米 - **土地储备**：2025年获取21个优质项目，总土地款577亿元，全部位于一二线城市，其中北京、上海占比达66% - **未售货值**：约2786亿元，其中67%集中在华北及华东，89%位于一二线城市，一线城市占比较2024年提升8个百分点 ### 母公司支持 - **母公司持股**：截至2025年底，母公司持股比例达38.38% - **永续借款协议**：2024年6月与中化香港签订150亿元永续借款协议，较2023年12月的80亿元额度有所提升 ### 投资建议 - **盈利预测**：2026~2028年营收分别为623.00亿元/655.54亿元/700.70亿元，同比增长分别为10.9%/11.4%/11.7% - **归母净利润预测**：2026~2028年分别为14.77亿元/18.00亿元/23.50亿元，同比增长分别为18%/21%/30% - **PE倍数**：对应当前PE分别为11.15X/9.15X/7.01X - **评级**：维持“推荐”评级 ### 风险提示 - 收储谈判不及预期 - 销售回暖不及预期 - 计提减值不充分风险 --- ## 报告分析师信息 - **H&H国际控股**：王泽华（S122052306000） - **中国金茂**：王嵩（S1220525080009）、陈立（S1220525120004） --- ## 免责声明 - 本报告仅供方正证券适当性评级为C3及以上等级的投资者使用 - 报告内容不构成投资建议，投资者需自行承担风险 - 未经方正证券事先书面授权，不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告内容 --- ## 联系方式 ### 方正证券研究所 - **北京**：朝阳区朝阳门南大街10号兆泰国际中心A座17层 - **上海**：静安区延平路71号延平大厦2楼 - **深圳**：福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层 - **广州**：天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层 - **长沙**：天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层 - **网址**：[https://www.foundersc.com](https://www.foundersc.com) - **邮箱**：[email protected] ### 销售团队联系方式（部分节选） - **华北区销售**： - 李佳：13552992413 / lijia7@foundersc.com - 桑卓雅：18823369521 / sangzhuoya@foundersc.com - 韩雅茹：13051170336 / hanyaru@foundersc.com - 杨婷婷：17388927905 / yangtingting3@foundersc.com - 巩赞阳：18641840513 / gongzanyang@foundersc.com - 虞欣洋：15840101530 / yuxinyang@foundersc.com - **华东区销售**： - 鲁晨雨：17521250799 / luchenyu@foundersc.com - 吕行之：19821263518 / luxingzhi@foundersc.com - 孙安琪：15021134682 / sunanqi@foundersc.com - 任之远：18121006026 / renzhiyuan@foundersc.com - 陈宇哲：18101083518 / chenyuzhe@foundersc.com - 张雅斐：15631808508 / zhangyafei@foundersc.com - **华南区销售**： - 王栋：17722576546 / wangdong9@foundersc.com - 李振婷：13530606186 / lizhenting@foundersc.com - 茹帅：13128987696 / rushuaiyi@foundersc.com - 李宣萱：17860085887 / lixuanxuan@foundersc.com - 陈婷：18974867156 / chenting3@foundersc.com - 孔怡茹：19982052241 / kongyiru@foundersc.com - 胡亦真：17267491601 / huyizhen@foundersc.com - 郭洁蓓：13177587777 / wujiebei@foundersc.com - 胡向欣：13509616285 / huxiangxin@foundersc.com --- ## 评级说明 | 类别 | 评级 | 说明 | |------------|----------|----------------------------------------------------------------------| | 公司评级 | 强烈推荐 | 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有20%以上的涨幅。 | | 公司评级 | 推荐 | 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10%以上的涨幅。 | | 公司评级 | 中性 | 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数在-10%和10%之间波动。 | | 公司评级 | 减持 | 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10%以上的跌幅。 | | 行业评级 | 推荐 | 分析师预测未来12个月内行业表现强于同期基准指数。 | | 行业评级 | 中性 | 分析师预测未来12个月内行业表现与同期基准指数持平。 | | 行业评级 | 减持 | 分析师预测未来12个月内行业表现弱于同期基准指数。 | | 基准指数说明 | - | A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准，美股市场以标普500指数为基准。 |