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文档总结：H&H国际控股(01112)与中国金茂(00817)分析

核心内容概述

本报告由方正食饮团队发布，重点分析了H&H国际控股（01112）和中国金茂（00817）两家公司的2025年业绩表现及未来发展趋势。报告从行业时事、核心业务、财务状况、投资建议及风险提示等方面进行了详细解读。

H&H国际控股(01112)

业绩表现

• 2025年全年收入：143.5亿元，同比增长10.0%
• 2025年归母净利润：2.0亿元，同比增长465.1%
• 2025年H2收入：73.3亿元，同比增长15.3%
• 2025年H2归母净利润：1.3亿元，同比增长134.8%

业务亮点

• ANC业务增长：全年ANC业务占比达48.4%，中国内地同比增长13%，澳新国内同比增长5.5%
• 产品与渠道策略：通过“大品牌”策略与产品创新，成功推动业务增长，抖音与山姆会员店表现突出，跨境电商占内地收入逾八成
• 婴配粉业务：国标切换后，内地婴配粉大涨28.3%，超高端奶粉市场份额升至17.1%
• 益生菌及儿童营养品：实现2.0%的逆势回升，市场份额稳居首位
• PNC业务：全年PNC业务同比增长9.0%，高利润宠物营养品同比增长14.3%，北美市场ZestyPaws同比增长12.8%

财务优化

• 资本结构优化：年内削减债务总额超6亿元，净杠杆比率由3.99倍降至3.45倍
• 现金储备：年末现金结余达17.1亿元，人民币对冲债务占比超八成，有效降低利息与货币风险

投资建议

• 盈利预测：2026~2028年营收分别为159.2/177.3/198.0亿元，同比增长10.9%/11.4%/11.7%
• 净利润预测：2026~2028年归母净利润分别为4.5/7.0/10.2亿元，同比增长131.2%/53.9%/45.4%
• PE倍数：对应当前PE分别为15/10/7X
• 评级：给予“推荐”评级

风险提示

• 经营目标落地不及预期
• 行业竞争加剧
• 食品安全风险

中国金茂(00817)

业绩表现

• 2025年营收：593.71亿元，同比增长1%
• 2025年归母净利润：12.53亿元，同比增长18%
• 物业开发收入：494.76亿元，与2024年基本持平
• 金茂服务收入：36.68亿元，同比增长24%
• 毛利率：16%，较2024年提升1个百分点，其中物业开发和物业租赁板块毛利率分别为13%和82%

销售与拿地

• 销售金额：1135亿元，同比提升16%，行业排名升至第8位，创历史新高
• 住宅均价：提升至约2.7万元/平米
• 土地储备：2025年获取21个优质项目，总土地款577亿元，全部位于一二线城市，其中北京、上海占比达66%
• 未售货值：约2786亿元，其中67%集中在华北及华东，89%位于一二线城市，一线城市占比较2024年提升8个百分点

母公司支持

• 母公司持股：截至2025年底，母公司持股比例达38.38%
• 永续借款协议：2024年6月与中化香港签订150亿元永续借款协议，较2023年12月的80亿元额度有所提升

投资建议

• 盈利预测：2026~2028年营收分别为623.00亿元/655.54亿元/700.70亿元，同比增长分别为10.9%/11.4%/11.7%
• 归母净利润预测：2026~2028年分别为14.77亿元/18.00亿元/23.50亿元，同比增长分别为18%/21%/30%
• PE倍数：对应当前PE分别为11.15X/9.15X/7.01X
• 评级：维持“推荐”评级

风险提示

• 收储谈判不及预期
• 销售回暖不及预期
• 计提减值不充分风险

报告分析师信息

• H&H国际控股：王泽华（S122052306000）
• 中国金茂：王嵩（S1220525080009）、陈立（S1220525120004）

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