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海外宏观 | 轻霭待行舟：2026年下半年展望

核心内容

本报告分析了2026年下半年全球主要经济体的宏观经济走势、通胀情况、货币政策和财政政策，以及资产配置策略，重点关注美国、欧盟和日本的经济表现和政策动向。

主要观点

经济增长

• 美国：经济将保持温和增长，科技投资高景气，私人消费稳定，但传统私人固定投资修复基础薄弱。
• 欧盟：经济弱复苏节奏被中东冲突推迟，工业竞争力下滑，经济增长可能继续放缓。
• 日本：出口链结构性高景气和夏季能源补贴可能支撑下半年经济韧性，但民间需求受能源短缺扰动。

通货膨胀

• 美国：高油价将推升通胀，总体CPI和PCE物价指数可能持续高于3%，但二次通胀风险较小。
• 欧元区：总体通胀率可能进一步上行，但内需脆弱不支持通胀螺旋。
• 日本：表观通胀率可能维持低位震荡，但内生通胀动能稳固。

货币政策

• 美联储：全年可能不降息，直到2027年一季度降息25bps。
• 欧央行：可能在2026年6月加息25bps后保持按兵不动。
• 日本央行：6月可能加息25bps，但后续无加息紧迫感，政策利率可能维持于1%不变。

财政政策

• 日本：自民党可能重启夏季电力燃气补贴并推出补充预算案，财政风险上升。
• 欧洲：政坛更迭风险可能加剧欧债市场波动。
• 美国：年内增量财政政策有限，因关税裁决后财政赤字难以缓解。

关键信息

美国经济数据

• 实际GDP：预计2026年全年增长1.7%，季度增长波动。
• CPI：预计全年总体CPI同比维持在3.4%左右，核心CPI同比在2.4%左右。
• 私人消费：实际消费支出同比预计在2.5%左右。
• 传统私人固定投资：需求持续拖累经济增长，2026年贡献经济增速为-0.75%。

欧元区经济数据

• 实际GDP：预计2026年全年增长1.2%，季度增长波动。
• CPI：预计全年总体CPI同比维持在3.2%左右，核心CPI同比在2.3%左右。
• 工业竞争力：下滑是其难以回避的问题。

日本经济数据

• 实际GDP：预计2026年全年增长1.0%，季度增长波动。
• CPI：预计全年总体CPI同比维持在1.5%左右，核心CPI同比在2.2%左右。
• 出口链：结构性高景气可能支撑下半年经济韧性。

资产配置建议

• 美股：前景良好，估值不贵，继续看好其表现。
• 美债：十年美债收益率高位震荡，但不会明显超过5%，更适合交易而非配置。
• 美元指数：可能在100左右震荡，受经济基本面支撑。
• 金价：随通胀尾部风险解除，料将走出困局并启动涨势。
• 铜价：受新兴领域需求支撑，大概率维持高位。

风险因素

• 海外经济动能不及预期或通胀风险超预期。
• 政策变化或突发事件影响超预期。
• 全球市场流动性或情绪变化超预期。

作者信息

• 崔嵘：中信证券海外宏观首席分析师。
• 韦昕澄：中信证券海外宏观分析师。

资料来源

• CEIC
• Bloomberg
• LSEG Datastream
• 美国劳工统计局
• 日本工会总联合会
• 美国国会预算办公室（CBO）

联系方式

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免责声明

• 本文节选自中信证券研究部于2026年5月26日发布的《2026年下半年海外宏观与资产配置展望—轻霭待行舟》报告。
• 具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。
• 若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。