> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 光期研究 见微知著 # 股指期货策略周报 2026年1月18日 # 股指期货：指数情绪收敛，交易波动率回归 # 股指期货摘要 上周，股票市场冲高回落，Wind全A收涨 $0.49\%$ ，但后半周情绪显著退坡，日均成交额3.47亿元。中证1000上涨 $1.27\%$ 中证500上涨 $2.18\%$ ，沪深300指数下跌 $0.57\%$ ，上证50上涨 $1.74\%$ 。资金情绪高涨，融资余额周度增加973亿元，至2.69亿元；期权隐含波动率回到偏高位置，1000IV收于 $23.33\%$ ，300IV收于 $18.29\%$ 。各指数基差周中保持升水，随着指数回落，基差恢复贴水状态。 宏观层面，12月经济数据“稳中向好”。去年1至12月社融规模增加35.6万亿元，新增人民币贷款16.27万亿元，均高于市场预期值。但社融结构分化的情况仍然存在，居民企业融资需求仍有待回升。配合此前发布的CPI和PMI数据偏强，市场交易情绪显著改善。 政策层面，央行将下调各类结构性货币政策工具利率25BP。结构性货币政策工具以定向支持社会特定融资需求为主，科技创新、普惠养老、碳减排等近期股市热点题材均涵盖其中。本次降息体现了央行在保持总量稳定的基础上，对于特定领域的进一步资金支持，在本轮流动性牛市中，有助于引导资金进入相关板块，推升板块估值。此外，更低的融资成本有助于相关板块资本性支出提升，促进企业盈利的增加，有助于长期资金提升对相关题材的配置。 此外，沪深交易所上周发布通知，将融资买入证券保证金最低比例由 $80\%$ 调为 $100\%$ ，尽管实际影响有待观察，但资金避险情绪明显增加，市场进入高位震荡模式，短期波动加大，需谨慎追高，观望为主。本轮牛市是由科技题材突破创新驱动，叠加地缘政治不明朗推动战略性资源采购，在全球流动性宽松的背景下形成合力，推动权益市场上涨。中长期看，上述影响尚未结束，指数大幅回落风险偏低。 操作层面，指数继续大幅上涨的趋势阶段性收敛，当前波动率中等偏高，可尝试反向比例价差策略。 > 3月5日，政府工作报告中披露2025年GDP增速目标 $5\%$ ，财政赤字率 $4\%$ ，赤字规模5.66万亿元，广义财政赤字同比多增2.9万亿元。 7月15日，中国二季度实际GDP同比 $5.2\%$ ，名义GDP同比 $3.9\%$ > 9月29日起，人民日报连续发表8篇“仲才文”署名文章，介绍十八大以来的成就以及当下我国的战略环境和比较优势。 > 12月经济数据：官方制造业PMI50.1；PPI同比 $-1.9\%$ ，前值 $-2.2\%$ ；CPI同比 $0.8\%$ ，前值 $0.7\%$ 11月固定资产投资累计同比 $-2.6\%$ ，房地产投资累计同比 $-15.9\%$ ，规模以上工业增加值同比 $4.8\%$ ，社会消费品零售总额同比 $1.3\%$ 。以美元计，进口同比 $1\%$ ，前值 $7.4\%$ ；出口同比 $-1.1\%$ ，前值 $8.3\%$ 。 > 12月金融数据：M2同比 $8.5\%$ ，前值 $8\%$ ；M1同比 $3.8\%$ ，前值 $4.9\%$ 。 > 中国三季度GDP同比 $4.8\%$ 10月20日至23日，二十届四中全会在北京召开，会后发表《中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议公报》。 1月3日，美军与委内瑞拉发生冲突，战略型有色金属价格上涨。 1月6日，光伏行业相关自律工作进展预期发生变化。 1月6日至9日，CES（美国消费电子展）举行，英伟达借机发布新一代Rubin架构。 1月14日，沪深交易所调整融资买入保证金比例。 1月15，央行结构性降息25BP。 # 目录 1、周度数据跟踪 2、三季报概述 # 1.1：指数冲高回落，成交屡创新高 图表：Wind全A走势 资料来源：Wind，光大期货研究所 图表：指数净值走势 > 上周，股票市场冲高回落，Wind全A收涨0.49%，但后半周情绪显著退坡，日均成交额3.47亿元。 > 中证1000上涨 $1.27\%$ ，中证500上涨 $2.18\%$ ，沪深300指数下跌 $0.57\%$ ，上证50上涨 $1.74\%$ 。 # 1.2：股债周度齐涨 图表：股权溢价指数 资料来源：Wind，光大期货研究所 图表：中证1000相对沪深300溢价情况 我们以Wind全A指数PE_ttm倒数除以10年国债收益率水平，最为评价A股股权风险溢价的指标（ERP）。 > 截止上周五，10年国债活跃券收益率 $1.85\%$ ，Wind全A估值23.28倍，处于年内中等略偏高位置。 # 1.3：中证500估值再次明显超过+1倍标准差 图表：中证1000指数估值（PE_ttm） 图表：中证500指数估值（PE_ttm） 图表：沪深300指数估值（PE_ttm） 资料来源：Wind，光大期货研究所 图表：上证50指数估值（PE_ttm） # 1.4：融资余额继续大幅增加，指数IV回升至偏高位置 图表：指数期权隐含波动率 资料来源：Wind，光大期货研究所 图表：融资余额（单位：亿元） 资金情绪高涨，融资余额周度增加973亿元，至2.69亿元； 期权隐含波动率回到偏高位置，1000IV收于 $23.33\%$ ，300IV收于 $18.29\%$ 。 # 2.1：电子、有色继续领涨，后半周出现回调 图表：各版块对中证1000的点数影响 图表：各版块对中证500的点数影响 图表：各版块对沪深300的点数影响 资料来源：Wind，光大期货研究所 图表：各版块对上证50的点数影响 # 2.2：主力合约基差升水 图表：中证1000主力合约基差 图表：中证500主力合约基差 图表：沪深300主力合约基差 资料来源：Wind，光大期货研究所 图表：上证50主力合约基差 # 2.3：所有指数净空头明显增加 图表： # 3.1：中证1000指数周度上涨 $1.27\%$ ，基差贴水年化收于 $-3\%$ 至 $9\%$ 区间 图表：中证1000指数及合约基差 资料来源：Wind，光大期货研究所 图表：IM开仓基差年化成本 # 3.2：中证500指数周度上涨 $2.18\%$ ，基差贴水年化收于 $-3\%$ 至 $6\%$ 区间 图表：中证500指数及合约基差 资料来源：Wind，光大期货研究所 图表：IC开仓基差年化成本 # 3.3：沪深300指数周度下跌 $0.57\%$ ，基差贴水年化位于 $-3\%$ 至 $3\%$ 区间 图表：沪深300指数及合约基差 资料来源：Wind，光大期货研究所 图表：IF开仓基差年化成本 # 3.4：上证50指数周度下跌 $1.74\%$ ，基差贴水收于 $-1.5\%$ 至 $1.5\%$ 区间 图表：上证50指数及合约基差 资料来源：Wind，光大期货研究所 图表：IH换月基差年化成本 # 4.1：中证1000期权指标 图表：中证1000历史波动率 图表：中证1000波动率锥 图表：中证1000持仓PCR 资料来源：Wind，光大期货研究所 图表：中证1000交易PCR # 4.2：沪深300期权指标 图表：沪深300历史波动率 图表：沪深300波动率锥 图表：沪深300持仓PCR 资料来源：Wind，光大期货研究所 图表：沪深300交易PCR # 4.4：上证50期权指标 图表：上证50历史波动率 图表：上证50波动率锥 图表：上证50持仓PCR 资料来源：Wind，光大期货研究所 图表：上证50交易PCR # 5.1：IM交易滑点 图表：IM多头滑点 资料来源：Wind，光大期货研究所 图表：IM空头滑点 # 5.2：IC交易滑点 图表：IC多头滑点 资料来源：Wind，光大期货研究所 图表：IC空头滑点 # 5.3：IF交易滑点 图表：IF多头滑点 资料来源：Wind，光大期货研究所 图表：IF空头滑点 # 5.4：IH交易滑点 图表：IH多头滑点 资料来源：Wind，光大期货研究所 图表：IH空头滑点 # 目录 1、周度数据跟踪 2、三季报概述 # 1：全A剔除金融Q3营收累计同比 $0.74\%$ 图表：全A剔除金融营收同比 资料来源：Wind，光大期货研究所 图表：申万一级行业Q3营收累计同比 # 2：全A剔除金融Q3净利润累计同比 $1.89\%$ 图表：全A剔除金融净利润累计同比 资料来源：Wind，光大期货研究所 图表：规模以上工业企业利润累计同比（单位：%） > 全A剔除金融Q3净利润同比 $1.89\%$ ，高于Q2的 $0.83\%$ ，低于Q1的 $3.45\%$ 。 规模以上工业企业利润累计同比 $3.2\%$ ，为年内高点。 # 3：金融净利润占比仍然较高 图表：申万一级行业2025年Q3净利润占比 资料来源：Wind，光大期货研究所 > 银行 $33\%$ ，非银 $13\%$ ，合计 $46\%$ 。其他行业Q3累计净利润占比全A如上图。 # 4：科技题材进入盈利兑现期 图表：申万一级行业2025年Q3净利润累计同比 资料来源：Wind，光大期货研究所 剔除房地产、钢铁和综合板块后，其余板块的Q3净利润累计同比如上图。 # 5：ROE仍处于底部震荡区间 图表：全A剔除金融ROE 资料来源：Wind，光大期货研究所 图表：申万一级行业2025年Q3 ROE # 6：ROE杜邦分析 图表：全A剔除金融ROE杜邦分析 资料来源：Wind，光大期货研究所 # 7：各指数主要指标全部收涨 图表：2025年Q3各指数财务指标 <table><tr><td colspan="2">2025Q3各指数财务指标</td><td>万得全A</td><td>中证1000</td><td>中证500</td><td>沪深300</td><td>上证50</td><td>中证2000</td><td>科创50</td><td>创业板指</td></tr><tr><td rowspan="4">盈利</td><td>ROE</td><td>7.52%</td><td>5.18%</td><td>6.36%</td><td>9.33%</td><td>9.98%</td><td>1.86%</td><td>3.87%</td><td>12.27%</td></tr><tr><td>营业净利率</td><td>8.11%</td><td>4.00%</td><td>5.11%</td><td>11.70%</td><td>14.46%</td><td>1.61%</td><td>4.17%</td><td>10.93%</td></tr><tr><td>资产周转率</td><td>15.00%</td><td>45.18%</td><td>40.90%</td><td>10.36%</td><td>7.87%</td><td>56.24%</td><td>47.36%</td><td>51.72%</td></tr><tr><td>权益乘数</td><td>6.17</td><td>2.87</td><td>3.04</td><td>7.69</td><td>8.76</td><td>2.06</td><td>1.96</td><td>2.17</td></tr><tr><td rowspan="3">成长</td><td>营收同比</td><td>1.38%</td><td>2.59%</td><td>0.83%</td><td>1.75%</td><td>-0.17%</td><td>2.33%</td><td>2.00%</td><td>14.08%</td></tr><tr><td>净利润同比</td><td>5.42%</td><td>0.32%</td><td>8.85%</td><td>5.10%</td><td>5.81%</td><td>1.85%</td><td>-26.30%</td><td>21.53%</td></tr><tr><td>构建资本项 现金流比率</td><td>6.35%</td><td>5.76%</td><td>6.28%</td><td>6.41%</td><td>5.88%</td><td>5.86%</td><td>10.14%</td><td>9.17%</td></tr><tr><td rowspan="3">估值</td><td>PE_ttm</td><td>22.05</td><td>47.37</td><td>33.07</td><td>14.18</td><td>11.87</td><td>153.65</td><td>158.45</td><td>40.75</td></tr><tr><td>PS</td><td>1.67</td><td>1.75</td><td>1.51</td><td>1.56</td><td>1.61</td><td>2.32</td><td>6.23</td><td>4.37</td></tr><tr><td>PB</td><td>1.81</td><td>2.48</td><td>2.25</td><td>1.48</td><td>1.30</td><td>2.85</td><td>6.20</td><td>5.26</td></tr><tr><td rowspan="3">风险</td><td>资产负债率</td><td>83.80%</td><td>65.12%</td><td>67.13%</td><td>87.00%</td><td>88.59%</td><td>51.37%</td><td>48.90%</td><td>53.91%</td></tr><tr><td>现金流量比率</td><td>14.59%</td><td>25.78%</td><td>31.98%</td><td>31.94%</td><td>26.04%</td><td>10.36%</td><td>13.77%</td><td>18.52%</td></tr><tr><td>长期资本负债率</td><td>30.57%</td><td>12.37%</td><td>13.22%</td><td>16.92%</td><td>25.07%</td><td>21.14%</td><td>21.32%</td><td>23.14%</td></tr></table> 资料来源：Wind，光大期货研究所 # 分析师介绍 - 王东瀛，股指期货期权分析师，哥伦比亚大学统计学硕士，负责宏观基本面量化，指数财务数据分析，重点行业板块研究，衍生品投资策略开发等内容。期货从业资格号：F03087149；期货交易咨询资格号：Z0019537。 联系我们 公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼6楼 公司电话：021-80212222 传真：021-80212200 客服热线：400-700-7979 邮编：200127 # 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。