> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 李宁2026Q1运营总结 ## 核心内容概述 李宁在2026年第一季度整体运营稳健向好，流水表现符合预期，库存管理保持健康，公司维持“买入”评级。一季度主要通过优化门店结构、关停低效门店来提升整体运营效率，同时在多个品类和渠道上实现增长，为全年业绩提供了良好基础。 ## 主要观点 - **流水改善向好**： 李宁主品牌（不含李宁YOUNG）全渠道零售流水同比增长中单位数，而全口径流水（含童装、专业渠道、羽毛球等）同比增长高单位数，与全年收入指引匹配。 电商渠道（不含童装）表现优于线下整体，实现高单位数增长。 - **门店调整**： 公司一季度集中关停低效门店，门店总量小幅净减少，整体调整节奏符合年初规划。 李宁主品牌门店数量为6075家，较2025年末净减少16家；李宁YOUNG童装门店数量为1464家，较上年末净减少54家。 全年开店规划维持不变，预计下半年新开店节奏将显著加快，直营大店将保持审慎开店策略。 - **品类表现**： 李宁YOUNG童装流水同比增长超20%，增长动能强劲。 核心品类中，运动生活品类实现个位数增长，较2025Q1明显修复；篮球品类跌幅收窄，复苏态势初显；跑步品类专业心智持续突破；综训品类稳健增长；户外、荣耀金标品类增速亮眼；羽毛球业务利润率高于主品牌，增长与集团同频。 - **盈利与库存管理**： 受行业竞争、消费偏弱及高基数影响，一季度线上线下折扣同比低三位数加深，终端价盘短期承压。 库存端保持稳健，季末库销比维持在5个月左右，同比持平，环比上升为季节性因素。 库龄结构健康，超80%库存为6个月以内新品，为后续终端运营调整、价盘修复预留了充足安全垫。 - **全年经营指引**： 公司维持2026年全年收入高单位数增长、净利润稳定的经营指引不变，将兼顾价盘修复与规模增长两大核心目标。 品类端将优化品类矩阵，深挖运动生活、跑步等核心品类增长潜力，推进核心技术落地与IP商业化。 渠道端将维持全年渠道结构整体稳定，线下聚焦门店运营效率提升，线上保持良性增长的同时严控对整体毛利率的影响。 盈利端将通过精细化折扣管控、供应链降本增效等方式，对冲终端经营压力，维护盈利水平稳定。 ## 关键信息 ### 财务预测摘要 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 28676 | 29598 | 31522 | 33729 | 36427 | | YOY(%) | 3.9 | 3.2 | 6.5 | 7.0 | 8.0 | | 净利润（百万元） | 3013 | 2936 | 3123 | 3508 | 3909 | | YOY(%) | -5.5 | -2.6 | 6.4 | 12.4 | 11.4 | | 毛利率(%) | 49.4 | 49.0 | 50.0 | 50.7 | 51.2 | | 净利率(%) | 10.5 | 9.9 | 9.9 | 10.4 | 10.7 | | ROE(%) | 11.5 | 9.2 | 9.8 | 9.6 | 9.9 | | EPS(摊薄/元) | 1.2 | 1.1 | 1.2 | 1.4 | 1.5 | | P/E(倍) | 19.8 | 20.3 | 19.1 | 17.0 | 15.2 | | P/B(倍) | 2.3 | 2.1 | 1.8 | 1.6 | 1.5 | ### 财务指标趋势 - **成长能力**： 2026年收入预计同比增长6.5%，净利率稳定在9.9%-10.7%之间，盈利修复明显。 - **盈利与运营能力**： 营业利润预计同比增长19.5%，毛利率逐步提升，库存周转健康，库销比维持在5个月左右。 - **偿债与流动性**： 资产负债率从26.9%下降至25.0%，流动比率和速动比率提升，反映公司流动性改善。 ## 风险提示 - 市场竞争加剧 - 终端消费疲软 - 核心品类修复不及预期 ## 评级声明 - **股票评级**： “买入”：预期股价相对于同期基准指数收益20%以上 “增持”：5%～20% “中性”：-5%～5% “减持”：5%以下 - **行业评级**： “看好”：行业超越整体市场表现 “中性”：行业与整体市场表现基本持平 “看淡”：行业弱于市场表现 ## 总结 李宁2026Q1整体运营稳健，流水改善符合预期，库存管理健康。公司通过优化门店结构、聚焦核心品类增长、提升渠道效率，稳步推进业务发展。全年经营指引保持不变，盈利修复与规模增长并重，为公司未来业绩增长提供了明确方向。当前估值合理，维持“买入”评级。