20260325-国金证券-聚焦_历史高油价时期_大类资产如何演绎_权益观点最新分享_3页_435kb

聚焦 | 历史高油价时期，大类资产如何演绎？权益观点最新分享

核心内容

本文回顾了历史上六次由供给冲击引发的油价显著上行周期，分析了在这些时期内黄金、美股（标普500、纳斯达克）及A股等大类资产的表现。文章指出，油价上涨对资产价格的影响取决于其持续时间和引发的滞胀预期强度，以及美联储等主要央行的政策应对。

历史三次石油危机（1973-1990）

背景

1973年、1978年和1990年的石油危机均源于中东地缘冲突，导致石油供应中断，油价大幅上涨。

资产表现

主要观点

• 第一次石油危机：黄金先跌后涨，6个月涨幅超60%，主要因美元走强压制，后在滞胀环境和美元信用担忧下凸显避险属性。美股持续下跌，受经济滞胀和企业盈利恶化影响。
• 第二次石油危机：黄金大幅上涨，被视为极端滞胀和高利率环境下的避险资产。美股先跌后涨，市场在震荡中逐渐修复。
• 第三次石油危机：油价上涨持续时间较短，黄金表现平淡。美股虽有下跌，但随经济复苏和降息快速反弹，并开启长期上涨趋势。

2002年以来三次油价大涨（A股整体偏弱）

背景

2002年、2011年、2022年三次油价上涨均因地缘冲突或战争引发。

资产表现

主要观点

• 2002年：黄金在美元走弱和宽松流动性环境下获得支撑，但A股和美股均表现震荡。
• 2011年：黄金因避险需求和宽松流动性走强，美股微涨，A股震荡。
• 2022年：黄金初期受避险情绪推动，但随后被美联储加息和强美元压制。A股和美股均表现偏弱，主要受高油价推高通胀、美联储加息及经济与估值压力影响。

资产表现的决定因素

• 油价持续时间：短期脉冲式油价冲击，市场更多交易“恐慌”与“修复”，最终回归基本面。
• 滞胀预期强度：若油价持续高位，可能引发系统性滞胀交易，改变资产定价逻辑。
• 美联储政策：在抗通胀与促增长之间的权衡将影响资产表现。例如，2022年加息周期中，权益资产承压明显，而2011年则因宽松政策受益。

后市展望

A股市场

• 短期调整：受地缘冲突影响，A股市场出现明显调整，主要由外部因素（如美伊冲突推高油价）和内部因素（如估值透支、结构性调整压力）共同推动。
• 长期趋势：当前市场结构性估值分化明显，若能渡过事件冲击，市场或将重回基本面定价。国内资本市场仍具备上行基础，如投融资属性改善、居民资产腾挪、中长期资金入市及物价基本面修复。

中期展望

• 地缘局势：中东局势仍不明朗，但冲击烈度和对资本市场的负面影响或已接近峰值。
• 政策预期：美债市场已开始定价原油长期高位下的加息预期，负面预期基本反应到位，市场或趋于稳定。

总结

历史数据显示，油价上涨对大类资产的影响复杂多变，取决于油价持续时间、滞胀预期强度及央行政策导向。当前高油价背景下，市场更多反映短期恐慌情绪，但若油价持续高位，可能引发系统性资产定价逻辑变化。A股市场在经历短期调整后，有望回归基本面，长期仍具备上行潜力。