20260403-东海证券-青岛啤酒-600600.SH-公司简评报告_稳步前行_彰显产品结构升级韧性_3页_472kb

报告摘要

本报告为青岛啤酒（600600）的公司简评，内容涵盖公司2025年业绩表现、产品结构升级、盈利预测及投资建议。报告由东海证券研究所发布，维持“买入”评级，并指出当前估值处于低位，配置价值突出。

业绩表现
- 2025年公司实现营业收入324.73亿元，同比增长1.04%；归母净利润45.88亿元，同比增长5.60%。
- Q4营业收入31.07亿元，同比下降2.26%；归母净利润-6.86亿元，同比下降6.41%。
产品结构升级
- 非即饮销量占比提升至59.7%，产品结构持续优化。
- 主品牌采取以价换量策略，销量同比增长3.5%，中高端以上销量同比增长5.2%。
- 其他品牌保持挺价策略，销量同比下降1.38%，但吨价同比增长0.96%，毛利率提升至29.57%。
成本与盈利改善
- 毛利率同比增长1.57个百分点至41.84%，受益于吨成本下降3.10%。
- 毛销差扩大2.06个百分点至27.97%，带动销售净利率提升0.55个百分点至14.53%。
市场前景
- 2026年现饮场景有望修复，公司产品结构升级空间充足。
- 白啤销量快速增长，位居行业第一，其他品牌销量占比为41.24%。
投资建议
- 当前估值处于近5年9.18%分位数，配置价值突出。
- 预计2026-2028年归母净利润分别为46.76亿元、48.84亿元、50.47亿元，增速分别为1.91%、4.46%、3.32%。
- EPS预计为3.43元、3.58元、3.70元，对应PE分别为18.47倍、17.68倍、17.11倍。

年份	营业总收入（亿元）	同比增速	归母净利润（亿元）	同比增速	EPS（元）	P/E	P/B
2025	325	1%	46	5%	3.36	18.82	2.82
2026E	332	2%	47	2%	3.43	18.47	2.69
2027E	339	2%	49	4%	3.58	17.68	2.58
2028E	348	3%	50	3%	3.70	17.11	2.46

评级类型	说明
市场指数评级	看多：未来6个月内上证综指上升幅度达到或超过20%；看平：未来6个月内上证综指波动幅度在-20%—20%之间；看空：未来6个月内上证综指下跌幅度达到或超过20%
行业指数评级	超配：未来6个月内行业指数相对强于上证指数达到或超过10%；标配：未来6个月内行业指数相对上证指数在-10%—10%之间；低配：未来6个月内行业指数相对弱于上证指数达到或超过10%
公司股票评级	买入：未来6个月内股价相对强于上证指数达到或超过15%；增持：未来6个月内股价相对强于上证指数在5%—15%之间；中性：未来6个月内股价相对上证指数在-5%—5%之间；减持：未来6个月内股价相对弱于上证指数5%—15%之间；卖出：未来6个月内股价相对弱于上证指数达到或超过15%