20260424-国盛证券有限责任公司-乖宝宠物-301498.SZ-坚持长期主义_高端品牌战略持续深入_3页_600kb

报告摘要

乖宝宠物（301498.SZ）总结

核心内容

乖宝宠物（301498.SZ）在2025年和2026年一季度实现了稳步增长，尽管2026年一季度净利润同比有所下降，但公司对全年业绩和长期发展趋势保持信心。公司持续推进高端品牌战略，通过提升自有品牌业务和主粮高毛利产品，增强市场竞争力。同时，公司积极投入基础性研究和创新产品开发，以技术驱动产品差异化，提升品牌附加值。

主要观点

收入增长显著：2025年公司实现营业收入67.69亿元，同比增长29.06%；2026年一季度实现16.44亿元，同比增长11.08%。
利润增长稳健：2025年归母净利润为6.73亿元，同比增长7.75%；2026年一季度归母净利润为1.24亿元，同比减少39.5%。
高端品牌战略深化：2025年自有品牌业务收入49.65亿元，同比增长40.06%，收入占比达73.35%。其中，麦富迪品牌同口径增长40%以上，高端品牌弗列加特增长80%以上，麦富迪高端子品牌霸弗增长60%以上。
产品结构优化：主粮业务收入41.4亿元，同比增长53.8%，占总收入的61.13%；零食业务收入25.4亿元，同比增长2.11%，占总收入的37.46%。
毛利率稳步提升：2025年整体毛利率为42.49%，主粮毛利率为45.52%（同比+0.82%），零食毛利率为37.24%，境内整体毛利率为46.13%（同比+0.51%）；2026年一季度毛利率为41.61%，同比+0.05%。
研发投入加大：公司搭建WarmData犬猫天性研究大数据中心与全球首个犬猫数字生命库，联合高校推动产品创新，提升研发效率。
财务指标表现：公司2025年营收和净利润均实现增长，但费用投放加大，导致2026年一季度净利润下降。公司现金流状况良好，现金净增加额在2026年一季度为481亿元。
盈利预测与投资评级：预计2026/2027年归母净利润分别为7.5/9.42亿元，同比增长11.4%/25.6%；2028年归母净利润预计为11.9亿元，同比增长26.3%。对应PE分别为30X/24X/19X，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现：
- 2025年收入67.69亿元，同比增长29.06%；归母净利润6.73亿元，同比增长7.75%。
- 2026年一季度收入16.44亿元，同比增长11.08%；归母净利润1.24亿元，同比减少39.5%。
- 2025年毛利率为42.49%，主粮毛利率45.52%，零食毛利率37.24%。
- 2026年一季度毛利率为41.61%，同比微增0.05%。
费用情况：
- 2025年销售费用率22.56%，2026年一季度为22.14%，费用投放加大。
- 管理费用率2025年为5.85%，2026年一季度为6.64%，主要因薪酬增长和绩效激励机制。
产品结构：
- 主粮业务增长迅速，收入占比提升至61.13%。
- 零食业务增速放缓，但仍在稳定增长中。
研发投入：
- 公司通过大数据中心和数字生命库推动产品创新。
- 研发费用逐年上升，2025年为92亿元，2026年预计为112亿元。
盈利预测：
- 2026年预计归母净利润为7.5亿元，同比增长11.4%。
- 2027年预计归母净利润为9.42亿元，同比增长25.6%。
- 2028年预计归母净利润为11.9亿元，同比增长26.3%。
估值与评级：
- 2025年PE为33.9倍，2026年预计为30.4倍，2027年为24.2倍，2028年为19.2倍。
- 维持“买入”评级。
风险提示：
- 国内市场竞争加剧。
- 原材料价格波动。
- 汇率波动及贸易摩擦风险。

财务报表概览

财务指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入（百万元）	5245	6769	8234	9955	11982
归母净利润（百万元）	625	673	750	942	1190
毛利率（%）	42.3	42.5	42.3	43.1	43.4
净利率（%）	11.9	9.9	9.1	9.5	9.9
ROE（%）	15.1	14.5	14.6	16.3	17.9
P/E（倍）	36.5	33.9	30.4	24.2	19.2
P/B（倍）	5.5	4.9	4.4	3.9	3.4

操作建议

长期发展信心：公司持续夯实规模基本盘，推进品牌高端化、产品结构化、渠道壁垒化，为后续利润释放创造条件。
技术驱动创新：AI、数字孪生等技术应用提升了研发效率和产品精准性。
投资价值：维持“买入”评级，预计未来三年净利润稳步增长，估值逐步下降，具备长期投资价值。

分析师信息

分析师：张斌梅、沈嘉妍
执业证书编号：S0680523070007、S0680524040001
邮箱：zhangbinmei@gszq.com、shenjiayan@gszq.com

股票信息

项目	数据
行业	饲料
04月23日收盘价（元）	57.00
总市值（百万元）	22,826.95
总股本（百万股）	400.47
自由流通股（%）	44.78
30日日均成交量（百万股）	4.78

财务比率分析

财务比率	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入增长率（%）	21.2	29.1	21.6	20.9	20.4
归母净利润增长率（%）	45.7	7.8	11.4	25.6	26.3
毛利率（%）	42.3	42.5	42.3	43.1	43.4
净利率（%）	11.9	9.9	9.1	9.5	9.9
ROE（%）	15.1	14.5	14.6	16.3	17.9
资产负债率（%）	17.1	20.5	22.4	22.7	22.7
P/E（倍）	36.5	33.9	30.4	24.2	19.2
P/B（倍）	5.5	4.9	4.4	3.9	3.4
EV/EBITDA（倍）	35.3	25.4	18.4	14.7	13.0

投资建议说明

评级标准：基于报告发布日后6个月内公司股价或行业指数的相对市场表现。
股票评级：买入为相对基准指数涨幅在15%以上。
行业评级：增持为相对基准指数涨幅在10%以上。

免责声明

本报告由国盛证券研究所发布，仅供客户参考，不构成投资建议。报告内容基于公开资料，不保证其准确性与完整性，且可能随时调整。投资者应自行关注相应更新或修改。

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