> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 乖宝宠物（301498.SZ）总结 ## 核心内容 乖宝宠物（301498.SZ）在2025年和2026年一季度实现了稳步增长，尽管2026年一季度净利润同比有所下降，但公司对全年业绩和长期发展趋势保持信心。公司持续推进高端品牌战略，通过提升自有品牌业务和主粮高毛利产品，增强市场竞争力。同时，公司积极投入基础性研究和创新产品开发，以技术驱动产品差异化，提升品牌附加值。 ## 主要观点 - **收入增长显著**：2025年公司实现营业收入67.69亿元，同比增长29.06%；2026年一季度实现16.44亿元，同比增长11.08%。 - **利润增长稳健**：2025年归母净利润为6.73亿元，同比增长7.75%；2026年一季度归母净利润为1.24亿元，同比减少39.5%。 - **高端品牌战略深化**：2025年自有品牌业务收入49.65亿元，同比增长40.06%，收入占比达73.35%。其中，麦富迪品牌同口径增长40%以上，高端品牌弗列加特增长80%以上，麦富迪高端子品牌霸弗增长60%以上。 - **产品结构优化**：主粮业务收入41.4亿元，同比增长53.8%，占总收入的61.13%；零食业务收入25.4亿元，同比增长2.11%，占总收入的37.46%。 - **毛利率稳步提升**：2025年整体毛利率为42.49%，主粮毛利率为45.52%（同比+0.82%），零食毛利率为37.24%，境内整体毛利率为46.13%（同比+0.51%）；2026年一季度毛利率为41.61%，同比+0.05%。 - **研发投入加大**：公司搭建WarmData犬猫天性研究大数据中心与全球首个犬猫数字生命库，联合高校推动产品创新，提升研发效率。 - **财务指标表现**：公司2025年营收和净利润均实现增长，但费用投放加大，导致2026年一季度净利润下降。公司现金流状况良好，现金净增加额在2026年一季度为481亿元。 - **盈利预测与投资评级**：预计2026/2027年归母净利润分别为7.5/9.42亿元，同比增长11.4%/25.6%；2028年归母净利润预计为11.9亿元，同比增长26.3%。对应PE分别为30X/24X/19X，维持“买入”评级。 ## 关键信息 - **财务表现**： - 2025年收入67.69亿元，同比增长29.06%；归母净利润6.73亿元，同比增长7.75%。 - 2026年一季度收入16.44亿元，同比增长11.08%；归母净利润1.24亿元，同比减少39.5%。 - 2025年毛利率为42.49%，主粮毛利率45.52%，零食毛利率37.24%。 - 2026年一季度毛利率为41.61%，同比微增0.05%。 - **费用情况**： - 2025年销售费用率22.56%，2026年一季度为22.14%，费用投放加大。 - 管理费用率2025年为5.85%，2026年一季度为6.64%，主要因薪酬增长和绩效激励机制。 - **产品结构**： - 主粮业务增长迅速，收入占比提升至61.13%。 - 零食业务增速放缓，但仍在稳定增长中。 - **研发投入**： - 公司通过大数据中心和数字生命库推动产品创新。 - 研发费用逐年上升，2025年为92亿元，2026年预计为112亿元。 - **盈利预测**： - 2026年预计归母净利润为7.5亿元，同比增长11.4%。 - 2027年预计归母净利润为9.42亿元，同比增长25.6%。 - 2028年预计归母净利润为11.9亿元，同比增长26.3%。 - **估值与评级**： - 2025年PE为33.9倍，2026年预计为30.4倍，2027年为24.2倍，2028年为19.2倍。 - 维持“买入”评级。 - **风险提示**： - 国内市场竞争加剧。 - 原材料价格波动。 - 汇率波动及贸易摩擦风险。 ## 财务报表概览 | 财务指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |-----------------|------|------|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 5245 | 6769 | 8234 | 9955 | 11982 | | 归母净利润（百万元） | 625 | 673 | 750 | 942 | 1190 | | 毛利率（%） | 42.3 | 42.5 | 42.3 | 43.1 | 43.4 | | 净利率（%） | 11.9 | 9.9 | 9.1 | 9.5 | 9.9 | | ROE（%） | 15.1 | 14.5 | 14.6 | 16.3 | 17.9 | | P/E（倍） | 36.5 | 33.9 | 30.4 | 24.2 | 19.2 | | P/B（倍） | 5.5 | 4.9 | 4.4 | 3.9 | 3.4 | ## 操作建议 - **长期发展信心**：公司持续夯实规模基本盘，推进品牌高端化、产品结构化、渠道壁垒化，为后续利润释放创造条件。 - **技术驱动创新**：AI、数字孪生等技术应用提升了研发效率和产品精准性。 - **投资价值**：维持“买入”评级，预计未来三年净利润稳步增长，估值逐步下降，具备长期投资价值。 ## 分析师信息 - **分析师**：张斌梅、沈嘉妍 - **执业证书编号**：S0680523070007、S0680524040001 - **邮箱**：zhangbinmei@gszq.com、shenjiayan@gszq.com ## 股票信息 | 项目 | 数据 | |-----------------|-------------| | 行业 | 饲料 | | 04月23日收盘价（元） | 57.00 | | 总市值（百万元） | 22,826.95 | | 总股本（百万股） | 400.47 | | 自由流通股（%） | 44.78 | | 30日日均成交量（百万股） | 4.78 | ## 财务比率分析 | 财务比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |-----------------|------|------|------|------|------| | 营业收入增长率（%） | 21.2 | 29.1 | 21.6 | 20.9 | 20.4 | | 归母净利润增长率（%） | 45.7 | 7.8 | 11.4 | 25.6 | 26.3 | | 毛利率（%） | 42.3 | 42.5 | 42.3 | 43.1 | 43.4 | | 净利率（%） | 11.9 | 9.9 | 9.1 | 9.5 | 9.9 | | ROE（%） | 15.1 | 14.5 | 14.6 | 16.3 | 17.9 | | 资产负债率（%） | 17.1 | 20.5 | 22.4 | 22.7 | 22.7 | | P/E（倍） | 36.5 | 33.9 | 30.4 | 24.2 | 19.2 | | P/B（倍） | 5.5 | 4.9 | 4.4 | 3.9 | 3.4 | | EV/EBITDA（倍） | 35.3 | 25.4 | 18.4 | 14.7 | 13.0 | ## 投资建议说明 - **评级标准**：基于报告发布日后6个月内公司股价或行业指数的相对市场表现。 - **股票评级**：买入为相对基准指数涨幅在15%以上。 - **行业评级**：增持为相对基准指数涨幅在10%以上。 ## 免责声明 本报告由国盛证券研究所发布，仅供客户参考，不构成投资建议。报告内容基于公开资料，不保证其准确性与完整性，且可能随时调整。投资者应自行关注相应更新或修改。 ## 国盛证券研究所联系方式 - **北京** 地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层 邮编：100077 邮箱：gsresearch@gszq.com - **南昌** 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦 邮编：330038 传真：0791-86281485 邮箱：gsresearch@gszq.com - **上海** 地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋 邮编：200120 电话：021-38124100 邮箱：gsresearch@gszq.com - **深圳** 地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼 邮编：518033 邮箱：gsresearch@gszq.com